一、    党的十七大报告首次提出“文化软实力”概念。　

国 家文化软实力指的是一个国家的文化、价值观、社会体制、发展模式等方面的国际影响力与感召力。文化软实力问题近年来引起学术界的广泛关注。提高国家文化软 实力，是一项艰巨而复杂的系统工程。经济文化化、文化经济化与经济文化一体化趋势，催生了文化经济。当前，文化经济及其影响力已经成为综合国力的重要内 容，文化生产力已经成为国家文化软实力和核心竞争力的重要体现。提高国家文化软实力，一个十分重要的内容，就是大力发展文化经济，进一步解放和发展文化生 产力。

着 力培育一批有实力、有竞争力的骨干文化企业，是增强我国文化产业的整体实力和国际竞争力、提升国家文化软实力的重要环节。为此，应着重扶持具有市场领导地 位或潜力大的文化企业，鼓励这些企业不断提升自主创新能力，通过跨地区、跨行业联合或重组，尽快壮大企业规模，提高集约化经营水平，积极“走出去”，充分 参与国际竞争，不断壮大自身实力、提高国际传播能力和影响力。华谊兄弟是民营文化企业的“生力军”，有其自身的独特优势和市场潜力。是证券市场为数不多的 专营文化、传媒产业的上市公司。

二、关注“文化消费升级战略---

1、在时代背景方面：目前正值中国传媒行业大变革、大发展的时代。在 数字技术和网络技术发展、监管放开、业务融合背景下，把新兴文化产业作为“战略性新兴产业”，可见文化产业已经被纳入到国家长期发展战略的部分。强势政策 推动和庞大的居民购买力基础将共同推动形成“文华大市场”。消费是经济增长的原动力，国家“调结构、促内需”的经济政策，使得我们寻找到“文化消费升级” 的新增长点。华谊兄弟作为国内唯一上市的民营影视大鳄，其电影、电视剧、艺人经纪业务分别居国内前列。

2、在政策方面：国家大力支持电影产业发展，中国电影娱乐步入高速增长时期。此前，中国电影票房历史排名前三名均为国外影片（《阿凡达》、《2012》和《变形金刚2》）。国家为支持电影行业发展，在2010年1月由国务院办公厅出台《关于促进电影产业繁荣发展的指导意见》。

3、需求方面：——高端电影市场的潜在市场需求约是现在的9.3倍。2009-2013年5年期间，中国电影票房复合增长率将超过35%，2013年有望达到200亿元。目前中国影视行业渠道单一，电影主要为电影院，票房收入62亿元；电视剧主要为电视台，国产电视剧交易金额50亿元。产业规模均有很大的提升空间。三网融合后，电影和电视剧均有望进入有线付费、IPTV和互联网渠道，将倍数提升同一内容的市场价值。

三、看好华谊兄弟的市场潜能

公司是由华谊兄弟传媒有限公司（原名浙江华谊兄弟影视文化有限公司）依法整体变更发起设立的股份有限公司。实际控制人为王忠军、王忠磊兄弟，共持有34.41%的股权。其他股东包括马云、江南春等人，以及公司核心演职人员冯小刚、张纪中、李冰冰等人。主要从事三项业务：电影制作、发行及衍生业务；电视剧制作、发行及衍生业务；艺人经纪服务及相关服务。注册资本约为1.68亿元。作为国内唯一上市的民营影视大鳄，其在电影、电视剧、艺人经纪业务方面，目前分别居国内第二、第二、第一，排名上升迅速。在成本可控的优势下，三大领域都有较大的增值空间；在三网融合和新媒体业务不断创新的背景下，为公司提供了拓展的想象空间。

潜力一：华谊公司2010 年将上映8 部电影，迎来电影业务大年，实现各大档期全面覆盖，票房收入可达约15 亿元左右。其电影业务收入有望同比增长140%以上。另外，网络视频行业竞争激烈，导致影视节目的网络版权价格急剧上涨：2009年热门电影的网络播出版权从20万元上涨10倍到200万。2010年初，每集电视剧的网络播出版权从2000元上涨30倍到6万元。原因是网络视频的商业价值被广告主逐步认识到，高质量影视内容也成为广告主必争的稀缺资源。网络与电视台之间的版权价差也将逐步消失。网络版权向电视台版权靠拢的可能性加大；。易观国际近期发布《中国网络视频市场年度综合报告2010》显示，2009年中国网络视频市场总体收入规模达到8.44亿，同比增长95.4%；业内预测2013年网络视频的市场规模可达60-70亿元，2009-2013年复合增长率为63.29%。根据美国Comcast内容成本占收入20%的比例来匡算，2013年影视网络版权的市场规模可达12-14亿元人民币。可见，其在网络播出版权上的增值潜力巨大。

潜力二：电视台版权价格快速增长：内容提供商的议价能力加强。公司计划在 2010 年制作发行16部（495 集）电视剧，同时募集资金将提升公司电视剧业务规模提高到600 集/年。原有影视节目仅电视台一个播出渠道，电视台具有较强的垄断议价能力，过去7年复合增长率仅7%。而随着“网络视频/有线网络”等集成平台介入，电视台的垄断格局被打破，议价能力下降。华谊作为内容提供商，其议价能力及盈利有望稳步提升。

潜力三：公司未来有望介入网游和主题公园等衍生品增值业务。公司上市后超募资金的应用，将对公司未来的发展方向和业绩成长产生重要作用。公司IPO募集资金11.48亿元，除了募投项目6.2亿元，影院投资约1.3亿元外，剩余募集资金4亿元。公司最有可能投资在新媒体领域，由于该项资金规模巨大，而且代表了公司在现有三大业务以外的新增长点，因此将对公司业绩成长产生重要作用。

潜力四华谊的市场扩展潜力。公司已于2010 年5 月13 日与华友数码传媒科技有限公司正式签署了股权转让协议，收购华谊音乐51%的 股权。此次收购华谊音乐可为公司深入挖掘影视资源，发展艺人经纪业务提供助力，而公司的品牌优势、管理经验与丰富娱乐资源也有望促进华谊音乐公司的快速发 展，最终实现多业务协同发展。另外，近日又发公告：布局“全娱乐”再下一城，收购游戏资产，分享游戏细分市场高速成长。此次收购之标的“掌趣科技”专注于 手机游戏和网页游戏市场，09 年手机游戏市场份额3.3%。掌趣科技自主开发的《潜伏》、《三国演义》均为同名

电视剧授权产品，公司作为民营影视创作龙头企业，未来很可能与掌趣在业务上形成

协同效应，将自身影视作品开发为相关游戏产品，弥补影视作品衍生收入的不足。

    我们关注到，随着我国经济的不断繁荣，人民生活水平的不断提高，文华、传媒产业市场还在不断扩大，其潜在的市场潜能巨大。而华谊的市场扩展脚步也在继续向前迈进。

四、二级市场股价走势分析及投资建议

公司主营业务情况：2007-2009年主营业务收入分别为2.35亿元、4.09亿元、6.04亿元，最近三年增速达88.81%、74.35%、47.68%，复合增长率69.4%。其中电影收入增速分别为72.2%、116.6%、-12.26%；电视剧收入增速分别为243.8%、30%、160.17%；艺人经纪业务收入增速分别为-27.8%、150.6%、77.77%。2009年三项业务占比分别为33.55%、46.58%、20.72%。2007-2009年净利润分别为5825万元、6807万元、8398万元，最近三年增速分别达到147.17%、16.86%、23.37%，复合增长率为52.7%。

公司股票2009年10月30日上市后，其独特的行业地位和市场潜力，逐步受到市场的认同。未来公司在 电影“大制作”影片比例增大、 精品电视剧比例增大、以及 明星比例增大和商务活动增加带来的毛利率将持续提升。

华谊股票价格在上市后呈稳步上扬态势。基金逐步介入并加仓的迹象明显。其前十大股东的位置，已全部为基金占有。券商中中金、中信、国金、国泰、湘财、申银万国等都纷纷看好其未来的市场潜质。

根据公司2010-11年0.98元和1.34元的EPS预测，其股价在40元以下应该是中长期投资的介入机会。

综上所述：建议投资者予以中长期关注。

                                                                     研究咨询部   章力言