“三网融合”为股票市场带来哪些机会？
2010-06-29
一、国内“三网融合”简介
1、“三网融合”的含义和意义
所谓三网融合，是指广播电视网、电信网与互联网的融合，其中互联网是核心。从实现方式上看，三网融合一种是指相同的服务和内容既可在广电网又可在电信网上被提供；另一种是广播电视网与电信网配合，实现业务融合，例如广播电视网负责视频广播，后者承载互动功能。 三网融合在业务应用层面的融合，表现为技术上趋向一致，网络层上互联互通；物理资源上实现共享；业务应用层上互相渗透和交叉，趋向于采用统一的IP通信协议，最终将导致行业监管政策和监管架构上的融合。
由于互联网本质上是一种寄生性网，不对底层做任何规范，可以依托在任何基础网之上，因此，互联网与电信网，互联网与有线电视网的融合已经基本实现，所谓三网融合的关键，实际上是电信网与有线电视网的融合，即两网融合问题。
对于三网融合将怎样改变普通用户的生活，工信部副部长杨学山曾表示，在实现三网融合后，百姓家就不需要电视有条线、电话有条线，一种线路所有服务都可以得到。除了节约资源，三网融合还实现了数据、声音、图像这三种业务用一个网络、一种平台进行服务，为业务创新提供了空间，为产业发展带来新的经济增长点。
2、 三网融合的实施目标
国务院已经明确提出了推进三网融合的阶段性目标。即2010年至2012年以推进广电和电信业务双向阶段性进入为重点，初步形成适度竞争的产业格局，基本形成保障三网融合规范有序开展的政策体系和体制机制。2013年至2015年，全面推进三网融合，自主创新技术研发和产业化取得突破性进展，适度竞争的网络产业格局基本形成，适应三网融合的体制机制基本建立，相关法律法规基本健全，新型监管体系基本形成，安全保障能力显著提高。
3、 三网融合的利弊得失
按照国务院的决定，符合条件的广播电视企业，可以经营增值电信业务和部分基础电信业务、互联网业务；符合条件的电信企业，可以从事部分广播电视节目生产制作和传输，鼓励广电企业和电信企业加强合作、优势互补、共同发展。
从上述双向进入的具体安排来看，电信行业并没有向广电全面开放基础电信业务，而广电行业也并没有向电信开放所谓的节目集成运营权。前者所内含的很多基础电信业务，实际上并非广电业想要或者有能力干的，后者却是电信业多年的政策诉求。
视听类业务监管政策的突破对电信业来说，其利在于可以促进宽带持续发展，为开展电视类新业务奠定基础，同时通过业务捆绑降低离网率；其弊在于宽带接入打击了主要的业务增长点，而VoIP（VoIP是一种可以在IP网络上互传模拟音讯或视讯的一种技术。）则损害了核心的盈利话音业务。总体来看，初期收入受损，中长期受益，有助于电信业实现战略性转型。
对广电业来说，政策的突破，其利在于为本行业的改革和发展提供了千载难逢的机遇，而且可以获得盈利相对较高的宽带接入和VoIP增值收入；弊在于行业改革将有阵痛期，网络改造要付出巨大代价，传统垄断的电视类业务份额面临丢失的风险。总体来看，初期会面临全面阵痛，但可以带来长远健康发展的战略性机遇。从长远看，应该是将市场共同做大做好的双赢局面，是全面提升我国信息化水平的一次重要机遇。
4、三网融合的业务形态
三网融合是一种史无前例的跨行业整合，为产业的发展和衍生的业务形态提供了巨大的想象空间。融合不仅简化了多种业务的提供，促进了业务的集成，也提供了更大的业务创新空间。事实上，融合并没有减少业务多样性，反而会在业务应用层上繁衍出大量新的业务形态，甚至会产生各种新的媒体业务形态。
从融合的开始阶段看，IPTV和手机电视是电信业实现三网融合的重要切入点，而数字电视（DTV）是广电业实现三网融合的重要切入点。两者尽管技术手段和途径不同，但是最终都将提供以（语音、数据和视频）三种业务捆绑为标志的业务融合。
无论是IPTV还是DTV，不仅仅局限于视频类业务，其发展历程都会沿着从单个业务（Single Play）、双重业务捆绑（Double Play）到三重业务捆绑（Triple Play），实现广义的全业务经营。从这一点上看，IPTV也可以看作数字电视的一种实现形式，两者殊途同归。对于终端用户，则更不会在乎具体技术实现手段，业务表现形式最终都将是多重业务捆绑的全业务，那时才真正进入了所谓三网融合时代。
由此可见，DTV和IPTV之间既是竞争关系，又是互补关系。从业务范围和覆盖的用户群看，是互相重叠的，从而形成竞争关系。如果处理得当，两者也可以形成互补关系，数字电视侧重广播业务，特别是高清晰电视业务，而IPTV可以侧重宽带交互型多媒体业务。两者有可能形成一定程度的业务互补局面，共同推进我国的三网融合进程。
从实际操作角度看，DTV的双向化改造并不容易，因而对于广电业而言，更有兴趣的是发展盈利前景更好的宽带互联网业务。
二、三网融合试点的政策重心—— 集成播控平台由广电负责
按照国务院出台的三网融合总体规划精神，细化后的试点方案中的政策性规定及政策重心将成为实施“三网融合”的核心。在此之前的几轮商讨中，“IPTV集成播控平台”的建设与管理权归属，成为广电和电信部门争论的焦点。
从媒体透露的试点方案的政策重心明确了IPTV集成播控平台的建设管理将由广电负责。即由广电负责IPTV集成播控平台建设管理，包括EPG计费管理、通过有线网开展完整的互联网接入、数据传送及IP电话业务等。而符合条件的电信企业在有关部门的监管下，可从事除时政类节目之外的广播电视节目生产制作、互联网视听节目信号传输、转播时政类新闻视听节目服务，以及除广播电台电视台形态以外的公共互联网音视频节目服务和IPTV传输服务、手机电视分发服务。这意味着，电信企业可以参与到大部分广播电视节目的生产制作和传输环节；但具体到IPTV内容的集成播控平台，仍须由广电部门负责。而互联网音视频牌照（PC终端）、IPTV牌照（电视终端）、互联网电视牌照（电视终端）、以及手机电视牌照（手机终端）等牌照的获取条件仍需由公布的实施方案而定。
三、“三网融合”过程中的新增投资和开展新业务为相关公司带来新的机会
电信市场中，中国移动、中国电信、中国联通无疑是国内三大巨头。通过占据固话、移动通话、3G市场的绝对份额形成了鼎立之势。而三网融合之后，主要是广电进入这块市场，对于广电来说，是巨大的机会。让广电进入这块市场，主要是帮助广电的成长，因为从资本和资产总量上看，广电和电信不在一个数量级，必须要给予其成长的资源，这块资源就是电信市场的开放。
互联网宽带市场中，以中国电信和中国联通为绝对老大，主要优势是他们拥有绝大部分的互联网出口带宽。未来可能进入这一市场的企业主要是广电系企业。从物理上讲，广电网络已经能够提供宽带接入，但广电由于缺乏足够的资本来源和内部现金流积累，网络的口碑一直不太好，要进入这一市场，未来大规模的筹资改善网络势在必行。
目前我国的宽带水平不能满足IPTV 业务以及高清业务的开展，也远远落后于发达国家。我国尚以ADSL 网络接入为主，互联网宽带下行速率大多不超过4Mbit/s，以12Kbit/s-2Mbit/s 为主。而主要国家的平均网络下行输率在2007 年已经达到17.4Mbit/s，其中日本已经超过90Mbit/s。在三网融合以及国家宽带建设计划的促进下，电信运营商会加快宽带升级。如中国电信启动了告诉宽带计划，要在今年底前实现70％以上城镇用户带宽达到12Mb/s；未来3-5 年实现光纤到户（即100M） 到家庭。
三网融合的推进将有利于打通我国广电传媒行业的产业链。三网融合意味着广电部门历史上最大规模的基础设施的再投入，广电部门再打造一个全国联网的宽带网络，用大量的资金去追赶中国电信、中国移动和中国联通这么多年的积累和沉淀。国家给予广电的保护期可能只有两到三年，在这时间内，广电系统必须要建立起一张“全程全网”的网络。这预示着仅在3年时间内，广电系统需要巨大的投入。据估算，每个省都需要200亿到500亿元的投入，全程全网改造投资超过6000亿元。再加上电信行业拟投入的光纤宽带网络建设投资1500亿元（见工信部等7部委4月9日下发的《关于推进光纤宽带网络建设的意见》），这个市场将有超过7500亿元的新增投资。 各地广电部门已经加快了有线数字电视网络的数字化和双向化升级改造，以及跨区域整合。
三网融合试点的启动，将给相关公司或个股带来机会。歌华有线（600037）已经获得北京市财政局2亿元专项政府补助资金，以支持北京市高清交互数字电视工程的实施。广东省也成立了省网公司主要负责广东省内的有线网络整合。
据报导，目前广州、杭州等地已经进行试点城市申报准备，而此前两部委已经组织去上海、杭州等地进行调研，试点地区的双向网络改造、用户规模、经济收入水平等都将成为参考标准。据了解，上海、深圳、杭州等地获批可能性较大，涉及上市公司包括东方明珠（600832）、天威视讯（002238）、中信国安（000839）等。
从目前来看，三网融合受益较大的公司主要有两类，一是广电运营商，二是为三网融合提供技术、设备、内容支持的公司，而广电运营商是核心。
伴随各个实施主体的新增投资，最早受益的将是和网络建设和改造相关的设备及材料供应商，比如通讯线路、通讯设备、机顶盒、控制软件等。设备生产商可能是有线运营商和电信公司增加网络建设及相关资本支出的最大受益者——中兴通讯（000063）面临机遇。广电运营商（包括电广传媒（000917）、歌华有线（600037）、广电网络（600831）、中信国安（000839）等），技术提供类公司（中电广通（600764）、大唐电信（600198）等）；此后随着产业格局的逐步形成，竞争重点将转向内容和服务；到时，内容生产商、服务软件供应商等将迎来好时光，中视传媒（600088），华谊兄弟（300027）、北纬通信、奥飞动漫和焦点科技等公司将明显受益。
IPTV 机顶盒题材值得重点挖掘
IPTV 机顶盒是一种专用计算设备，IPTV机顶盒是IPTV普及的关键环节，它可以充当电视机和宽带网络之间的接口，除了对电视信号进行解码并呈现其内容外，IPTV机顶盒还可以提供包括视频点播（VOD）、电子节目指南（EPG）、数字权限管理（DRM）等多媒体服务在内的功能。
据知名市场调研公司iSuppli 预计，我国IPTV用户数量到今年底将跳增到850万，几乎是2009年440万的两倍，而到2014年将达到3170万。根据广电总局的数据显示，我国现有有线用户1.6亿，尚有1亿有线用户并未数字化整转，即使不考虑有线用户增长，机顶盒开支就将达到350亿，而目前尚未进行双向网络改造用户接近1.5 亿，未来网络改造成本将超过600 亿；根据国务院所确定的整转截止时点2015 年，每年平均资本开支约为200亿，这对机顶盒设备供应商和网络改造设备供应商来说将是巨大的市场。
我国IPTV机顶盒的市场也比较分散，机顶盒业务比重较大的同洲电子、金亚科技和生产CA卡的数码视讯（300079）受益会更突出。
四、几家代表性公司点评
同洲电子（002052）
同洲电子是国内有线电视机顶盒龙头,同时又是IPTV机顶盒市场的龙头之一，三网融合将成为公司高速发展的推手。同洲电子成为三网融合主题之下最重要的投资品种之一。在三网融合政策推动下，广电和电信运营商为争取高端电视用户而均需要大量使用机顶盒,可望为公司未来三年的业绩带来爆发性增长的机会。
中兴通讯（000063）
据估算，三网合一项目所需的额外投资额逾人民币6000亿元。中兴通讯凭借其内地第二大通讯设备供货商的地位，公司作为国内通信设备领域最具竞争力的上市公司，势必将受惠于未来3-5年的三网合一基建投资。未来业绩的增速和确定性都将大大提升公司的价值和综合实力，可逢股价回调的时机买入。
歌华有线（600037）提前布局内容平台，即将发力高清互动和宽带接入业务。
1、发力互动点播和宽带接入业务。
公司在北京宽带接入的市场份额仅为2%，通过互动、付费频道和宽带接入业务的捆绑营销，有望提升公司在宽带接入市场的占有率。公司注册用户400万人，数字用户200万人，规模最大，高清互动用户仅有30万，能够通过电视挂号的医院仅有1家。
高清互动数字电视项目的推广不会对公司收入在短期内产生大的影响，但是巨额资本开支将对公司的盈利水平形成压力，预计未来2年公司毛利率将下降2个百分点。
双向化程度不高仍是制约歌华有线加快三网融合的关键因素，而公司近日刚与工行签署的《银企战略合作协议》，也将为公司下一步推广数字化转换、横向整合其他省有线电视资源、纵向整合上下游产业链提供20亿元的融资保障。
2、从渠道向内容延伸，提前布局内容集成和内容制作。
2009年4季度收购北广传媒数字电视有限公司，向内容制作领域拓展，目前数字电视付费频道的收视情况并不理想，整体节目质量与开路电视相比没有优势。北广传媒数字电视有限公司还处于客户培育阶段，短期对业绩影响有限。涉足电视购物领域，拉开用户价值转化为线下经济的序幕。
绝对控股“鼎视传媒”（全国性付费频道集成平台，全国仅有4家——中数传媒、文广互动、鼎视、CHC华诚），并拥有10个以上的付费频道；参股数码视讯（300079），完善产业链。歌华有线持有200万股，占公司发行前总股本的2.38%，发行后持股比例将下降为1.79%。数码视讯主要从事数字电视软硬件产品的研发、生产、销售和技术服务业务，产品包括数字电视条件接受系统（CA系统）、数字电视前端设备。2009年数码视讯收入2.85亿元，净利润0.98亿元。
预计公司2010-2012年每股收益为0.35元、0.37元和0.46元，对应动态市盈率分别为46倍、43倍和35倍，估值相对较高。公司可能不会成为三网融合首批试点，但是考虑到公司高清交互业务发展迅速，政府扶持力度有望加大，行业整合有望取得实质性进展，投资者可关注，择机适量介入。
中视传媒（600088）：依托央视壮大内容制作与内容平台
央视产业化将提升中视传媒作为融资平台的地位——拓展新媒体业务是央视的必然选择，中视传媒作为央视资本市场唯一融资平台的重要性加强。2010年央视工作重点是市场化改革和产业布局，考虑到一系列文化体制改革和投融资政策的出台，加上华谊兄弟的示范效应，预计与资本市场对接是央视产业化改革工作的重点。央视曾承诺把公司作为新媒体业务的平台，公司未来几年获得央视新媒体资源的可能性大幅提升。2010年3月央视旗下的国家网络电视台CNTV宣布联手盛大启动网游战略，同时CNTV还获得了广电总局颁发的第一张互联网电视牌照。三网融合带来的终端多元化强化了网络视频的价值。公司影视制作业务在三网融合的政策背景之下，有望持续获得价值提升。
产业化有助于优质资源注入上市公司——根据国家监管政策，电视台的频道播出环节是不能够市场化的，因此只有通过制播分离的改革，电视台可市场化的节目制作资源才能够注入上市公司。
五、风险提示
尽管在实施“三网融合”过程中，伴随新增投资和新增业务的拓展会给相关上市公司的业务增长增添动力，对利润提升也有贡献，但是，投资者也要注意到，投资和业务拓展是个渐进的过程，而在市场上，一旦“三网融合”投资主题形成气候，股价或许在短期内的涨幅也会超过一两年的利润增速，一旦股价超越公司的价值增长，调整随时会出现，从而对投资构成短期风险，因此需要投资者留意在不同时刻，所投资公司的内在价值提升与股价涨幅见的关系决定进退。
研究咨询部 周智勇