在2007年大牛市中受到市场热捧的央企整合上市板块，在不少机构眼中依旧是2009年中国资本市场亮丽的一幕。在国资委的政策力推下，央企自上而下整合的速度在加快。整体上市、优良资产注入旗下上市公司、海外上市央企回归A股三种方式成为国资委重点支持形式。投资者可关注具有整体上市题材的中化国际。

    一、业务规模和赢利能力再上台阶

公司的业务主要分为化工物流、橡胶、农化、冶金能源及化工分销。公司2008年三季度报显示，  1-9月实现营业利润同比增加45156.16万元，同比增长70.72%，每股收益0.54元。公司赢利能力再上台阶主要归因于各项业务规模的扩大和毛利率水平的稳步提高。

1、化工物流是公司重点发展的业务，其中液体化工品物流在国内处于垄断地位。截至2008年6月底公司控制船舶28艘，拥有集装罐2181个。国内化工物流的发展呈现出园区化的特点。在建的重庆化工园区将是长江上游最大的综合性化工基地，公司的主要客户也在园区投资建厂。公司正致力于成为西南最大的化工品物流服务商。虽然化工物流业务收入同比增长37.99%，但毛利贡献率却由39.26%下降为25.57%。这是由于（1）化工物流的毛利率由39.30%下降为34.71%;（2）其它各项业务的增速都大大超过化工物流业务。

2、橡胶业务是公司成功实现产业链整合的行业。随着全球橡胶工业转向中国，我国已成为世界第一大橡胶消费国，但天然橡胶资源却相对有限。2007年我国天然橡胶的消费量约为240万吨，而我国目前的产能仅为55万吨。预计我国天然橡胶需求的年增长率将超过30%。中化国际天然胶和合成胶的贸易量均居全国第一。公司橡胶业务的未来取决于对橡胶资源的控制力。公司对国内民营橡胶资源的整合已初具规模，目前已将重点转向国外橡胶资源。继2007年9月完成对马来西亚欧马公司的收购，公司又于2008年7月公告收购新加坡GMG公司51%股权要约。收购完成后，公司将进入非洲天然橡胶市场。天然橡胶资源目前主要集中于东南亚，但非洲预计将成为新的全球天然橡胶基地。公司橡胶业务收入同比增长39.76%，毛利率水平保持相对的稳定。

3、中化国际农药业务继续稳步增长，全球草甘膦产量最大的美国孟山都公司2007年放弃了对草甘膦的扩产投入，将其除草剂业务外包给中化国际，这为中化国际的农药业务发展提供了良好的发展机遇。中化国际在2006年获得孟山都“农达”品牌在中国的永久独家经销权之后，2008年上半年，顺利收购孟山都东南亚6个国家和1个地区酰胺类农药业务的收购，积极拓展农药业务海外销售渠道。2007年5月，中化国际受让江山股份5,544万股，成为江山股份第二大股东，为系统搭建农药产业平台奠定基础。  

4、中化国际冶金能源业务在焦炭出口方面处于国内领先地位，而且其核心经营能力也已从出口贸易延伸至营销服务和实业生产，产品种类从焦炭扩展到煤炭、矿砂、钢材等领域，经营规模稳步增长，市场份额逐步扩大，成为中化国际核心经营的战略中心之一。2007年，中化国际与CORUS（英钢）签订27万吨年度长约并顺利执行；以“股权换商权”模式成功参股焦炭生产企业——山西亚鑫，签署全年30万吨商权，有力地保障了出口长约的执行；参股的中化镇江70万吨特种炭材项目顺利完工并投入运营，当年实现良好的投资回报。  

     二、整体上市方向明确  

公司作为世界500强企业中国中化集团公司旗下唯一上市公司，是中国目前领先的化工品进口代理和分销商，随着市场放开，国家打破垄断需要，国家有必要把中化集团培养成石油石化领域另外一大巨头，在政策上给予扶持，后市有望整体上市；另外，据了解公司正在积极推进进一步的股权激励计划，预计不久就将推出。因此中化集团的整体上市计划方向是明确的，预计在未来2-3年内完成，届时将成为股价的有利催化剂。

     三、投资建议

基于公司各项业务的稳健增长，特别是化工物流运力在08、09年的集中投放和其他业务市场份额的提升，我们预计公司08、09年的主营业务收入分别增长50%、17%，净利润增长分别增长44%和23%，基本每股收益0.67元和0.79元，对应08、09年的动态市盈率14倍、12倍，给予增持评级。

——唐艳