金德发展（000639）：在不确定的市道中寻找确定的价值股

2010年的市场，国内面临着通胀治理和结构调整，国际上，还处于金融危机大震后的缓慢复苏和余震的过程中，国家的经济政策也是随着经济发展出现的 不同问题进行相应地调整和引导，不确定因素很多，表现在市场中，就是反复的震荡，在这种市道中，低价小市值题材股往往相对活跃，特别是涅槃式的重组小市值 个股，在预期明确的情况下，具有更好的投资机会。比如：金德发展（000639）。

一、金德发展重组回顾

金德发展的重组之路可以说是屡败屡战的典型。

第一次重组：深圳赛洛于2008年4月受让金德发展20.91%股权，成为其大股东，谋求借壳上市。然而，2008年5月，深圳赛洛拟注入上市公司的部分资产被发现存在出资手续不完善，导致重组方案中止。

第二次重组：6个月之后，公司再启重组，深圳赛洛又拟将城市燃气平台整体注入上市公司，不料半路杀出个程咬金，深圳赛洛实际控制人杨文清昔日的合作 伙伴钟镇源，指称杨冒名转走了他的股权。在深圳赛洛表示这一纠纷不会对资产重组造成实质性的法律障碍之后，真正的“利空”来袭，2009年4月21日，此 前一直保持沉默的待注资产的外方股东韩国SK集团，没有签约同意放弃优先购买权，导致此事彻底停摆。因此，公司于4月21日宣称重组失败，未来三个月内不 再筹划重大资产重组事项。

第三次重组：就在三个月期限刚过的时候，公司2009年7月21日再发公告筹划资产重组。然而，此次公司仍然没有逃脱重组失败的厄运，经过一个月的 停牌，金德发展的重组又一次无功而返。据公司8月20日公告，公司拟向山东西王集团非公开发行股票，购买其持有的西王食品股权的重组方案终止。公司于8月 20日复牌交易，并承诺三月内不再筹划重大资产重组事项。究其原因，主要是目前拟注入上市公司的西王食品有限公司与其控股股东西王集团之间的同业竞争、关 联交易等问题尚未解决。

二级市场上，自4月21日第二次重组失败复牌后，股价由10元跌至8元一带，而到7月21日再发公告筹划资产重组，即第三次重组时，股价已经涨到 16.69元， 而且从截至2009年6月30日时的股东户数可以发现，公司在册股东户数从8730户下降到6646户，户均持股从6198股增加到8141股，这说明主 力仍然在收集筹码，并没有庄家出逃的迹象，这是与前两次的重组明显不同之处。公告第三次重组失败后，股价虽有大幅震荡，但运行趋势一直向上。直到2010 年2月4日公告西王集团入主金德发展，才揭开公司股价一直坚挺的谜底。

二、西王闪电借壳

09年7月西王集团借壳失败后，并未甘心，在一番筹划之后，西王集团于09年11月6日出资组建山东永华投资有限公司，利用受让债权进而请求司法裁 定的方式，使整个过程低调而迅速。巧合的是，公司控股股东深圳市赛洛实业董事长、公司实际控制人、董事杨文清因涉嫌合同诈骗罪，于10月27日被黄石市公 安局执行逮捕。杨文清被捕后，深圳赛洛由其子掌握，除了想快速出局，已无力再为金德发展寻找下家，于是毫无波折地与山东永华签署了股权变更协议。深圳赛洛 以其持有的金德发展1270万股限售流通股股份抵偿其对山东永华的全部债务。至此，山东永华持有1270万股金德发展限售股股票，占总股本的 17.43%，从而成为金德发展的第一大股东。

2010年2月4日，停牌已逾1个月的金德发展公布资产重组预案称，公司拟向西王集团转让全部资产和负债，同时向后者定向增发5257万股购买其持有的西王食品100%股权。这意味着,西王集团直接及间接持股比例合计将达52.04%，并成为金德发展控股股东。

三、西王时代的金德估值

西王食品成立于2007年4月，主要经营玉米油的生产和销售业务。西王食品是国内规模最大的玉米油生产企业，拥有年加工玉米胚芽36万吨、年产玉米 精炼油20万吨、玉米小包装油15万吨的生产能力。按中国粮油学会统计数据，2008年，我国食用玉米油产量约25万吨，西王食品2008年生产精炼油 7.987万吨，占行业总产量的31.95%，是行业龙头企业。数据显示，2008、2009年，西王食品经审计净利润预计为4002万元和7030万 元，初步预计2010年度净利润为8134万元。按发行完成后总股本12533万股计算，2010年每股收益将达到0.65元，按现在20元的股价计算， 市盈率30倍，比较公司新入资产主营独特性及小盘绩优的炒作优势，公司股价应该定位于30元之上。

公司重组明确，资产注入明确，随着注资程序的推进，股价必将逐渐体现公司的基本面，目前价位介入，应该收益大于风险。

张仁涛

2010年2月24日星期三