1、公司概况

四川友利投资控股股份有限公司（以下简称公司）1995年11月上市，曾用名蜀都A、舒卡股份。公司第一大股东为四川双良科技有限公司，持股32.76%。公司实际控制人为缪双大（自然人），持有四川双良科技有限公司25%股权。公司流通A股总计4.07亿，占总股本99.56%。

公司是一家民营控股的大型综合性上市公司，公司主营产品为氨纶，收入占比92%。在定向增发资金收购江阴友利特种纤维公司75%股权后，氨纶产能增加了1万吨，达到1.73万吨/年，在行业内位列前三名。公司07年7月6日定向增发不超过6481万股募资不超过8.39亿元，投入三个项目，即“年产10000吨高技术功能性差别化氨纶项目”，“引进关键工艺技术设备开发生产经编专用氨纶项目”，向友利特种纤维增资9034.40万元，用于其建设差别化氨纶（功能化细旦丝）技改项目。另一主导产品氨纶包覆纱收入占比7%。公司另有少量服务业、地产业及租赁业。公司拥有的成都市区中心地带的蜀都大厦享有"中国西部第一厦"的美誉，总面积近7万平方米，是建设部首批命名的"全国城市优秀物业管理大厦"。

2、投资亮点

（1）氨纶量价齐升，产能扩张助公司业绩大增。

公司中报数据显示， 2010年1-6月公司实现营业收入6.37亿元，同比增64.07%；归属于上市公司股东的净利润为6048.22万元，同比增1315.07%；基本每股收益为0.1479元。

（上图取自Wind财经）

中期业绩大增的主要原因是公司氨纶产品量价齐升,促净利润大增。2010年上半年恰逢氨纶景气高点,40D氨纶均价53,760元/吨,相比去年同期的42,780元/吨增幅达25.67%；同期氨纶原料纯MDI价格增幅仅6.4%,促氨纶毛利率恢复至22.62%的水平,同比增长22.11个百分点。而此时恰逢公司产能进入释放高峰期。公司定向增发投资建设的年产1万吨氨纶项目和增资建设友利特纤0.43万吨氨纶技改项目，2010年年初实现投产，加上2,000吨经编产能项目,合计新增1.63万吨差别化氨纶产能，目前总产能达3.5万吨。公司控股的三个氨纶公司目前均处于满负荷生产状态，设备运转良好，产品订单饱满，产销平衡；公司另一主导产品氨纶包覆纱由于采用先进的生产设备及工艺，产品达到了国际标准，并建立了良好的销售渠道。

（2）氨纶价格涨势持续，业绩增长应可持续。

在全球经济逐渐复苏的背景下，纺织服装出口出现好转，另外据农业部和棉花协会预测，09年我国棉花种植面积减少13%左右，在这些有利因素刺激下，氨纶需求和价格2010年快速回升。

目前氨纶价格持续稳定在51,000元/吨的水平。7-8月是氨纶淡季,在浙江地区限电影响下我们预计氨纶将出现淡季不淡,待9月旺季来临价格有可能出现一定幅度的回调。成本上,纯MDI年内受烟台万华30万吨新增产能影响,预计下半年价格呈下行态势。预计公司预计下半年氨纶盈利仍可持续，年内氨纶毛利率保持在在21%左右。

中金公司9月19日公布报告称，氨纶可能在近期涨价，认为此次涨价力度可能超出氨纶业内和股票市场的预期。报告引述9月16日的报道称，经氨纶大厂商联盟与多家氨纶生产企业协调，达成意向，将于9月20日对氨纶售价统一上调3000元/吨。同时，主要厂家间还约定在10月1日对售价再次跟进涨价2000元/吨。两次涨价如能如期实现，涨幅合计可能达到5000元/吨，或近10%。　　中金公司认为，目前，国内纺织业进入产销旺季，广东、福建、浙江等地氨纶需求总量呈攀升趋势。目前市场库存紧张，由于限电影响行业开工率由90%以上略微回落至85%。此次涨价力度可能超出氨纶业内和股票市场的预期。中金公司表示，短期受益股票有：烟台氨纶、华峰氨纶、友利控股。从盈利敏感性角度看，氨纶40D年均价每上涨1000元/吨，三家公司盈利将上升7-8%，EPS增加分别为0.10元、0.08元和0.05元。

（3）地产、物业等非主营业务，隐含新的利润增长点。

公司新获成都高新区地块，预计将为未来提供较大收益。根据公司公告，公司在2010年9月28日拍到成都市高新区商务商业核心区内规划 D3 地块土地。在该合同项下，该宗地规划建设净用地面积约22345.71平方米(33.5186 亩) 。加上公司现有地块项目，有机构认为在帕丽湾项目后，公司房地产业务在未来两年内将有较大的利润贡献，可相应提高公司市场价值预期。

另有机构7月对外发布的分析称，公司拟将蜀都大厦商场部分物业资产对外出售，该资产为位于蜀都大厦商场1-4层经营场地的产权，总面积为14100平方米，账面原值为10547万元，净值为9972万元，近期资产评估公司评估，仅仅只是南北楼及中庭第1层的评估价格就达9405万元，合计达20413万元。

3、技术研判

二级市场，公司股价自2007年10月创下历史新高22.90元，再次拉升后逐波大幅震荡下跌，08年11月见底3.02元，跌幅高达87%。公司股价此后强势涨升，一路强势走高至10年1月的阶段高点14.00元，其后震荡走低至阶段低点7月初6.22元。8月初涨至半年线9.5元附近时开始缩量整固，8月底均线系统粘合并重新走强，目前已成功站上半年线，临近年线9.6元重要阻力位，成交量如能持续配合，则后市有望突破并持续走强。

4、投资风险

（1）原料价格波动；

（2）氨纶行业明后年新增产能可能较多；

（3）国内信贷规模紧缩、人民币升值等因素对下游纺织企业产生不利影响，出口下滑引起氨纶需求萎缩。

5、投资建议

综上所述，基于公司当前良好的基本面、氨纶持续涨价所带来的良好业绩预期、持续走强并面临突破的技术走势，我认为友利控股（000584）具备较好的中线投资价值，重点推荐。建议近期可逢低适量买入、确认突破后积极增持（个人观点，仅供参考）。

                                                         江油营业部  蔡国涛

完稿于2010年9月21日