1、公司概况

中 国太平洋保险（集团）股份有限公司，是中国领先的综合性保险集团之一。公司同时在香港和内地上市，规模位居国内保险行业的前三甲。公司主要通过下属的中国 太平洋人寿保险股份有限公司和中国太平洋财产保险股份有限公司为客户提供全面的人寿及财产保险产品和服务，并通过下属的太平洋资产管理有限责任公司管理和 运用保险资金，业务实力雄厚。

2、投资亮点

（1）致力于优化业务结构，新业务增速保持领先。

自2008年下半年，公司即开始致力于和优化业务结构，大力发展保障性和长期储蓄型产品，尤其重点拓展个人传统型保险和分红型保险的期缴业务和短期意外险业务。至2009年底,初现疗效，与主要同业相比,近年来公司寿险的新业务价值增速保持领先地位。产险方面，综合成本率的有效控制直接提升了公司净利润，公司去年产险净利润得以实现164.8%的增长。

进入2010年，太保寿险竞争策略转向，开始着力于业务扩张，总保费增速领先同业。根据保监会最新发布的前5个月的全国保费数据，按照新会计准则，公司1-5月份累计实现保费收入642亿元，同比增长超过50%，其中寿险保费收入446亿元，产险保费收入226亿 元。公司保费的快速增长主要是因为银保业务的贡献，但与其他公司不同的是，其银保期缴比例普遍高于同业，说明了其银保结构的改善。正是因为这样的业务结构 和增长速度，多家研究机构均看好公司的发展潜力。国泰君安研究报告认为，在资本充足的情况下，银保扩张带来的高增长并无不妥，只要投资环境不过于恶化，就 可以达到以量补价的效果；并且银保结构在不断优化，对新业务价值的贡献也不断增大。因此，公司是目前三家上市保险公司中成长潜力最大的，市场份额有望进一 步扩大。

“天风添财”中的“业绩预测”信息显示：近三个月来，共有 20 家机构发布2010年度业绩预测，平均每股收益为 1.01 元，较09年增长 6.32 %； 平均主营业务收入预计为 1252.40亿元，较去年实际增长 20.06 %；平均净利润预计为 86.40亿元，较去年实际增长 15.62 %。

（2）投资收益大幅增加，投资策略更加积极。

一直以来，公司投资风格相对比较保守，但2009年以来，公司在权益类资产上的配置开始显示出一定的“进攻性”。截至2009年末，太保投资资产规模较2008年增长27.1%，其中权益类投资额较2008年增加226.13%。全年实现投资收益超过195亿元，同比增长超过130%。从投资收益看，公司全年实现投资收益率6.3%，较2008年上升约3.4个百分点，几乎与中国平安6.4%的投资收益率并驾齐驱，较中国人寿5.78%的投资收益率高出了0.52个百分点。今年一季度，公司投资收益同比大幅增加，达到53.2亿元，低于中国人寿，高于平安，为一季度净利润（归属于母公司股东）同比增长超过190%奠定了基础。在保费收入较快增长以及到期资金面临再投资的双重压力下，中国太保今年将把保持现金流、把握权益投资机会和精选个股作为基本投资策略。

而另类投资对太保2009年不俗的投资业绩来说,功不可没。太平洋资产管理公司高层曾表示，太保已有多个符合保监会和公司内部信用规定要求的基础设施项目正在准备中。今年，在监管部门放宽保险资金基础设施建设债权投资之后，中国太保“另类”投资资产的配置还将有望增加。

（3）基本面优质，具同业优势而估值较低。

多家机构依然维持中国太保“买入”评级。6月7日，高盛研究报告称，建议投资者转向中国金融股和所谓周期性股票，并持有盈利风险较低但“优质、流动性好”的股票。其中，中国太保成为三大首选“买入”A股个股之一。

申银万国一份研究报告也认为，H股融资为公司提供了较为充裕的发展资金，偿付能力充足，且新会计准则对公司影响较小。增长的确定性、无明显风险因素与较低的估值使得中国太保具有安全边际。不存在公司特定的利空，业绩和估值均有较好支撑，维持增持评级，目标价35元。

对于相对较高的H股股价，瑞银近日也有报告认为，现价接近招股价28元，并未反映公司基本面改善，相信股价疲弱为买入机会。

国泰君安分析师彭玉龙则分析，去年太保H股上市融资，为公司提供了充足的资本，使得太保在净资产、市净率等方面相比同业具有优势。另外就是，太保调整后的业务结构对保费持续增长有所贡献。

3、技术研判

公司股价向前复权后，07年底上市时最高曾达51.37元，此后跌至08年最低9.72元，跌幅高达81%。公司股价此后跟随大盘持续强势涨升，于09年7月下旬涨至阶段高点29.73元，此后震荡走低至18.5元后即强势反弹，始终维持很好的抗跌性。但4月以来，大盘普跌的系统性风险终究打破了公司股价抗跌性，由28元一路抵抗性下跌至前期20元一线。

目前公司股价在21元有望止跌企稳。而周线形态及技术指标已至相对低位，也有望止跌企稳。近期走强仍需大势及成交量配合。

4、投资风险

（1）如果股市继续走弱，公司2010年投资收益可能较差，在较差投资和估值水平下移双重打击下，公司估值水平可能进一步下滑；

（2）加息一次后虽然可能带来债券收益率快速上升，但市场可能担心政策退出加快，股市下行风险加大，有可能抵消债券收益率上升的好处。

5、投资建议

从整个保险业当前发展状况来看，在金融危机的影响逐渐消退后，保费收入出现明显的复苏。国内三大巨头中国人寿、中国平安和中国太保2010年保费收入都体现出较为明显的增长。而目前利率已经处于较低水平，在通胀预期之下未来一旦重返加息通道，保险股的息差收入将较现有水平大幅提高。从股价来看，考虑到今年业绩增长的因素，以及与H股股价倒挂的现状，现在的保险股有较大的估值优势。在三大保险公司中，中国太保由于体制上相对较灵活，市场拓展空间相对较大，因此在复苏过程当中展现出的业绩增长弹性更大。

综上所述，基于公司良好的基本面、较高成长性及阶段性调整较为充分的技术面，我认为中国太保（601601）已具备很好的中线投资价值，重点推荐，建议逢低积极关注该股的中期投资机会（个人观点，仅供参考）。

                                     江油营业部  蔡国涛