一、公司概况：

作为宁夏区域龙头水泥企业，公司经宁夏回族自治区经济体制改革委员会批准,由宁夏赛马水泥(集团)有限责任公司作为主发起人,以其有关水泥生产经营的资产作为出资,联合宁夏回族自治区水利制管厂(现改制变更为宁夏青龙管道有限公司)、宁夏新材房地产开发有限公司、宁夏宁河民族化工股份有限公司(现更名为宁夏英力特化工股份有限公司)、中国建筑材料西北公司(均以现金出资)于1998年12月4日共同发起设立。中报显示，赛马实业上半年销售水泥199.5 万吨，实现营业收入54366.35 万元，比去年同期上升53.80%；公司营业成本为34679.29 万元，比去年同期上升38.88%，营业毛利率为36.21%，比去年同期上升6.85 个百分点。实现净利润8170.46 万元，比去年同期增长214.52%。摊薄后的每股收益为0.42元。

二、公司亮点

1、公司新型干法产能占公司总产能的90%，占自治区新型干法总产能的80%以上，随着水泥行业产业结构调整政策的逐步落实，区内落后产能的不断淘汰和公司产能的不断扩张，公司的区域竞争优势将会进一步得到加强。

2、根据宁夏十一五规划，十一五期间自治区内铁路、公路、民航机场和管道运输投资总规模将达到309亿元，自治区在2010年前淘汰119万吨水泥生产能力，这将给公司水泥销售创造一定的市场空间。

3、公司07年通过收购镇罗公司、中宁赛马、六盘山水泥公司等股权，完成了公司在自治区内的产能和市场布局，进一步提升了公司在区域市场的市场控制力和核心竞争力，为公司创造了新的利润增长点。

4、公司10月13日公告称中材股份以44,010.26万元收购共赢投资持有宁夏建材的30.4%的股权，同时中材股份以57,000万元现金对宁夏建材进行增资，收购及增资完成后中材股份成为宁夏建材的绝对控股股东，从而间接控制上市公司赛马实业。这是中材股份为了壮大自身水泥资产业务，提升自身作为香港上市公司业绩水平的重大举措，在收购报告书中还明确表示：利用赛马实业这一平台统一整合宁夏、青海、甘肃地区的水泥市场。这表明，在中材集团积极布局北方水泥业务的过程中，赛马实业将是其一枚重要棋子，而对于增资扩股的57,000万元现金，将为宁夏建材（含赛马实业）的区域整合提供较大资金支持。

5、公司10月17日公告显示前3 季度业绩预增170-190%，前3 季度EPS 约为0.94-1.01 元。第3 季度业绩预增142%-175%，第3 季度EPS 约为0.52-0.59 元。赛马实业优秀的业绩增长将在08年第三季度季报以及08年报中得以体现。

三：前景展望

1、需求方面：相对其他地区仍将旺盛：数据显示宁夏固定资产投资前8 月同增51%，远高于上年同期（16%）；房地产开发投资同增28.8%，高于上年同期（17.1%），房地产占社会投资占比16%；水泥产量同增14.8%，低于上年同期（22.9%）。需求增速快于产能增加速度导致水泥价格大幅上升提升行业毛利率。07 年前8 月宁夏固定资产本年施工计划总投资同增54%，而今年前8 月同比下降12.5%；今年新开工计划投资同增6.5%，亦低于上年同期（8.1%）。08 年前8 月宁夏水泥行业投资下降6.4%，水泥计划投资同增22%。因此，宁夏区域的需求受宏观调控影响较小，尤其在国务院新增重点支持宁东发展的背景下，该区域未来对水泥需求增速中长期而言都将保持快于全国平均增速的水平

2、供给方面：数据显示前9 月宁夏建材集团生产水泥367 万吨、同增33%，约占宁夏水泥产量62%。而六年来宁夏的水泥行业都呈现负增长态势，毫无新增产能压力，而赛马实业目前在建、拟建的生产线将增加熟料、水泥产能分别为225万吨、200万吨；同时公司在阳泉、青海、甘肃设立全资子公司，预计未来在以上地区的市场占有率将稳步提升，高市场占有率的形势下，将带来稳定的价格和较高的利润率状况。

3新能源概念：节能技术应用方面，4个余热发电项目中的青水股份项目已经并网运转，预计年内还将有项目建设完成；水泥粉磨站节能技术改造预计年内将大部分完工。两个项目将累计增加利润总额4889万元。

四、风险分析

1、公司  “十一五”期间要实现节能70000吨标准煤，到2010年万元产值能耗较2005年下降41%；这将给公司增加降能降耗方面的投资成本带来一定的压力。

2、区域水泥市场供大于求，煤、电、油运等原燃材料涨价因素，仍是公司今后面临的巨大压力。

3、二级市场整体的继续调整，随着股指重心的下移，将拖累市场平均估值的下移，也将导致公司股票二级市场表现受到一定的影响。

4、我们最担心的是有数据显示，09 年对水泥建材的需求增速将有所放缓，这对公司业绩将造成直接不利影响。

五、投资建议

公司是宁夏自治区水泥行业的龙头企业，在区域市场具有很强的市场竞争力，而中材集团入主公司后，未来有望将公司打造成全国一流的大型水泥企业集团，前景明确；二级市场上该股经过长达九个月的深幅调整，股价从最高25.81元回落到前期最低8.79元，风险得到了有效释放，由于该股股东结构单一，除了宁夏建材集团外不含任何大小非，目前的股价已经具备了估值优势，而近期该股强势于大盘，二次探底未创新低，随即又翻身向上，量能微微放大，后市有望延续涨势，值得投资者重点关注。（谢林江）