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【食品饮料】板块估值中枢继续随市场下行

当周沪深300指数下跌3.34%,食品饮料板块下跌3.43%。我们认为原因在于(1)食品饮料板块相对整体市场估值偏高;(2)属于前阶段涨幅居前板块。据我们观察上游农产品价格,啤酒、行业的原料价格仍然处在高位,行业竞争激烈转嫁成本较为不易,乳制品行业成本压力已有所缓解,白酒行业由一线白酒引领提价,均能完全覆盖成本上升,且行业增速仍然较高,葡萄酒行业也有相同特点。故建议持续关注白酒板块、葡萄酒板块以及估值低、业绩增速较快或处于拐点以及经过大幅调整安全边际高的公司。

白酒:1-8月行业累计产量617.6万吨,同比增长29.76%,增速与1-7基本持平。Enfodesk数据显示8月酒业品牌网络广告投放规模增长41%,较7月增长幅度略有放缓。其中白酒的投放规模环比增长94%,葡萄酒环比增长543%。针对日前传出的央视广告招商“限酒令”,部分酒企业已证实收到文件。贵州省出台酒产业扶持政策白酒企业税收,对年销售额1000万以下的白酒,在国家税务总局明确的50%-70%核定比例幅度内,按50%核定。

啤酒:1-8月行业产量3494.3万吨,同比增长9.6%,较1-7月累计增速下降0.6个百分点。观察单月增速,啤酒行业增速从5月份的高点12.8%下滑到8月份的4.65%。主要原料大麦、大米价格也依然处在高位,较2010年同期仍有较高涨幅,如大米价格同比增长15.4%,国内大麦价格同比增长26.4%,进口大麦价格同比增长45.2%。因此行业产量增速下滑加之上游成本压力较大,故啤酒行业暂不具备吸引力。

葡萄酒:1-8月行业产量67.73万吨,同比增长19.6%,较1-7月累计增速提高1个百分点。因国内葡萄酒消费水平偏低,故进口葡萄酒也呈现快速增长。1-7月累计进口葡萄酒21.93万吨,同比增长39.1%。中国海关和中国酿酒工业协会数据显示:2011年上半年葡萄酒的进口量已占到国产葡萄酒产量的34%,占中国葡萄酒市场25%的份额。建议重点关注销量稳步增长且具备提价能力的葡萄酒行业龙头张裕A

乳制品:1-8月行业产量1516.45万吨,同比增长14%,与1-7月累计增速基本持平。6、7月每吨33000元左右价格的进口大包乳粉,目前成交价已跌至28000元,广东个别大包乳粉进口商已面临资金链断裂的危机。乳制品板块相对同样低利润率的啤酒板块,我们较为看好,原因在于:(1)原奶价格环比持平(年初至今原奶涨幅仅2%),同比涨幅亦明显收窄。随着原奶价格逐步走稳,未来乳制品企业成本压力还将进一步减弱;(2)糖价已从高位7800元/吨附近回落至7400元/吨附近;(3)行业竞争结构改善,费用率有所下降。随着中小乳制品企业逐渐退出市场,龙头企业有望受益。

其他:据悉,洽洽食品进入销售旺季,预计公司三季度的净利润在5000万左右。下半年销售将占到公司全年销量的60%以上。太子奶重整计划草案获全部债权组通过,这意味着太子奶将由新的投资者新华联——三元股份联合体接盘。

我们重点推荐四家公司:古井贡酒、五粮液、泸州老窖和贝因美。古井贡酒:我们看好其年份原浆的发展前景,预计未来几年仍将实现年均50%的增长;此外,公司在安徽市场的市占率仅13%,与其品牌地位不符,仍有较大空间,30%可以期待;五粮液:出厂价如预期提高20%-30%,52度水晶瓶五粮液终端价格破1000元,2011年销量有望增长20%以上,中高端六和液、中低端五粮春、五粮醇有望放量增长;华东营销中心成立提升销售能力。泸州老窖:我们认为在消费升级的背景下,高端白酒将呈现较快的增长速度。公司极力打造国窖1573的高端形象,去年控量提价20%,此外今年重点运作中国品味,预计销量将达500吨左右,带动国窖1573系列酒销售收入增长约44%。中档酒主推金奖特曲和百年老窖窖龄酒,价位适中,概念新颖,后期表现值得关注,此外公司的柒泉模式广受赞誉,与经销商的关系更加紧密,销售费用投向更精准。我们预计2011-2013年公司EPS分别为2.10元、2.69元和3.37元,2010-2012年净利润复合增速为30.3%,当前估值相对业绩增速具有吸引力。贝因美:因原材料价格大幅上涨且上半年产品未提价,我们预期上半年将是公司业绩相对低点;我们预计未来5年公司婴幼儿配方奶粉将实现年均24%的增长,明年公司业绩将重现高增长。


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