旅游业是一个综合性行业，它把行、住、吃、游、购、娱等各个环节联为一体，提供“一条龙”服务，通过产业关联带动推动和刺激着经济增长和社会进步。世界旅游组织则把旅游业定义为为游客提供服务和商品的行业。旅游业以直接面对客户服务、产销合一为其主要行业特征。一般而言，旅游业分为自然景点、旅行社、酒店等多个子行业，其中旅行社在旅游产业体系中扮演着直接供应商、旅游中间商和旅游目的地接待服务的角色。

一、旅游业的全球经济地位
旅游从何时兴起，这无从查考，但真正的大规模的国际旅游产生于第二次世界大战以后。二战以后，西方发达国家经历了一个持续稳定的发展和增长时期，国际环境的相对稳定、科技的高速发展、人们生活和消费观念的改变、交通运输业的发达，人们收入的大幅提高，带薪休假的产生和兴起，这些使得人们的旅游需求日益高涨，旅游业得到了蓬勃的发展。在战后的这段时间里，旅游业逐渐成长为各国国民经济和世界经济的支柱产业。旅游业不似工业产业，会随着社会和经济的发展而成熟，萧条而衰退，可以说，它永远是一个朝阳产业，只要人们对外界美好事物的好奇和追求没有泯灭，旅游业就永远不会停止发展。随着经济的发展、技术的进步，旅游业将拥有更加美好的发展前景。与其他行业相比，它具有季节性、垄断性、劳动力密集、产业成本低等特点。
      有数据统计，从1950年开始，世界旅游业便以每年7.1%的速度增长，从1950年接待2500万人次增长到1998年的6.25亿人次，国际旅游收入也从21亿美元增加到4447亿美元，增长了208.2倍，年均增长达11.8%。1992 年，世界国际国内旅游收入超过了石油、汽车工业，成为了世界上第一大产业，1996年旅游总产值（包括国内旅游收入）已经达到3.6万亿美元，占世界国内生产总值的10.7%；旅游总投资7660亿美元，占世界总投资的11.9%；旅游业总税收为6530亿美元，占世界税收总额的10 .4%；旅游业就业人数达2.55亿人，占世界总就业人数的1/9，旅游业的发展规模已经在世界经济的发展中占据了相当重要的地位。

二、我国旅游行业现状
我国拥有丰富的旅游资源，疆域辽阔，既有风景秀丽的江南水乡，也有粗犷豪迈的西北风情；我国拥有悠久的历史文化，目前已经公布了99个国家级历史文化古城，长城、故宫、颐和园等已经被列入世界文化遗产名录；我国还是一个拥有多个民族的国家，各个民族的习俗和风情很容易使人产生很强烈的向往之情。所有这些，都为我国旅游业的发展奠定了一个良好的基础。不过， 我国旅游业发展的起步较晚，真正的发展应该是在改革开放以后，在这30年里，我国的旅游业得到了长远的发展。无论是入境和出境旅游人数、旅游收入、还是旅游在世界旅游市场中的地位，都得到了很大的发展和提高。
2007年，我国城镇居民人均旅游消费连续突破800元、900元两个关口，达906.9元，同比增幅达18.3%，是历年增速最快的一次。这可能受到居民财产性收入，特别是股票投资收益增幅影响较大。另外2007 年入境旅游人数达1.32亿人次，增长 5.5%，其中入境过夜旅游人数达 5472万人次，增长 9.6%；旅游外汇收入达 419 亿美元，增长 23.5%；国内旅游人数达16.1亿人次，增长 15.5%；国内旅游收入达 7771 亿元，增长 24.7%。旅游业总收入首次突破1万亿元，达1.09万亿元，增长22.6%；出境旅游达4095万人次，增长18.6%。我国继续保持全球第四大入境旅游接待国、亚洲最大出境旅游客源国的地位。
尽管如此，整体旅游行业收入仅占我国国内生产总值4.05%。这说明我国的旅游行业作为一个朝阳产业还处于起步阶段，值得注意的是，2000年以来，农村居民旅游人均消费的增长速度缓慢，从2000-2007年，人均消费基本保持在220元左右，扣除通货膨胀因素，人均消费呈下降趋势，城乡居民旅游消费支出差距逐年拉大。按照中国8亿农村居民计算，农村居民旅游是一个巨大的市场。如何抓住这个市场将是我国旅游行业未来五年的重点课题！
在未来旅游业的发展方面，我国的自然风光资源和社会历史文化资源还远远没有得到开发，尤其是我国的中西部，众多的自然资源还没有向游客揭开神秘的面纱。随着东部旅游资源的深度开发，中西部旅游资源的相继开发和旅游条件的改善，我国对世界的吸引力将会越来越大。根据世界旅游组织预测，到 2015 年，中国将成为世界上第一大旅游接待国、第四大旅游客源国和世界上最大的国内旅游市场。届时，我国入境过夜旅游者将达到1亿人次，国内旅游将达到28亿人次，人均出游2次，出境旅游将达到1亿人次，三大市场游客总量达30亿人次左右。另外，旅游收入在国民生产总值中的份额也呈明显的增长趋势，旅游业与国民经济的相关程度越来越高，2007年我国旅游总收入占GDP的4.05%，至2015年将升至 8%，但是，即使到那时，这个比例与世界旅游业总产出占世界GDP总量的10.7%相比，仍有不小的差距。从这一点来看，我国的旅游业现在还处于发展的初级阶段，未来还有很大的发展空间。
随着消费升级的深化，居民收入不断提高，以及政府大力扶持、国内交通条件日益发达、居民闲暇时间逐渐增多、奥运会及世博会事件催化作用，尤其是在近年来股市、楼市高涨的财富效应带动下，中国旅游业迎来了发展黄金期！从长远来看，旅游经济增长必将由原来单纯以出游人数增加而带来的规模增长转变为主要依靠游客人均消费提高，旅游经济增长方式将更具可持续性。

三、08年影响中国旅游业发展的事件分析
1、雪灾事件： 
2008年遭遇半世纪一遇的大雪，酿成了空前的灾害！短短的几天，大雪覆盖了整个中国的南方城市。雪灾给南方各省带来了包括道路、电力等多方面的灾难，由于恰逢在中国农历春节，这场雪灾使2008年使第一个旅游高峰期预期化为泡影。据国家旅游局统计，2008年春节黄金周旅游接待规模8737万人，收入393亿元，同比分别降低10.3%和5.2%，是黄金周制度实施以来第一次出现人次与收入下降的年份。
据以往的数据统计，春节黄金周旅游收入占旅游总收入比重约为4%，以2007年的三个黄金周为例：2007年春节黄金周期间，全国共接待游客9220万人次，实现旅游收入438亿元；五一期间全国共接待游客1.79亿人次，实现旅游收入736亿元；十一期间，全国共接待游客1.46亿人次，实现旅游收入642亿元。春节对整个旅游行业的贡献度远不及五一和十一，是三个长假中贡献最小的一个。
此外，雪灾对景区类公司短期影响各有不同其中黄山旅游处于受灾较重的地区，受雪灾影响较大，2月6日至12日，黄山区全区旅游总接待16559人次，同期下降68.8%；其中景区接待7565人次；旅游总收入883.5万元，同比下降71.8%。而中青旅旗下的乌镇风景区接待游客5.6万人次，同比下降37.1%，实现门票收入328.1万元，同比下降24.5%。华侨城、桂林旅游、峨眉山、丽江旅游等由于所处的地理位置不属于重灾区，因此受到雪灾的负面影响较小，但受入境游以及国内游长线游客的减少而受到一定程度的影响。所以从短期看，对于一季度旅游行业及上市公司将产生一定负面影响，一季度业绩同比将会有所下降。短期受当前整体行业估值水平相对偏高，股价有调整风险，但从长期看，一季度为旅游市场历年淡季，对全年的业绩贡献较低，未来三个季度受益于奥运举办、节假日调整和休假制度改革，雨雪灾害对于旅游板块全年业绩的影响不大。所以我依然看好旅游业的长期发展趋势，受旅游市场需求旺盛和旅游消费升级因素带动，以及奥运、世博效应的影响，我国旅游业将进入长期景气周期。
2、奥运事件：
从1896 年到2004 年，全球共举办了28届奥运会。在1984年之前，举办奥运基本上是亏损或者微利，但自从第 23 届洛杉矶奥运会美国人彼得•尤伯罗斯将奥运进行商业化运作并取得巨大成功后，人们才真正认识到奥运会所蕴涵的巨大商机。特别是举办过奥运会的国家或者地区，其当地旅游业得到了极大的促进，这也是奥运会申办权挚手可热的主要原因！其中，比较据有代表意义是1988年汉城奥运会和2000年悉尼奥运会。
汉城奥运会是1984年奥运会商业化运作之后亚洲举办的第一届奥运会。当时韩国还是一个发展中国家， 汉城奥运会使韩国完成了从发展中国家向新兴工业国家的转变过程。奥运会期间汉城共接待入境游客达到22万人次，与旅游相关的收入超过14亿美元，同比奥运前期上升 6.6 个百分点，在奥运会举办之后的两年又分别上涨了16.4%和13.5%。1986 年—1988年汉城奥运会韩国入境旅游者数量的年增长率都在 10％以上，其中 1988 年达到 24.8％。汉城奥运会盛况通过人造卫星向全世界转播后大大增强了韩国的国际知名度，让世界了解韩国的国家实力和精神风貌。奥运会以后,通过与中国、俄罗斯等国增开航线，扩大国家之间的交流，韩国因此成为了日本、中国和俄罗斯等亚洲东北部国家及地区的航空枢纽，大大促进了韩国旅游业和航空业的发展。更为难得的是三星等众多韩国品牌，借奥运之势一举站在世界的舞台，成为当前手屈一指的全球性企业。
而在悉尼奥运会期间40万名观众云集悉尼，其中有11万外国游人。悉尼奥运会给澳大利亚政府创造了80余亿澳元的经济收益。由于奥运效应，2000 年澳大利亚的入境游客创历史纪录，达到 4931 万人，同比增长了11%；2001 年到悉尼的游客比 2000 年增加了 120 万人；在2007年被誉为“旅游圣经”的国际知名杂志《康德纳斯旅者》在走访了3万名读者后分析显示悉尼当选为2007年全球最佳旅游城市。可见，奥运之风的影响力是多么的深远！
北京奥运是中国展现自身历史文化和现代化建设的一个绝佳舞台。根据经验总结，奥运经济的直接影响一般是8年的效应，也就是前4年后4年。事实上，北京市政府从 2004 年就开始举办一系列围绕奥运主题的旅游促销活动。2005 年开展了“感受中华美文化”旅游促销；2006年推出了“体验奥运新场馆”的旅游促销；2007年推出“欢聚在奥运公园”旅游促销；2008年将推出“世界相聚在北京”旅游促销。中国旅游部门已经在纽约等主要的国际大都市投入了大量的广告，以推广中国形象，收到了良好的效果，外国赴华人数大幅增加。
根据近20年来的历届奥运会的数据显示，外国旅游者的人数一般是参赛人数的10倍到15倍。2008年奥运会17天的赛期，将会有5万名注册来宾前来北京，所以预计奥运期间境外观众和旅游者将达到60万左右，而国内游客群体最乐观的估计将达250万人次。2008年全年预计北京市接待海外游客数量将从06年的390万增至500万人，
奥运会最明显的受益行业将是北京的酒店业。按照奥运申办报告的承诺，北京市将在奥运期间提供800家星级饭店和13万间客房。截至2006年年底，全市星级饭店700家，客房11.8万间；在建、改建并准备申报三至五星级的饭店89家。目前已有112家星级饭店成为奥组委签约饭店，出租客房占这些饭店客房总量的70%。签约饭店房价将比目前北京星级饭店房价高出1.4到1.6倍；而非预定的客房房价则不受此优惠价格的限制。我们预期 08 年北京星级饭店市场上的房价将在奥运景气作用下持续走高。
2004 年雅典奥运会不仅深远地影响了希腊，连邻国土耳其在 2004 年上半年游客人数都窜升40%。奥运会的“涟漪效应”相当显著。作为一个山川秀丽， 历史悠久，民族众多的文明古国，中国各地都拥有与众不同的自然文化景观。 北京奥运提供了一次全方位展示中国面貌的机会。特别是青岛、上海、天津、 沈阳、秦皇岛、香港等还是帆船、足球、赛马等单一项目举办地。我们预计，因奥运因素。2008年全国入境游客增长率提高2%至3%，入境游客多增加250-300万人次。国内的主要旅游目的地都将不同程度的受益。
不同于其它投资驱动型产业，旅游业作为消费驱动型产业，其消费的重复型决定其增长并不会因为奥运的结束而出现停滞不前，相反有可能出现的情况是奥运会后1-2 年其行业增长速度会高于奥运会当年的增长速度。一般认为，在奥运会举办后三年的时间里， 奥运会仍将对旅游业产生直接的积极影响，乐观的预期是后奥运对旅游的拉动将至少持续5到10年。前面我已经介绍了汉城奥运会和悉尼奥运会就是这个情况！所以，我认为北京奥运是中国旅游业发展的催化剂，而不是核心推动力。在核心推动力不变的前提下，“后奥运时代”的旅游业发展仍将处于长期景气通道。而且北京奥运是一个向全世界营销中国的绝佳平台，其效果本身就更多的体现在奥运会后。据了解，2009年北京市将推出北京旅游主题年活动，将奥运场馆与传统的故宫、长城、颐和园等旅游胜地进行组合，推出一系列传统与奥运文化结合的旅游产品。此外，北京市大批设施先进的接待中心还将成为商务会展的理想场所，商务旅游将具有较大的发展空间。
3、节假日调整及休假制度改革
节假日改革和推行带薪假期制度将对国人旅游时间的分布和消费行为产生重大影响。休假制度调整将使我国旅游格局发行新变化，新法定假日以及周末的法定休息日将达到115天，再加上带薪假期的贯彻实施，中国人每年的闲暇时间将增加至120天以上。由此所带来的对人们旅游行为的影响将逐步显现。
一方面，增加了假日的次数，合理分布节假日，另一方面，也可以将出游、购物的人流分散开，避免出现往年黄金周国人扎堆出游，造成交通、景区、旅游服务设施不堪重负等问题。而且，长短假期的合理分布以及带薪假期的灵活应用将有助于国内休闲、度假旅游产业的发展。人们可以在“小长假”期间选择中短途的旅游目的地、度假村进行休闲娱乐，而在黄金周期间选择较远距离的目的地度假，再搭配带薪假期，人们将拥有更多的休闲、度假旅游选择。此外我国高速公路网的健全以及家用汽车数量的快速增长，大大提高了人们短程、短期旅行的便利程度，周末出游、城郊游等短途旅行将更为便捷、更为频繁。基于以上三点，我认为，距离经济相对较发达之大中型城市的景区、旅游目的地将充分受益于国内节假日、休假制度改革。

四、行业估值及重点上市公司点评
    旅游板块一直是攻守兼备的优良投资板块。从2007年10月16日大盘达到最高点 6124.04点然后一直下滑到2008年3月28日的3357.23 点的本轮牛市深度调整过程中，大盘大约调整了45%，而我们跟踪的旅游板块龙头品种，（特别是自然景点上市公司：如黄山旅游、桂林旅游）只调整了约30%，其抗风险性由此可见一斑。而在牛市行情中，旅游板块往往又能跑赢大盘。旅游股进可攻、退可守的优良特性值得投资者重视。
从历年情况来看，旅游板块PE值大部分时间高于整个A股平均估值水平，估值溢价明显。 从1997年以来，旅游板块PE值基本在40倍以上，即使在2005年熊市最底部的时期，PE值也保持在24倍左右。而自然景区板块历史估值更高，大部分时间PE水平保持在50倍以上，我认为其主要原因为，在中国消费升级的大背景下，作为弱周期性行业，具有稳定成长前景的旅游业，相对于周期性行业，理应获得一定的溢价。同时旅游板块仍将受到奥运、消费结构升级的利好因素刺激，行业业绩平稳增长可期。我们认为这种溢价水平可能继续保持。
4月份上市公司将公布2008年第一季度季报，受雪灾影响预计季报将出现业绩同比下降，股票市场可能会产生交易性购买机会。由于第一季度是行业的淡季，并且受雪灾抑制的旅游消费有反弹需求，我们预计第二季度行业收入进入增长期，一季度业绩的下降并不改变旅游上市公司全年业绩增长趋势。实际上，我认为2008年旅游行业景气度将攀升至高点，奥运会是典型的外部催化剂，奥运会带来的投资和需求将促进旅游行业长远发展，在奥运举办当年，北京旅游行业乃至全国旅游行业将出现高速增长。再者节假日制度改革后，居民年实际休假天数实际增加了5天并且分布更为合理，休假制度的改革不改变旅游行业增长趋势，具备地理优势的景区和经济型酒店更能分享行业增长。另外所得税改革将使行业重点公司受益，提升行业的整体盈利能力。所以我认为该行业投资评级为“推荐”。具体到各子行业中，我认为自然景点优于酒店行业，酒店行业优于旅行社。重点关注上市公司有：黄山旅游、北京旅游、华天酒店、锦江股份、中青旅、首旅股份。

                                                                     徐善武
                                                                 2008年4月18日