一、 白酒行业介绍：
1、 行业概况：
    目前，我国共有1.8万多家白酒生产企业，而白酒品牌更高达数万个，白酒行业竞争激烈，特别是中低档白酒品牌，竞争进入白热化。根据国家统计局的数据显示，2007年1—8月，我国白酒行业白酒总产量为284万吨，同比增长19％；实现销售收入734亿元，同比增长33％；实现利润总额为92亿元，同比增长59％；行业毛利率达36％，同比增加1.38个百分点，随着消费升级的深化以及白酒公司产品销售结构的不断调整，白酒销量的增长主要来自于中档以上的白酒市场，这是提升白酒行业盈利能力的重要因素，也是白酒行业利润总额增速持续高于销售总额增速的主要原因，全行业发展继续呈现良好的上升态势。
我国白酒的主要产区为山东、四川、安徽、河南和江苏，2006年五个产区产量占我国白酒总产量的58％，白酒生产的区域集中度较强。其中，四川的产量占全国总产量16.37％，销售收入占35.26％，山东的产量占19.38％，销售收入占12.73％，四川由于集聚了象五粮液、水井坊、泸州老窖、剑南春等行业龙头，产品赢利能力较强，使得收入占比为产量占比的两倍以上，这种局面仍会持续。这说明，四川白酒企业作为行业发展的领头羊，将是我们在行业分析中应该重点关注的。

2、白酒行业特点：
我国白酒行业在国家的行业政策调控下，经历了漫长的缓慢发展期，自2005年以来，随着人们消费需求的增长和国家产业政策的扶持，白酒的产量明显增长，行业发展又迎来了一个新时期，目前，我国白酒行业有如下特点：
 白酒销量增长放缓，由于产品结构的优化，收入和利润仍将保持快速增长。
 高档酒垄断竞争，低档酒竞争白热化，利润将进一步向优势企业集中。
 龙头企业有退出低档酒竞争的趋势，中高档酒竞争加剧。
 公司主要以内生性增长为主，白酒行业很少有并购事件发生，公司的发展壮大以内生性增长为主，原因是不同的白酒企业有各自不同的品牌诉求，不同的香型，不同的工艺和流程，收购和管理融合成本都较高，
 由于口感接受的惯性及由食品安全问题导致的品牌依赖程度高的特性，新产品、新品牌的崛起一般都需要较长时间的积累和检验，新进入者威胁性比较小，行业内部格局稳定性较高。

二、 看好白酒行业的四大理由：
1、消费全面升级背景下的最大受益者
     我国GDP增长率连续5年保持在10％以上，居民的收入水平显著提高。目前，我们正处在消费升级的时代大环境中，我们的饮食越来越要求营养和膳食平衡，追求高品位的饮食方式，食品安全问题也更加受到人们的关注，所以，品牌和品质已成为人们消费的首选。白酒，作为我国独有的酒种，其悠久的历史文化奠定了良好的市场基础，特别是高档白酒，成为宴请宾朋和送礼的最体面的酒种，有的高档年份酒甚至成为准奢侈品，是收藏者的至爱。优势品牌的白酒一直供不应求，这点从白酒企业的巨额预收帐款中可以得到验证。
2、国家产业政策扶持，行业收入将大幅提升
     按照国务院颁布的《中华人民共和国企业所得税法实施条例》规定，自2008年1月1日起，企业所得税法定税率从33％调整至25％，条例规定，企业发生的符合条件的广告费和业务宣传费支出，除国务院财政、税务主管部门另有规定外，不超过当年收入15％的部分，准予扣除；超过部分，准予在以后纳税年度结转扣除。这两大利好对于税负比较重的白酒行业来说，净利润将因此增厚不少。按2006年数据，仅从所得税率下调带来的白酒上市公司利润提升的幅度计算，增幅排序依次为水井坊（增幅29.71％）、山西汾酒（增幅16.61％）、贵州茅台（增幅14.73％）、五粮液（增幅12.56％）、泸州老窖（增幅11.42％）；至于白酒行业广告费是否能够在税前扣除的问题，相关部门还没有明确表示，但白酒企业对此问题比较乐观，认为可行性较大。仅考虑广告费税前单独扣除因素测算，业绩提升幅度依次为水井坊（增幅19.08％）、五粮液（增幅11.89％）、山西汾酒（增幅9.08％）、泸州老窖（增幅8.77％）、贵州茅台（增幅6.83％）。
3、旺季来临，涨价在即
     国内的中高档白酒市场由于供不应求，致使白酒企业提价底气十足，贵州茅台在2007年的一月份和三月份分别对茅台年份酒和普通茅台酒提价30％和12％，此次提价基本延续了公司对茅台酒一年提价一次的价格策略，此外，五粮液、水井坊等也有过不同的提价举措。临近春节消费旺季，白酒提价预期仍然存在，水井坊、泸州老窖提价可能性较大，其次是五粮液，而且，产品价格的提升丝毫不会影响市场的销量，这些具有定价能力的行业龙头的提价，不仅能弥补成本上涨带来的压力，而且将直接提升公司的收益。
4、行业轮动的必然结果
     在煤炭、有色、地产等资源相关行业表现突出的背景下，07年以来，白酒行业走势一直落后于市场，表现较差的原因在于A股公司整体业绩超高速增长的背景下白酒行业稳定增长的优势弱化，在市场整体疯狂的背景下，白酒行业估值优势逐渐显现，特别是行业龙头公司，有望在08年股价得到充分挖掘。

三、 08年一季度白酒行业的投资策略：
    2007年A股市场中的各大高成长行业板块普遍经历了疯狂的炒作，作为白酒行业，虽然整体升幅不及有色、煤炭等行业那般强劲，但较目前市盈率来看，估值已是略微高启。但作为拥有明确的业绩增长预期的白酒行业龙头企业，我们认为仍然具有长期的投资价值，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等。
针对06、07年市场的巨幅上涨，市场分析人士普遍认为2008年A股市场的走势将会体现为充分的修整和夯实，市场机会也因此体现在各种题材推动下的波段操作上，作为行业收益整体向好的白酒板块也是如此。结合个股的运行节奏，在08年一季度，我们看好股价处于中低价的五粮液、沱牌曲酒、水井坊和老白干酒。
四、 白酒行业重点公司评述：
1、 五粮液：公司是无可争议的行业龙头，拥有行业最大的白酒产能，达到45万吨，中长期内无产能瓶颈之忧，优质基酒出酒率不断提高，产品供不应求，产品结构优化，公司将专注中高档酒的生产，解决巨额的关联交易已成为公司今年的主要目标，另外股权激励和产品提价都将成为股价上涨的催化剂。二级市场上，经过充分的振荡整理，该股重新站在了半年来的筹码密集区之上，稍做夯实后将会继续挑战历史新高。
2、 沱牌曲酒：公司的舍得酒连续两年销量翻番，公司将专注中高档酒的生产，非定向增发项目还在审批中，有望成为泸州老窖第二。二级市场上，大半年的股价走势都围绕15.3元为轴心的箱体进行振荡，近期股价再次站在16元上方，后市面临结束箱体振荡的局面，展开新一轮上涨。
3、 水井坊：管理层机制比较灵活，国际烈性酒巨头帝亚吉欧成为公司二东家，是第一家引进外资的白酒企业，利用帝亚吉欧广阔的营销渠道，有望将水井坊推向国际市场，水井坊销量稳步上升，预计每年增量在200吨左右。二级市场上，该股已经摆脱了半年之久的箱体振荡，股价运行处于反复创新高的过程中，可逢低吸纳。
（张仁涛）