一、公司概况：

公 司主要从事交通运输设备制造业，是国内轨道交通装备电机、油田电机和风力发电电机最大的制造商，公司主要业务包括铁路机车车辆（含动车组）、城市轨道车 辆、工程机械、机电设备、环保设备、相关部件等产品的开发设计、制造、修理及技术服务、设备租赁等，是我国产品系列齐全、技术水平先进、研发制造能力强的 轨道交通装备制造业领军企业，也是全球规模最大的轨道交通装备制造商之一。公司具备国际先进的电力机车和内燃机车研发与制造能力，拥有我国最大的机车制造 基地。

公司2009年年报每股收益0.23元，每股净资产2.54元，每股未分配利润0.21元，净利润同比增长3.25%；2010年一季度季报显示，每股收益0.03元，每股净资产2.57元，每股未分配利润0.24元，净利润同比增长2.67%。

二、投资要点：

1、公司重大项目中标，合计金额约107.8亿元。

1）公司旗下的大连机车、大同机车分别获得390台和220台7200kw电力机车，总价值约90亿人民币。由于铁道部计划2012年前共投入大功率机车7900台，目前为止已招标近5200台，因此此次招标在市场预期之中，预计明年初和明年下半年仍将会有大功率机车的招标。此次中标数量占比略超过50 %，基本上仍维持与南车双寡头的格局。

2）公告中标地铁车辆6.25亿元，未来复合增长率超过50 %。公司公告旗下长客与重庆轨道交通签订6. 25亿元的地铁车辆合同，明年7月底前完成交付，主要供给明年通车的1号线和3号线的一期，预计其主要交货将集中在明年上半年。截至去年底，中国内地城市轨道交通运营里程总长约1000公里，预计到2020年，全国总里程预计将超过6000公里。今年我国将建成480公里的城市轨道交通，预计未来两年公司地铁车辆业务的复合增长率将超过50%。

3）公告中标11. 55亿元的风力发电机，未来在整机上稳步推进。公司公告旗下的永济新时速电机与大连华锐风电签订了11.55亿元的1.5KW的风力发电机合同，2011年完成交付。公司在兆瓦级风力发电机的国内市场占有率超过50%，3MW样机已经完成，预计未来在整机上继续稳步推进。

2、公司动车组即将爆发，未来三年有望分别实现100 亿、300 亿和400 亿的收入，成为公司增长最大动力；机车业务未来三年收入复合增长率将超过35 %；城轨地铁业务市场空间巨大，未来三年有望分别实现60 亿、70 亿和90亿的收入规模。大型养护机械和风电电机等多元化业务将对业绩增长增添新的光彩。

3、国际市场拓展取得重大突破。在世界范围内的铁路建设高潮背景下，公司凭借成本和技术优势，已经跨出国门走向世界。其中，机车成功中标新西兰铁路内燃机车项目，实现了向发达国际批量出口机车的目标；而城轨产品已经成为公司实施国际化战略的重要支撑。2009  年公司海外市场业务占比5.64%，目标五年占比达到20%以上。

三、投资建议：

我 国设备行业目前是寡头垄断，外资企业暂时无法直接进入整车市场，因此我国产商将受益于国内铁路大发展。此外，随着全球经济的发展，对环保的重视程度也明显 上升。加上高铁技术在我国的成功推广，高速铁路建设带来的效益将在全球得到重视，而我国无疑在这一市场中抢得先机。北车竞争优势明显，未来市场空间巨大。

预计公司2010-2012 年的城轨地铁车辆业务收入将达40 亿、60 亿、80 亿左右，同比增长85%、47%、37%。预计公司未来三年的每股收益分别为0.24元、0.39元和0.44元。目前国内以铁路设备制造业为主业的相关上市公司2010年的平均动态市盈率在30倍左右，公司合理股价在7.2元左右。建议投资者重点关注。

四、风险提示：

国内国际宏观经济波动和我国铁路市场化改革进程的不确定性，以及产能瓶颈，是公司面临的主要风险因素。

    ——资阳营业部 胡旻

                                     2010年7月18日