一、公司概况

中国国旅成立于2008年3月28日，是由中国国旅集团有限公司以旅行社和免税业务相关资产整体重组改制，并联合华侨城集团，共同发起设立的股份有限公司。中国国旅是中国境内唯一一家同时经营旅行社和免税业务的上市公司，是中国旅行社业的龙头企业。目前本公司总股本8.8亿股，其中国旅集团持有5.3亿股，约占股份公司股本总额的61.35%。

二、投资要点

1、旅行社业走出低谷，中国国旅行业龙头地位稳固

受地震、奥运签证限制、金融危机、甲流疫情等负面因素影响，旅行社业务2008- 2009年经历下降。从2009年开始，国家对旅游业出台了一系列促进措施,2009年11月国务院颁布了《关于加快发展旅游业的意见》；《国民旅游休闲纲要》已在各省市完成意见征求工作；2010年年6月颁布《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》。随着宏观经济形势转暖，旅行社行业底部回升态势已较为确立。2010年上半年旅游业发展总体运行良好,旅游消费持续增加,旅游市场规模增长较大,下半年旅游业发展仍存在机遇。

中国国旅零售网络遍布海内外。历年来，国旅总社经营业绩优秀，自国家旅游局对旅游企业进行排名评比以来，国旅总社主要经营指标始终位于榜首，蝉联中国旅行社百强第一名。 2010年1季度公司出境游收入增长达到70%-80%，国内游和入境游分别增长30%和15%，好于行业平均水平。预计国旅总社2010-2012年净利润复合增速将达到30%。此外，公司于2009年成立了会展公司，依托客户资源拓展旅游产业链，形成了新的业绩增长点。

2、中免公司的免税业务是未来业绩增长点

2010年7月28 日，海南省发改委主任林回福在海南省第四届人民代表大会常务委员会第十六次会议上通报说，“国务院已批复财政部等四部委联合上报的海南购物离境退税实施方案和离岛免税政策研究报告 ”。意味着国人离岛免税政策的制定已完成部委研究的阶段，而进入最后的细则制定阶段，这使得该政策有可能在2010年4季度实施。中免公司是国内唯一一家全国性免税运营商，免税店类型最全，拥有40%的国内市场份额,销售网络覆盖全国90多个主要口岸和边境地区的150多家门店，中免公司将是离岛免税政策最大受益企业。此前，日本冲绳岛、韩国济州岛以及台湾玛祖地区针对所有游客离岛购物免税的政策，就带来了当地免税购物市场的巨大增长。目前免税商品销售已经占到中国国旅经营利润的68.31%，如果海南国人离岛免税政策得以出台，中免此前在政策垄断基础上形成的渠道和规模优势将得到充分显现，，预计国人离岛免税市场规模将达到10-20亿元之间，未来业绩将得到爆发式的增长。

另外，根据海关总署公告，2010年9月1日起我国将调整进出境个人邮递物品管理政策，凡进口税额超过50元的将按不同类别进行征税。而此前，寄自港澳、海外地区的物品征税起征点分别为400和500元。这一新政对国外代购是个很大冲击，势必造成很大一部分客户群向免税店倾斜。目前我国我国免税业具有很强的政策性，一直以来由国家控制，全国仅有4家公司可以经营免税业务，市场规模和经济发展不协调，随着国家对免税行业的重视，未来免税市场发展的空间非常大。

三、风险分析

自然灾害等突发性事件影响旅游行业的风险；国人离岛免税政策延迟推出，或者业绩低于预期的风险。

四、投资建议

该股自上市以来一直表现良好，尤其是今年5月份以来走出一波强劲上攻走势，并在8月创出历史新高25.48元，目前正处于回调休整期。如果海南岛国人离岛免税政策顺利批复下来，将刺激公司业绩加速释放，该股有望达到28-30元的价位区间。今年以来，地域板块一直受到市场关注表现活跃，另外从旅游免税行业的未来发展前景来看，中国国旅都具有较高的投资价值。

——周 馨