一、    公司概况：

公司是我国最早的氯碱化工企业之一，目前为我国第二大电石法PVC生产企业，是西南地区最大的氯碱化工企业，拥有年产PVC52 万吨、烧碱41.8 万吨、水泥82 万吨、三聚磷酸钠8 万吨、水合肼1.5 万吨的能力，其中PVC 和烧碱产能在行业内位居前列，水合肼产能连续位居全国第一，PVC 产量在西南地区连续三年位居第一，在四川地区市场占有率达40%以上。同时，公司被确认为“国家循环经济试点单位（第一批）”，是国家本体法聚氯乙烯行业标准的主要制订者和国家电石产业准入政策主要参与制订者。

二、投资要点：

1、氯碱产品需求将持续快速增长

PVC制品60%以上用于房地产建材方面，主要是各种型材、管材和板材。塑料建材不仅能大量替代传统建材，而且还具有降低建筑自重、节能节材等优越性。塑料的节能效益十分突出，以生产能耗计算，塑料制品仅为钢材和铝材生产能耗的1/4 和1/8，硬质PVC塑料生产能耗仅为铸铁管和钢管的30-50%，塑料给水管比金属管降低生产能耗达50%左右。目前，国家鼓励使用并积极推广包括PVC塑料制品等新型化学建材。

我国房地产业持续快速发展，PVC处于景气复苏阶段，而且该复苏进程不会受到从去年开始的国家陆续出台对高房价的抑制政策的影响，这是因为增加土地供应量，大力发展公租房等措施不会降低PVC需求量，反而对其有加大的作用。另外，城镇化进程、新农村建设、西部大开发以及四川震后重建等都将拉动PVC需求的快速增长。而且目前我国人均PVC年消费量仅为7千克，距发达国家15-20千克尚有较大差距，预计我国未来表观消费增速将达到10%-15%，据美国Freedonia公司预计，2010年中国PVC需求量将达到1200万吨。

烧碱广泛应用于化工、纺织、造纸、氧化铝等部门。数据显示，2010年我国纺织纤维加工总量将达到3600万吨，化纤产能增速将保持在10%左右；纸浆产量自2009年以来快速增长，景气度继续向好；氧化铝产能产量持续扩张，仅2010年我国就新增氧化铝产能416.8万吨。预计未来三年，随着下游需求的增加，我国烧碱需求量将以每年8%-10%的增长率增长。

作为基础化工产品，氯碱产品需求量与GDP增长率表现出一定的相关性，且波动幅度要大于GDP增长率波动幅度，未来我国经济预计将保持高速增长，氯碱产品消费有望随之增加。

2、循环经济优势

公司从 2001 年开始探索走清洁生产、资源综合利用、循环经济的可持续发展道路，率先建成并投产国内首家最大规模的82 万吨/年的全废渣旋窑制水泥装置，利用电石制乙炔过程中产生的电石废渣、自备热电装置产生的煤渣灰为原料生产水泥；发展水合肼、ADC 发泡剂、精细磷酸盐等耗碱产品解决氯碱平衡问题，2008年，公司自用碱比例达38.69%，在我国氯碱企业中居前列。另外，公司成功实现盐水、高稀酸、电石清液、离心母液的回收，减少了环境污染，降低了物料、能源消耗；同时公司的规模优势也有效降低了物料消耗、综合能耗及单位产品固定成本；相应地，公司主要原料消耗大幅优于行业平均水平，PVC 的电石单耗消耗减少70-100 千克，水合肼成本比行业水平低3000 元/吨。

3、资源优势

公司周边地区拥有丰富的煤炭、电石、原盐、水电资源，能够获得稳定的优质资源，具有明显的原料优势。同时公司自2008 年起不断投入资本打造上游原料基地，逐步提高关键资源保障能力，按照公司的计划，在一系列关键资源配套计划完成之后，公司原料自给率将大幅提升，利润水平和竞争力都将进一步提高。

4、区位优势

成都市场（包括成都、南充、绵阳、德阳、资阳、广元、乐山、眉山、雅安等地区）是公司产品最主要的销售地，近年来年均需求增速约为20%，2007 年成都市场需求量已超过25 万吨。由于国家城乡统筹战略在成都进行试点，加之四川灾后重建将投资近万余亿元，因此预计未来3-5 年成都市场的需求仍将保持年均15%-20%的增速，公司也将从中受益。

另外，公司地处长江沿岸，与西北企业相比，距离主要消费市场较近，同时可利用长江天然水运优势将产品发运至沿江市场，由于水运成本仅为铁路运输成本的40%左右，且运力更有保障，使得公司具有明显的物流运输优势。

三、    投资建议：

作为一家刚上市不久的公司，通过本次发行，公司募投资金主要用于40 万吨/年聚氯乙烯、32万吨/年离子膜烧碱、2 万吨/年80%水合肼及配套工程项目建设。我们认为，募投项目巍然公司主业，是对公司目前循环经济优势的复制和规模上的放大，鉴于对公司综合实力和募投项目投产后盈利能力的看好，我们预计公司2010-2011 年每股收益为0.55 和0.70 元（全面摊薄），未来盈利能力得到保障。从二级市场上看，公司4月9日上市至今，累计跌幅超过40%，调整非常充分，且股价复权之后在17元附近构筑底部平台1个多月，7月份已有资金介入，建议投资者逢低关注。

走马街营业部  唐艳