估值洼地中的不锈钢贵族------太钢不锈

不锈钢作为钢铁行业的高端产品，是一种高附加值的钢材。与普通钢相比，不锈钢价格高出5至8倍，利润大10到20倍。一 个年产 50万吨不锈钢的企业产值相当于一个年产250到300 万吨普通钢的企业，而利润则相当于一个年产500万吨普通钢的企业。因此， 在价值规律作用下， 资本对该行业的偏好是不言而语的。因此，不锈钢企业的发展是获得政府政策支持和要素倾斜的行业之一。
      一、经济复苏的逐步确认  使不锈钢行业景气度回升
    基于全球经济复苏的逐步确认，家用、工业设备、汽车、建筑等不锈钢下游行业数据的持续好转，不锈钢在经历2008、2009上半年的需求萎靡后已恢复正常 运行。截止2009年底，不锈钢的生产和需求已先于钢铁行业，创下历史最好水平。据国际不锈钢论坛预测：2009、2010 年全球不锈钢板材和长材需求分别增长11.8%、11.1%，从而为不锈钢进入高景气阶段夯实了需求市场。据外贸进出口统计：2010年1 月份钢铁进出口量高位运行。1 月份出口钢材289 万吨，较去年同期增长51.31%，进口钢材135 万吨，较去年同期增长55.17%。而2009 年全年净出口286 万吨，可见2010 年钢材出口将较2009年大幅增长，成为缓解国内供给压力的关键性指标之一。在外围经济复苏带动下，中国钢铁已经连续7 个月实现净出口。钢铁出口既是改善国内供求关系的关键变量，也是钢铁行业景气变动的决定因素之一。据钢铁行业周报报道：国内钢价综合指数已连续反弹14 周。另据钢铁行业业内预测：国内不锈钢市场需求有着巨大的潜力。随着经济的发展和人民生活水平的提高，不锈钢的消费需求也将越来越大。人均消费量上游有较 大的提升空间。早在2007 年中国不锈钢人均消费量就已超过世界平均水平，2008 年继续增长，达人均5.12 千克。但离发达国家的平均水平还有很大差距。假定中国不锈钢人均消费量能达到7.5 千克/人的水平，则还有50%的增长空间。这也是笔者看好不锈钢市场的重要因素。

二、太钢不锈的行业地位及投资亮点

1、太钢不锈的行业市场地位突出  太钢不锈拥有700多项以不锈钢为主的核心技术，技术 中心在国家认定的企业技术中心排名中位居前列。多项不锈钢技术开发与创新成果获国家科技进步奖。“太钢牌”不锈钢材获“中国名牌产品”和“中国不锈钢最具 影响力第一品牌”称号。据最新消息---太钢不锈入选 由世界品牌组织、美中经贸投资总商会、美国世界著名企业联盟联合推选的2009年度“世界著名品牌 500强”，已于2月9日在日本东京向世界公布。中国石化、中国石油、神华集团、海尔集团、长江实业、太钢集团等中国88个品牌企业榜上有名。这些入选的 品牌企业年营业收入均超过100亿美元。

该公司集普碳钢和不锈钢生产于一体，是全球产能最大、工艺技术装备水平最高、品种规格最全的不锈钢生产企业。2006 年完成对太钢集团钢铁资产收购后，公司钢铁及不锈钢产能迅速增加，2008 年末公司又完成了150 万吨不锈钢工程，包括炼钢、热轧、冷轧三个单项工程。目前公司拥有三条不锈钢生产线；三条普碳钢生产线，形成热轧卷板、热轧中板、冷轧薄板、冷轧硅钢、型 材、线材等多条生产线。

公司目前具有年产1,000 万吨钢材的生产能力，其中核心不锈钢产能已达到300 万吨/年， 成为世界最大的不锈钢单体生产企业。以现有的不锈钢产能看，公司不锈钢生产规模远领先于国内、外同类企业，生产规模优势突出。在产量快速增长的情况下，公 司不锈钢国内市场占有率逐年提高，截至2009 年，已连续五年占据全国首位，市场占有率约达到25％左右。其不锈钢等重点产品进入了石油、石化、铁道、汽车、造船、集装箱、造币等重点行业，应用于秦山 核电站、三峡大坝、“和谐号”高速列车、奥运场馆、神舟系列飞船和嫦娥探月工程等重点领域。
  2、太钢不锈主要竞争优势---普炭钢和不锈钢双轮驱动   公 司可在市场景气度不高的环境下，采取以销定产的生产方式加强生产管理。由于公司同时具有不锈钢材和普通钢材的生产能力，其产品结构可以根据市场需求情况做 出一定调整。如在不锈钢需求旺盛时，可以适当减少普碳钢的产量，增加不锈钢产品的生产，反之亦然。在不锈钢上，近年来随着应用领域的拓展，其需求也由最初 的以不锈钢板为主转为多元化的产品，公司以市场为导向，加大了不锈钢产品非标准化生产力度，目前产品已达到近五百种；而且在某些产品上，完全实现了以销定 产的方式，较大程度上避免了市场需求变化的风险。

虽然不锈钢和普碳钢产品需求具有较强的相关性，但由于应用领域的不同，其消费也存在一定的差异性，产品生产结构的调整有 利于公司规避市场变化的风险。从实施的效果看，不锈钢市场的疲软使其毛利率水平下降，而公司通过增加普钢的产销比重，部分平抑了不锈钢价格下滑的不利影 响。在普碳钢产品上，公司定位为区域性市场，主要满足山西及周边省份需求。

 3、公司资源自给率较高，成本优势显著

由于公司在该地区的突出地位和大股东支持等原因，钢铁原材料采购成本具有一定的比较优势。在铁矿石方面，公司控股股东太 钢集团拥有峨口铁矿和尖山铁矿，铁矿石储量可供开采50 年以上，能满足公司持续发展的需求，特别是尖山铁矿，拥有亚洲最大的矿浆管道运输系统。此两处矿山铁精矿的品位可达69%，生产的铁精矿粉能够保证公司按 目前产能所需约60%的供应，开采成本仅300 元/吨左右，太钢集团根据市场价格给予公司15%以上的优惠；当现货价格低于到岸平均价时，集团的优惠幅度会相应增加，因此公司所采购铁矿石的价格相比现 货矿而言依然具有价格优势。此外，太钢不锈与太钢集团规划投资开采山西吕梁铁矿，该矿储量约12 亿吨，设计生产规模为年产铁矿石2,200 万吨，年产品位65%的铁精矿750 万吨；项目由太钢集团控股，公司参股比例不低于35%，投产后公司铁矿石自给率将进一步提高。　　

4、庞大的大科技投入是企业上台阶的关键。2000年至2008年，太钢累计投入48亿 元，实施了92个节能减排项目，每年可增加产值20.1亿元，增加效益6.9亿元。效益在增加，能耗、污染却在降低。今年上半年与去年相比，太钢的吨钢综 合能耗、万元产值能耗、吨钢耗新水均创出新水平，居行业第一;吨钢化学需氧量、烟粉尘排放量、二氧化硫排放量主要指标也大幅度下降，并继续保持行业先进水 平。

三、业绩展望及二级市场走势分析

2009年下半年以来，太钢不锈已连续4个月保持营业收入达到或超过100亿元水平，全年营业收入有望超过千亿元。在当前国际不锈钢市场依然低迷的 情况下，太钢能保持较强的"抗击打"能力并顺利走出困境，得益于调整转型以及由此形成的先进技术支撑和产能产品优势。公司对外豪言宣称：到2015年，营 业收入在现有基础上再翻一番，达到2000亿元，建成具有国际竞争力的大集团。初步预测公司的业绩2010/2011年EPS为0.65元/.083元。 截止2月24日收盘，太钢不锈（000825）股票收于7.82元，在8元以下运行已有20个交易日，股价与其内在的投资价值之间，存在较大偏差。按照合 理的并被市场普遍认同的P/E应在20倍左右，对应股价应在12元以上。目前的股票价格其价值低估明显，是关注并买入的好时机。

                                                            研究咨询部  章力言

                                                      2010年2月24日