一、公司简介

公司是一家在电气控制与自动化领域里具有自主创新能力和高成长性的高新技术企业，主要从事电网安全与控制设备、电机控制与节能设备、供用电控制与自动化设备及电力信息化系统研发、设计、生产和销售。产品主要包括：新型自动跟踪补偿消弧线圈及选线成套装置、智能高压大功率变频调速系统、分布式企业级电气监控与能量管理系统以及电力信息化系统。这些产品应用于电力、大中型工业企业、市政建设、基础设施等领域，能有效提高电网安全稳定性、改善电能质量、节能降耗、提升企业电气设备安全可靠性、提升企业能源管理水平。

二、投资亮点

1、 高压变频调速系统是公司未来重要利润增长点

高压变频调速系统是安装于电源与电动机之间，通过改变频率和输出电压自动调节高压电动机的运行转速，从而达到提高用户电动机系统的运行效率和节约用电目的。该行业受到政策的大力支持，市场潜力巨大。公司是国内排名前三的高压变频系统提供商，介入时间较早，拥有自主技术，在业内已经初步树立了自己的品牌，尤其是新研制成功的7000kVA超级大功率高压变频系统已打破高压大功率变频调整系统长期被国外品牌“统治”的局面，使公司在高压变频调速技术上了一个新台阶。根据目前主要原材料钢材、铜等价格下行的趋势，公司的变频调速系统毛利率有望维持在35%的高位水平，部分超大功率产品毛利率可能更高。

2、 消弧线圈市场增长稳定，毛利率将进一步提高

消弧选线成套装置安装于配电网中性点。在电网发生接地故障时，产品自动调整消弧线圈电感值，将接地电流控制在允许范围内，使接地点电弧快速熄灭，同时可快速识别出故障线路方便检修，提高了电网供电可靠性和安全性。从消弧线圈细分市场来看，经过几年的充分竞争，行业集中度较高，已经形成以思源电气和智光电气两家垄断的局面，截止07年底两家市场占有率达到70%，在规模和品牌效应下两家公司有望继续保持垄断地位。此外，由于公司以前是采取以外协生产为主的生产模式，毛利率较低，公司结合自身技术储备和经济方面考虑，生产模式已经转向自己生产部分原件，预计年底公司产品主要构成部分消弧线圈和接地变压器将达到完全自供，预计毛利率将提高近5个百分点左右，  2009年毛利率将达到30%左右。

三、投资建议

在目前宏观经济下行的压力下，大多数企业都存在经营环境恶化、资金链紧张，投资固定资产意愿减弱，但我们认为公司需求受影响较小，因为公司产品主要被用于大型钢铁、石化、电力、建材等企业，这类大型企业受政府的强制考核进行节能的意愿较强，因此公司的外部环境较为乐观，此外，公司战略性投入将构筑长久的竞争优势，通过减少外协，将拥有产业链上更多利润，而公司在高端产品上的竞争优势也已逐步体现，再加上增值税改革在一定程度上也会刺激企业固定资产投资意愿，因此，我们认为公司未来成长值得期待，建议投资者积极关注。

四、风险提示

国内物价普遍上涨，公司内部的人力成本、商务成本不断提高，外部的原材料价格也在普遍上涨，而智光电气的主要客户为国家电网公司、南方电网公司和大中型工业企业，其在产品定价中处于弱势地位，价格上涨因素很难及时传递到最终用户，使得公司产品毛利率可能出现逐步下降的风险。（王洁）