李祥元

     07年我国钢铁行业实现了大丰收，大中型钢铁企业收入19910.7亿元，同比增长32.81%，实现利润1447.4亿元，同比增长49.54％，实现销售利润率7.3%。预计08年整个行业的良好发展势头仍将持续，而钢铁行业的上市公司2008年也存在较大的投资机会，给予钢铁行业“推荐”的投资建议。

一，行业分析：
    1、 生产供应与消费需求分析
    生产供应减缓：2008年1月，我国粗钢产量释放速度明显降低，生产粗钢4089.2万吨，同比增长7.3％，日均产量仅为131.9万吨，较07年133.5万吨的日均产量还要低，不过从往年的情况来看，1、2月份的产量均较低，预计3月份以后生产增速会适当加快，预计全年产量增速在11％左右。同时，根据中国钢铁协会公布的数据显示，截止到07年8月底，第一批签订责任书的10个省（区、市）累计关停和淘汰落后炼铁能力969万吨、炼钢能力873万吨。淘汰落后产能将加剧供求增长的不均衡。
消费需求增长：经济发展拉动行业需求强劲增长。钢铁需求与宏观经济增长具有非常高的相关性，而且这种高相关性未来不会减弱。2008年3月5日，国务院总理温家宝在十一届全国人大一次会议上作政府工作报告，明确指出今年国内生产总值增长目标维持2007年水平，继续增长8%左右，给今年国内钢材需求也留下了较大空间。预计未来2-3年国内钢铁需求继续保持旺盛。2008-2010年粗钢的表观消费量年复合增长率将保持在9％以上。

2、生产成本与产品价格分析
从目前来看，08年的成本上涨没有任何停歇的迹象，铁矿石、焦炭、煤炭等资源轮番上涨。铁矿石谈判结束，2008年进口铁矿石的协议价格上涨65％，炼焦煤价格上涨25％，这样将将带动综合成本上涨18％，即吨钢成本上涨550元左右。受此影响，08年钢材价格预计上涨15％以上，即吨钢平均售价上涨700元左右。不排除钢价涨幅超过20％的可能性。
07年在铁矿石、煤炭价格大幅上涨后，中小钢铁企业的吨钢成本从年初2600元上涨至目前的4000元，而目前螺纹钢的市场均价为4200元，因此中小钢铁企业已呈亏损状态。在小钢铁企业纷纷停工和淘汰落后产能的双重作用下，市场供给急剧下降。2007年11月，粗钢产量达到3969万吨，日均产量为132.3万吨，是2007年4月以来的最低值。近期鞍钢、武钢都上调了3月份产品出厂价格，热轧板上涨300～350元/吨，冷轧板上涨100～120元/吨，而且有继续上涨的趋势。钢材价格的上涨将提升公司的盈利能力，国际国内钢材市场进入新一轮的增长周期。  

3、重组与整合分析
中国钢铁行业集中度低一直为人所诟病，就钢铁行业自身来讲：
（1）虽然我国是世界第一大钢铁生产国、消费国和出口国，但中国钢材价格更多的是追随国际钢铁市场价格。在国际钢材价格、铁矿石、煤炭等原料的定价中又是处于劣势地位、从属地位。
（2）在钢材出口方面，低集中度在相当程度上削弱了议价能力和效益。
（3）低集中度所形成的价格体系混乱导致行业波动幅度过大。
（4）较多的钢厂，尤其是地方性钢厂，从地方本位角度出发，盲目投资、重复建设。造成资源的极大浪费，降低了资源的配置效率。
（5）在环境和能源压力下，低集中度并不具有节能减排的优势。
因此，并购整合将推动国内钢铁工业产业结构的变革，而随着整合重组速度的加快，相关的上市公司必将从中收益，价值也会不断得到提升。世界钢铁工业的发展经验表明，并购重组已经成为做大做强钢铁企业的必由之路。我国钢铁企业同样需要通过并购整合，在抵御国外钢企恶意兼并的同时，使我国钢铁行业走上良性发展道路。近期权威人士表示，将继续支持宝钢整合更多国内上市钢铁公司，同时支持其国际扩张。重组有利于双方发挥优势、优化资源配置、提升整体竞争实力。

二、市场估值分析
目前，从主要钢铁上市公司公布的年报预增情况来看，目前预增的钢铁公司有8家，初步预测钢铁上市公司盈利将出现增长的公司在2/3以上。其中太钢股份预增200%～250%，鞍钢股份预增190%～220%，本钢股份预增80%～160%，韶钢松山预增200%～260%，莱钢股份预增50%～100%，华菱管线预增50%～100%，大冶特钢预增300%，承德钒钛预增80%～100%。 而且由于今年一季度钢材价格维持高位，又出现了暖冬现象，预计今年主要钢铁上市公司的盈利将继续出现增长态势。尽管国内钢铁生产增长出现了一定幅度的下降，但是国内主要钢铁上市公司的钢产量仍然有一定幅度的增长，特别是那些公司有新增产能增长的公司将进一步提升公司的盈利能力。  
基于钢铁行业业绩出现拐点和进入新一轮经济周期，中国钢铁股正在经历市场的重估。应该看到，中国钢铁股的内在价值仍然被市场所低估。目前国际龙头钢铁企业的市场PE估值水平在9-13倍，PB在1-2.5倍，而且从相对估值来看，市盈率和市净率水平分别相当于本市场的60%和90%，而目前我国主要钢铁公司的估值只相当于本市场市盈率的40%，市场价值洼地明显。

三、行业综合研判
从行业基本面来看，支撑股价上涨的有利因素有：钢铁供求关系持续向好；我国全行业固定资产投资持续较快增长，而钢铁业固定资产投资将继续下降；钢材价格温和上涨且有望持续；钢铁下游行业增长旺盛；成本稳中略升，对钢价上涨提供支撑；钢铁类上市公司总体业绩同比大幅增长，且业绩增长趋势能够持续；国内及国际主导钢厂相继上调产品价格；行业整合机会。
同时，行业的不利因素也很多，如：出口退税率下调或取消。不过短期来看，出口退税政策的出台会对国内钢材价格形成一定压力，但长期看，钢材出口形势难以出现逆转。一方面，推动此轮钢材出口大幅上涨的两个动力是，国内产能过剩以及国际和国内钢材价格差的存在。目前，由于国际钢材价格正处于上升通道中，如果退税导致国内价格下滑，则国际和国内价格差距将进一步拉大，从而带动出口继续上升。另一方面，从前几次退税的政策效果来看，并没有从根本上改变出口高增长的长期趋势。

四、市场机会分析
最近市场大幅调整，相应钢铁板块也大幅下挫，出现了价值投资机会，基于行业基本面向好的局面并没有改变，超跌即是介入机会，建议从以下几方面选择优秀的钢铁股：
1、产品高端，低估值的龙头公司 如：宝钢股份，鞍钢股份，武钢股份，太钢不锈等。
目前这几家公司并未体现龙头公司应有的估值水平，尽管国际铁矿石价格在节节攀升，国际海运费也出现暴涨，但影响最大的还是现货市场，对这些大规模的钢铁公司而言长单锁定成本已经成为一种竞争优势，抗风险能力强。
2、有整体上市预期的公司 如：酒钢宏兴，南钢股份，莱钢股份，攀钢钢钒等。
大部分钢铁公司在刚上市时，一般将生产的前端工序放在上市公司之外，在原材料价格快速上涨和钢铁前端工序利润增加的现在，将其收购进入上市公司，不仅能明显增厚公司业绩，而且能大幅减少关联交易。
3、有并购预期的公司 如：包钢股份，韶钢松山，邯郸钢铁，马钢股份等。
钢铁业的并购重组是国家政策所鼓励的方向，并购重组将是下一步国内钢铁行业的主旋律，上述几家公司或地理位置优越或产品结构较好，且有一定的规模效应，出于自身发展的需要，和国内龙头钢铁公司重组的可能性较大。
4、较大长材生产规模的公司 如：马钢股份，唐钢股份等。
今年以来，包括长材以及中厚板等价格涨幅较大。上涨主要受市场需求影响，目前，不仅国内市场需求旺盛，国外像俄罗斯、印度、中东等新兴国家市场需求也非常旺盛。国内长材产品价格上涨尤为显著，虽然近期调控政策出台后其价格有所下降，但目前下跌幅度明显放缓，预计未来其供需将继续保持良好。
5、铁矿石是钢的重要原料，约占钢材成本的30-40％。因此，拥有铁矿石资源的公司应具备更高的估值空间。目前拥有铁矿石资源的钢铁类上市公司主要有两类：上市公司直接拥有铁矿石的，如攀钢钢钒、西宁特钢；母公司拥有铁矿石资源的，如鞍钢股份、唐钢股份、包钢股份、酒钢宏兴、承德钒钛等。