贵州百灵集团制药股份有限公司，地处贵州省安顺市，是一家集中药、苗药并举的民营企业，是从贵州苗山山寨飞出来的金凤凰。

一、关于苗药：

苗药是指在苗族聚居的苗岭山脉、乌蒙山脉、武陵山脉、鄂西山地、大苗山脉及海南山地灯地区种植、生长的中草药材。是我国苗族医药的重要组成部分，也是我国中药材的有机组成部分。苗医苗药是我国中医药学宝库中不可或缺的一部分。

苗医认为，毒、亏、伤、积、菌、虫是导致人体生病的六种因素，简称六因。而六因归根结底都要用产生毒害力的方式才能导致人体生病，所以苗医素有“无毒不生病”之说。

苗族有890多万人口，是人口拥有量排在第四位的少数民族。民间有千年苗医，万年苗药，人人吃药，户户懂医的传说。至今苗族地区几乎每人都能掌握日常苗药，均有看家药物，这说明苗医草药发展得非常好。尤其是苗医苗药中的一些独方偏方攻克了医学上的不少难关，具有很好的研发前景和价值。苗族名医田兴秀收集主编的30多万字《苗族医药学》已由云南民族出版社出版，并获得“世界传统医学”金杯奖和“国际民族医学一等奖”，并列为云南中医学院的教材之一。苗族医师吴言发研究开发的“苗药治疗椎间盘突出症”、“苗药治疗肾、胆管结石”等获得国家专利。

苗药的研究、开发填补了中医药的许多空白。苗药产业秉承中医药的“绿色、环保”特色，且受到国家产业政策的大力鼓励和支持。贵州百灵成功上市就是国家产业政策支持的佐证。

二、中药、苗药并举的中国中医药百强品牌企业

    该公司是我国最大的苗药研发、生产企业之一,贵州中药行业的龙头企业，国内中药行业的知名企业。公司现已形成“百灵鸟”牌咳速停糖浆(及胶囊)、银丹心脑通软胶囊、维C银翘片、金感胶囊为主导的强势产品架构，涵盖片剂、胶囊剂、糖浆剂等12种生产剂型，107个药品生产批文，多样化、可持续化的品牌体系日臻完善。产品经多年医学临床运用，并以其疗效确切、安全、优质、平价等特点为广大患者、业界、市场广泛认同和赞誉。“百灵鸟及图”商标是中国驰名商标，公司银丹心脑通软胶囊产业化项目获贵州省优秀技术创新项目一等奖。

公司主要从事中成药和苗药的开发、生产和销售。目前有国药准字号品种107个、入围《国家基本药物目录》品种48个、入围《09版国家医保目录》品种44个、同时还拥有药品专利16个。按照拥有发明专利的苗药产品数量和2009年OTC类苗药产品销售额排名统计，公司位居全国第一，按照拥有药品批准文号的苗药产品数量和2009年单品种苗药销售额排名统计，公司位居全国第二。公司苗药销售收入占同期药品工业收入的比例为50%左右。

   在2010年成都举办的中药行业品牌建设及发展的高峰论坛——2010中药行业品牌峰会品牌评选活动中被列为中国中医药百强品牌企业。

三、“百灵鸟”的市场前景展望

1、以苗药为主的优势品种    公司目前主要拥有4 个优势品种：苗药咳速停糖浆（及胶囊）和银丹心脑通软胶囊，以及中西结合感冒药维C 银翘片和金感胶囊。

    ●咳速停糖浆（及胶囊）具有显著的苗药特色，未来还将保持两位数的年增长。我国止咳化痰药物的市场一贯以中成药为主流药物，贵州百灵的咳速停糖浆和胶囊排在第四位，2009年销售额为2.82亿元。

●银丹心脑通软胶囊是公司近年业绩亮点。银丹心脑通软胶囊作为公司的独家品种和医保乙类品种，具有苗药的特色和心脑同治的疗效。近三年年均增长率达到109.32%，成长性非常好。预计公司在解决产能问题后，银丹心脑通将成为最大的业绩亮点，未来几年复合增长率仍有望超过50%。

●公司整体业绩增长较快。 2007 到2009 年分别实现销售收入4.46 亿元、6.07 亿元和7.35  亿元，年复合增长率为28.30%。2010年前三季度实现销售收入4.90亿元，同比增长20.09%，实现归属上市公司股东净利润8090万元，同比增长61.83%，每股收益0.64元。体现出较好的成长性和持续性。

●另外，贵州百灵是我国最大的苗药生产企业之一，也是贵州省中药龙头企业。

苗药药品在药品工业收入中的比例接近50%。2009 年苗药产品毛利额占公司总毛利额的64%，公司所拥有的苗药产品具有贵州民族特色，其独特的疗效和专利的独占性，具有很强的市场竞争力，是支撑公司未来长足发展的重点。

　多年来，贵州百灵一直重视产品研发。公司2008年被贵州省科技厅等主管机关认定为“高新技术企业”，根据2009年7月10日科学技术部、国务院国资委、中华全国总工会联合发布的《关于确定第三批创新型企业的通知》，公司被确定为“创新型试点企业”。2009年公司被贵州省科技厅确定为“贵州省知识产权试点单位”。2009年11月，公司药物技术中心被国家发展改革委员会、科技部、财政部、海关总署、国家税务总局联合确定为国家认定企业技术中心。

2、并购重组、整合苗药资源

据中国财经网报道11月16日，贵州百灵发布公告，公司与贵阳市政府签署了《百灵苗药工业园投资意向合作协议书》，贵阳市政府将为公司在贵州省修文医药产业园内提供总面积约500亩的工业用地。公司承诺对此用地的每亩投资额强度将不少于150万元。粗略算来，贵州百灵对修文医药产业园投资至少达7.5亿元。另外，此项目享受国家、省、贵阳市相关优惠政策和修文县招商引资优惠政策。2010年6月贵州百灵登陆深交所上市时，原本打算募集3.5亿元的IPO，最终超募11亿元，公司表示超募的资金将全部用来整合苗药资源，并购重组苗药企业。通过百灵苗药工业园的建设，百灵将进一步实现对贵州苗药品种、苗药企业、苗药资源的整合，  很多整合并购后的企业也有可能放到该工业园中，这是核心的一步，也是使我们对百灵的未来充满希望所在。

●一周前，公司又与与素有“西南药城”之称的贵州省施秉县签订协议，双方将联手共建万亩太子参种植示范基地，施秉县是中国最大的太子参生产基地，贵州百灵与其联手将极大的提升公司竞争力，能进一步拓展公司盈利渠道。

3、为了战略性的发展扩张而高价收购药企

贵州百灵一月十一日公告：将收购贵州乾元制药有限公司和河北德信润生制药有限公司两家企业各100%的股权.

    根据贵州百灵披露的收购公告,公司以800万元收购净资产为-880.85万元的乾元制药,同时购买了原股东陈光裕和齐茂萍对乾元制药享有的合计1352.03万元债权, 两项相抵后,贵州百灵相当于多付出了300余万.其对德信润生的收购方案也与此类似,花费800万元收购的德信润生所有者权益仅为228.64万元,不过该公司评估投资价值为1215万元. 。收购乾元制药后，贵州百灵将介入肝炎用药以及清热解毒类用药市场。收购德信润生后，将介入青霉素药品市场。

　　贵州百灵表示，公司将本着稳健原则和效益原则，依托日益扩大的品牌效应和上市后形成的资本优势，广泛寻找符合公司发展战略且具有潜在价值的目标企业实施收购。

    贵州百灵是一个比较老的OTC公司，之前规模甚小。但在其成功上市后，借组资本市场的融资及品牌宣传，在实施并购、重组、拓展资源、扩大苗药资源种植基地后，苗药潜力品种多但集中度较低的状况将彻底改变。2010年应该是贵州百灵增速的重大拐点。预计公司2010年-2012年业绩增速都将保持在40%左右。未来的加速高增长值得期待。

 四、投资建议：

贵州百灵（002424）2010年六月成功上市后，股价走势一直坚挺。十月初做了一次十送二转四派五的除权。

贵州百灵股价走势坚挺的背后是源于它的高成长。根据前面所述，它的高成长有四点可以关注：一是OTC 渠道增速超预期。从贵州百灵OTC销售业务来看，公司OTC采取四级管理体系，已与全国200多家主流经销商、900家地市级经销商和100多家大型连锁药房建立良好关系，设立31个省级办事处，300多地级联络点；二是 处方药渠道超预期。贵州百灵拥有的专利苗药数量全国第一，处方药销售网络也获得快速发展，目前已经已开发二甲以上医院900多家，这为公司各项产品提供了强大的销售优势；三是 超募可能带来的并购超预期（前面已述）；四是业绩增速的超预期。在不考虑并购因素下，预测公司2010-2012年EPS分别为0.96元、1.37元和1.81元，保守估计其年复合增长率应该接近40%左右。

我们深信：贵州百灵的高增长是未来企业在市场竞争中，能脱颖而出的关键所在。

贵州百灵的股价最近随大盘调整而回落，截止一月二十一日股价为31元。应该说股价已经是处于低位，是买入的极好时机。建议适时买入，中长期持有，高收益值得期待。

章力言

                                           2011年1月20日