宝新能源由广东宝丽华集团公司、梅县金穗实业发展有限公司等五家单位共同
发起，于1996年11月设立。公司主营洁净煤燃烧技术发电和可再生能源发电，新能源电力生产、销售、开发以及房地产开发经营等。公司以新能源发电为核心主业，以房地产开发和建筑施工为辅业。07年公司房地产开发和建筑施工分别实现营业收入2.5亿元和0.93亿元，分别占公司营业收入的19.54%和7.27%，为公司贡献了营业利润7441.68万元，建筑施工实现营业收入3436 万元，但相比核心主业新能源电力的营业利润28073.1万元，辅业的利润和主营业务收入都偏小。尤其是新能源电力的毛利率将近40%。

1，清洁能源，国家鼓励

公司目前已经运营的梅县荷树园电厂一期2×13.5万千万机组就是煤矸石发电机组。煤矸石发电是一种资源综合利用的发电方式。煤矸石是在煤矿开采过程中的副产品，成分为煤炭和无燃烧价值的石头的混合体，是煤炭洗选后的废弃物。这些废弃物长期堆放不仅占用土地，而且造成环境污染。使用煤矸石发电，是变废为宝、开展
资源综合利用，实施节约资源的基本国策的重要途径。我国已经从税收、上网电价、电力调度等方面扶持煤矸石发电，国家“十一五”规划将增加煤矸石发电装机2000万千瓦。由于是资源综合利用的清洁能源机组发电，加之公司位于广东省扶持的粤北山区，公司荷树园电厂一二期机组上网电价获得发改委批准为0.5832元/千万（含税），并可以与火电机组一样享受“煤电联动”价格调整。在税收上，公司采用循环流化床发电技术，所得税享受技术创新优势企业15%的优惠，优惠期从2007年1月1日到2009年12月31日，另可享受国产设备投资总额的40%的所得税抵免，约2.2亿元可在未来5年内抵免。

2，远景规划，专注节能电力

公司2008年2月27日与陆丰市政府在汕尾市签约，将投资建设陆丰甲湖湾清洁能源基地，并努力把陆丰建成全国规模最大的清洁能源基地和国家清洁能源的样板基地，陆丰甲湖湾清洁能源基地规划总装机容量935万千瓦。其中，陆丰甲湖湾海上风电场（1250MW）项目，紧接陆丰甲湖湾陆上风电场（100MW）工程海岸线，规划海域面积
达240平方公里，将是目前全国规划最大的海上风电场；陆丰甲湖湾发电厂项目将分两期建设，一期共安装4台机组，本次先建设2台100万千瓦超超临界机组；陆丰甲湖湾煤电及通用码头（7.5万吨级）项目，规划先期建设两个5000吨级的泊位，远期预留发展7.5万吨级的泊位。本次签约规划投资的三大项目，将使公司的新能源电力业务发展规模跃升到1082万千瓦。其中风电是国家明确支持的新能源发电，100万千瓦的超超临界火电机组是目前最先进的节能大火电机组。公司将进一步做大做强新能源电力产业，到2020年实现1000 万千瓦装机容量。

3，辅助业务：房地产与工程建筑业务

2000年公司凭借建筑施工业务以堤换地所取得的土地资源进入房地产开发业务。秉承公司一贯的“求精”风格，公司开发的“沿江金岸”成为梅州市实施“一江两岸”城市开发战略的样板工程，荣获“中国人居环境范例奖”。公司工程建设公司是梅州地区唯一同时拥有房屋建筑工程施工总承包和公路路面工程专业承包一级资质的企业，同时也是梅州获得建筑资质等级最高及种类最多的龙头企业。公司凭借雄厚的技术及质量优势、先进的施工设备、较强的技术队伍及所承建项目获得的多项国家、省、市级优质工程奖项，成功地塑造了“宝丽华建设”品牌，为公司建筑施工业务的稳
定发展打下了良好的基础。为落实公司发展资源综合利用和新能源发电业务的战略转型，公司将在今后两年逐步降低房地产开发业务和工程建筑业务的投入。

4,未来业绩可期，产能翻番

  公司的3 号机组投产后，装机容量由目前的27 万千瓦增长到57 万千瓦，荷树园电厂二期08年4月的投产使公司装机容量扩大2.22倍，8月投产另一台30万千瓦机组。预计一二期按计划顺利投产，可实现年发电量在37亿度以上，同比增长130%左右。同时，公司三期两台30 万千瓦循环流化床煤矸石发电机组有望在年内获得国家发改委建设批复，2010 年投产，公司未来3 年的发电装机高速成长确定。另外，公司二期、三期资源综合利用循环流化床发电机组选用的DG1025/17.45-II16 型循环流化床锅炉是东方锅炉(集团)股份有限公司完全拥有自主知识产权的国内首台国产30 万千瓦等级的循环流化床锅炉，该锅炉在燃烧煤矸石等劣质煤方面有非常好的适应性和经济性。预计二期2008 年投产后将完成18 亿千瓦时上网电量，但受燃料价格的大幅上涨，再加上开办费用的摊销，2008 年公司二期的盈利贡献预计在360 万元左右，2009 年二期预计为公司贡献净利润2.6亿元。

5，投资风险：

1） 公司三期电价存在不确定性；
2） 煤价上涨带来的不利因素：如果煤炭价格持续上涨，公司毛利率有可能继续下降。 
3) 公司涉及风电和超超临界燃煤机组将面临专业技术人才储备的不足；
4) 公司荷树园电厂超高利用率带来机组运行风险。

6，盈利预测

  随着新建项目的陆续投产，公司的高成长性使公司投资价值凸现，预计2008-2010 年公司实现EPS0.68 元、0.64 元和0.67 元。目前PE 在14—16 倍之间，存在较大的低估，建议重点关注该股。

                                     天风证券资阳服务部：胡旻
                                        2008，6，23