高速公路行业：业绩稳定增长，彰显长期投资价值
                                 郭孟丽

     近几年，我国高速公路行业发展迅猛，投资力度不断加大，高速公路网络日益完善，公路运输需求持续增长，供不应求现象有效缓解。高速公路行业业绩可预见性强，毛利率高，分红有保障，且现在估值偏低，非常适合长期投资。

一、多重利好主导，行业长期景气。
（1） 业绩可预见性强，盈利能力稳步提升。
2005年以来，我国公路运输需求旺盛，上市公司的盈利能力迅速提升，净利润快速增长。对于高速公路来说，业绩增长主要来源于两点，一是车流量的增长，二是收费方式的变化，前者主要影响主营业务收入的增长，后者主要影响毛利率的变化程度。
 
如上图所示，2005年以来我国高速公路客货运输量保持了快速稳定增长。公路运输量和周转量的增长与GDP高度相关，专家预测今年中国GDP增长约为10%，尽管比去年稍有回落，但总体仍保持了较快的增长速度，这为公路车流量的增长提供了充足的动力。预计今年全国客运量和货运量仍将保持10%以上的增长速度。目前国公路建设和公路运输仍处于发展阶段，伴随中国经济的持续稳定发展，高速公路的运输需求在今后相当长时期内都将保持较快的增长趋势，上市公司净利润的快速增长将得到有力的保障。

（2）毛利率高，分红有保障。
2007年三季度，我国所有行业综合毛利率为13.73%，而高速公路行业的毛利率高达69.69%，远远超过了其他行业。这主要得益于高速公路收费方式的转变以及国家税收政策的改革。
-M-w h5X6u H2007年三季度我国各行业毛利率情况
公司简称 毛利率水平（%） 行业分类 毛利率水平（%） 行业分类 毛利率水平（%）
现代投资 83.17 餐饮旅游 42.11 信息服务 35.31
福建高速 80.48 房地产 35.22 食品饮料 33.33
赣粤高速 74.03 采掘 31.57 交通运输 26.63
中原高速 60.93 医药生物 24.49 公用事业 23.79
皖通高速 72.54 机械设备 19.86 轻工制造 19.15
粤高速A 71.75 有色金属 18.02 纺织服装 17.69
深高速 68.73 家用电器 16.79 化工 16.69
楚天高速 68.22 信息设备 16.67 交运设备 15.67
山东高速 63.4 电子元器件 15.36 建筑建材 15.14
华北高速 63.3 农林牧渔 14.53 黑色金属 14.06
宁沪高速 60.01 商业贸易 11.41 金融服务 8.68
高速公路行业 69.69 所有行业综合 13.73
                                                        数据来源：wind 资讯
在过去的两年，为了有效防止超载现象，全国各个省份相继实施计重收费政策。该政策的实施使得单车通行费用提高了10%左右，高速公路企业的盈利大幅提高，毛利率增长明显。2007年3月，《中华人民共和国企业所得税法(草、案)》审议通过，新税法将内、外资企业所得税税率统一为25%，这就是所谓“两税合并”。2007年前三季度高速公路行业整体所得税率为28.4%，实施两税合并后，整体所得税率下降至22%左右，对净利润的提升约为8.4%。
较高的毛利率为上市公司提供了充足的现金流，为公司分红提供了有利的资金保障。虽然在我国上市公司分红仍占很小的比例，但管理层已经意识到低分红增强了股市的投机性，现在证监会不断完善分红制度，并进一步提高上市公司申请再融资时现金分红的标准，在原有规定的基础上，要求《上市公司证券发行管理办法》中确定的再融资公司最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。分红制度的完善将不断增加高速公路行业的投资价值。

（3）路网效应日益显现。
高速公路行业在我国仍处于黄金周期。工业化进程和消费升级对现代物流业有优质、高效、便捷、成本低廉的要求。与铁路运输相比，高速公路在货运和客运上更加高效、便捷。交通部表示，将确保2007年底完成“五纵七横”国道主干线系统，“断头路”的贯通联网将带来明显的网络效应。随着我国高速公路网络的相继完善，高速公路行业将具备通道运输的能力，成为现代物流业的主动脉。
综上所述，高速公路行业具有旺盛的需求，受益于记重收费、两税合并以及大力发长公路建设等政策的扶持，经营业绩稳定增长，净利润明显提升，投资价值日益显现。

二、短期利空有限，适合长期投资
（1）油价高企、汽车消费税征收对高速公路行业影响较小。
随着国际原油价格的不断走高，发改委也对我国的成品油价格进行了调整：自6月20日起,决定将汽油、柴油价格每吨提高1000元，上浮比率约为8%。油价上调后，汽车的出行成本增加，铁路、水路等其他运输方式会对公路形成一定的替代效应。但这种替代效应非常有限，一方面，铁路的运输量与公路相比仍显不足，另一方面，无论是客运还是货运承运商，都有相等强的成本转嫁能力，可以将增加的成本部分或者全部转移给承运人或托运人。同时，高油价又从另外一方面影响着高速公路行业。随着油价的不断升高，高速公路的省油特征也愈发明显，并且得到了越来越多驾驶人员的认同，所以高油价是一把双刃剑，综合它正反两方面对高速公路行业的影响，不难发现高油价对该行业影响不大。
日前财政部、国家税务总局发出通知：自2008年9月1日起调整汽车消费税政策，具体内容包括：提高大排量乘用车的消费税税率，排气量在3.0升以上至4.0升（含4.0升）的乘用车，税率由15%上调至25%；排气量4.0升以上的乘用车，税率由20%上调至40%；降低小排量乘用车的消费税税率，排气量在1.0升（含1.0升）以下的乘用车，税率由3%下调至1%。大排量乘用车税率加大，小排量汽车税率降低，标志着国家通过税收政策抑制大排量汽车的生产消费，鼓励小排量汽车的生产消费。汽车消费税的升降对汽车消费结构影响较大，但对汽车消费总量的影响较小，所以对高速公路行业的影响也相对有限。
（2）固定收费期满，上市公司面临经营风险。
从高速公路收费权期限来看，一般为25-30年，市场普遍对公路公司经营的延续性存在担心。在2007年12月18日的新闻发布会上，交通部副部长翁孟勇坚决表示："收费公路政策依然是我们国家建设的一项重要政策，这一点是在很长一段时间内不会变的。"该表示消除了市场长期对是否取消公路收费的疑虑。收费权到期后，从筹集建设资金和通路条件稀缺性的角度，即使收费主权人更换，黄金干道高速公路很可能仍然会维系着通行收费的状况，从养护高速路的方面考虑，原先的经营企业无疑在经验上具有优势，将获得优先经营权。
退一步讲，即使公司现有路产通行费收费期满，公司仍然可以通过不断介入盈利前景好的新项目来维持公司经营的持续性。况且根据对国内11家主要上市公司现有路产的调查来看，绝大部分的路产经营期在2030年左右到期，也就是说，按照公路里程计算，90%的路产还有20-25年左右的经营期。因此，对于高速公路企业的经营延续性不必过于担心。
（3）收费标准相对固定,成本增长缩减利润空间。
在关注运输需求、车流量增长的同时，也要看到高速公路收费标准的相对固定性，而高速公路的建设、维护、运营成本在逐年增加，成本增幅大于收入增幅。在收费标准不变的情况下，成本的增长将缩减高速公路运营公司的利润空间，这是一个值得注意的问题。
对于绝大多数的高速公路公司而言，其控股股东基本都隶属省交通厅，与收费标准制定的一方存在利益关系。因此，三年一次的收费标准调整虽然会考虑到社会舆论因素，但也不能忽视这种潜在的关联关系，有了这层利益关系，维持甚至提高收费标准的可能性更大。退一步讲，即使通行费收费标准下调，这种下调也是建立在公路公司高毛利率水平之上，况且这种下调在短期也难以完成。

三、个股关注
高速公路上市公司业绩可预见性强、现金流充裕、分红收益率高，因此在股票市场和宏观经济都有较大不确定性的情况下，高速公路板块具有较好的防御功能。在股市波动较大的2008年，高速公路板块的投资价值更加突出，已成为市场资金的避风港。在高速公路股中，拥有国道主干线的上市公司值得重点关注，因为此类企业往往拥有极强的路网资产优势，车流量的增长趋势相对明朗，赋予了公司股票较强的溢价预期。个股方面，重点关注：现代投资（000900）、山东高速（600350）、宁沪高速（600350）。
（1）现代投资（000900）参股期货，后市可期。
公司经营的长潭、潭耒高速公路既是湖南省的重要干线，也是京珠高速通往粤港澳的重要通道，车流量稳定，这使得公司道路收费毛利率很高。在我国高速路网贯通和京珠高速全线建成后，公司经营路段的车流量将保持高增长，这可能进一步提升其毛利率，从而保证主业收入与主业利润的稳定增长。
公司大股东湖南省高速公路建设开发总公司是湖南主要的高速公路建设经营单位，一直对公司重点扶持，向公司注入收益稳定的路段，并帮助其解决对外投资的问题。作为原有交通基础薄弱又处于交通建设重点的湖南计划在“十一五”期间投资1010亿元加快高速公路的建设，这无疑提升了公司未来成长的想象空间。
现代投资还是一只高起点切入期货领域的期货概念股。公司与泰阳证券签订了关于对湖南大有期货经纪有限责任公司股权的转让协议，现大有期货100%股权已全部转让给现代投资，使得公司“独吞”大有期货，高起点介入期货领域。
（2）山东高速（600350）：成功收购优质路产，反弹仍将持续。
公司主营业务包括路桥收费和石油制品销售，所辖路桥资产位于山东经济较发达地区，贯穿山东工业走廊。公司核心路产济青高速是连接东部沿海出海口与内地的重要线路，车流量充足。由公司独资建设的国道主干线北京-上海公路济南至莱芜段已经全线通车，它已经成为横贯齐鲁的第二条黄金通道，是公司新的利润增长点。2008年公司收购路桥类优良资产京福高速公路德州至济南段，该路段是北京至福州高速公路与北京至上海高速公路在山东省内的重合路段，也是目前国内车流量最大的高速公路路段之一，有七个收费站，近年来车流量增长迅猛，盈利能力非常强。公司收益增长稳定，且分红比例高，现股价只有5元左右，安全边际高，比较适合长期投资。
（3）宁沪高速（600350）：防御性二线蓝筹。
公司经营的沪宁高速公路由四车道拓展为八车道并全面开放货车通行，经营期从2027年延长至2032年，宁沪高速江苏段是上海至成都国道主干线的重要组成部分，也是沟通我国中西部和东部之间社会经济联系的重要通道，是一条交通量巨大、成长性良好的黄金干道。除公路收费业务外，宁沪高速还经营包括加油、餐饮等高速公路沿线服务区的配套服务。未来公路沿线的配套服务业务将伴随公路收费业务持续较快增长。07年公司净利润同比增长40%，作为我国公路行业中资产规模最大的上市公司之一，在未来几年经营业绩有望持续快速增长。