李胜权

    5月股市行情可以说让投资者充满期望，却又感到不安。管理层“救市”使市场短期止跌回稳，但地震可能带来我国通胀恶化、GDP增长减缓，让投资者忧心。6月行情将如何演绎，宏观经济数据、管理层救市及市场供需情况值得我们重点关注。

5月份行情及市况回顾
经过一轮超常规的调整，市场已完全丧失信心。4月底证监会连出两 张黄牌，《指导意见》及下调证券交易印花税，24日A股惊天逆转，近千只个股涨停。“政策底”及红五月的市场预期，让投资者重拾信心。5.12地震让中国 人团结在一起，以川渝股为代表的题材股大幅上涨，激活低价重组股。
金融安全是社会稳定的重要一环，2008奥运前决策层仍将以稳定为主，保证市场平稳运行，维护投资者合法权益。加上地震发生后，政策是全力以赴地救市，稳住大盘。
5月部分题材股炒作火暴，然而大盘总体来说表现仍较疲软，未摆脱今年以来的下降通道。我们分析主要因素是管理层“救市”政策的短期效应、“大小非”迫切离场及主流机构、游资博弈加剧。
1、印花税下调已完成对市场的短期推动作用
今 次印花税下调，被视为政府“救市”之举。07年5月30日，财政部决定将股票印已花税从1‰提高到3‰，引起市场连续几个交易日大跌。随后这一政策基本被 消化，市场恢复上涨趋势。但自今年初以来的市场快速回落，市场普遍呼吁应将印花税下调至1％。回顾证券交易印花税调整的历史，无论是印花税的下调还是上 调，从历史数据看，对熊、牛市场的基本态势没有根本影响。印花税下调对短期股市将是利好，但不会影响股市的长期趋势和方向。后期走势仍决定宏观经济运行情 况。

2、“大小非”迫切离场  做多信心受挫
继“大小非”减持新规出台后首例违规落在沪市 宏达股份的两个股东头上，接着是冠福家用、开开实业、力元新材。是什么原因使“大小非”前继后扑、顶风作案，证监会立案稽查、限制违规帐户交易处罚、责令 违规减持收益或将上缴，也未能遏止。从“大小非”角度看，一是产业资本认为A股估值过高，二是“大小非”担心更严格的限制减持措施。从市场角度看，反映潜 在逢高抛压深重，投资者做多信心严重挫伤。

3、稳定政策下主流机构与游资的博弈加剧
在5月20日大跌过后，证监会点名了两家抛盘量较大的基金公司，民族感情作用下中石化、中石油走强双双走强，这些表明我国股市进入奥运周期，出现大地震后，国家将以维护市场稳定首要战略目标。近期政策稳定市场预期明确，基金主流机构与游资利益团体之间的博弈明显加剧。
（1）基金等主流机构做多意愿不强。由于国际原油期货价格一度突破133美圆，4月CPI同比上涨8.5%，较3月有所反弹，机构担心地震等因素又将使国内CPI数据居高不下。加上要应对投资者赎回，基金重仓股走势疲软拖累大盘，也使市场再度谨慎。
（2） 多方游资顺应民意火暴发动"川渝板块"护盘大会战。进入奥运周期，我国股市再度向下将把有关方面逼到墙角，股指短期退无可退，发动局部行情所面临的短期技 术面和政策面风险相对较小。多方游资在深入领会有关方面维护市场稳定的战略意图后，发动“川渝板块”护盘大战，逐渐激活整个低价重组股，维护了市场人气。
短期主流机构与多方游资之间的博弈，导致股指震荡，尤其是川渝股强势获利回吐将加大市场波动。但随着市场热点转移，吸引做多资金进一步向低价重组股等题材性热点板块云集，将有利于大盘反弹。

6月份市场动向分析
从管理层“救市”政策看，融资融券业务或即将开展，还有新基金发行，QFII额度增加等，市场下跌空间有限。08年是我国最困难的一年，宏观经济实不容乐观，又是灾年，加上市场供需失衡未能有效解决，因此投资者应保持谨慎为主。
1、融资融券即将开展
融 资融券业务是有利于完善市场机制的工具和改革，是基础制度建设的一部分，而且该政策本身，还可以起到短期稳定市场的作用。融资融券同早前的《上市公司减持 指导意见》、降低印花税等政策一样，也会被市场解读为“救市”，从而起到短期稳定市场的作用，但却不可能改变市场已经进入下降通道的大趋势。
关于融资融券近期试点的传闻，虽然可以满足市场“仍然强烈寄希望于管理层救市”的心态，而且真的推出，也能够暂时稳定市场，但在当前股市内外环境仍然恶劣的情况下，政策利好的更多只能是把股市延下降通道的下轨运行态势，阶段性的改变为‘向上轨靠拢’。     
 
2、08年是我国最困难的一年，宏观经济面让人担忧。
从 4月的宏观经济数据看，居民消费价格总水平（CPI）同比上涨8.5%仅次于12年来最高07年12月的8.7%，显示要达到十七大目标4.8%任重道 远。虽然基数和食品价格压力有所缓解，决策层再度上调存款准备金率，是从紧基调不变的表现，也许管理层未来仍将以调控货币供应量为主要调控手段。受PPI 上涨的传导影响以及国际大宗商品价格上行的压力，5月CPI将保持在8％以上的高位。为避免由于地震可能带来的通货膨胀恶化，不排除决策层会出台非对称利 率政策，试图用价格工具来调控CPI。
（1）一季度实际消费增速下滑问题，必需引起投资者高度重视。
“三驾马车”中，净出口同比下滑，固定资产投资未能高速增长，实际消费下滑，“保经济增长”将是一句空话。
今 年前４个月我国出口额同比增长21.5％，增速低于去年同期6个百分点。受美欧经济下滑影响，中国5月出口增速将在20％左右。前4月城镇固定资产投资同 比增长25.7%，受新开工项目继续收紧、资金来源受宏观调控政策影响以及固定资产投资成本提高的影响，固定资产投资项目有望放缓，但是受地震灾后重建的 拉动，5月增速可能保持在25％的水平。社会消费品零售总额名义增长，实际放缓。受居民消费预期普遍偏紧影响，消费零售额的名义增长5月将保持在21％左 右。
实际消费增速同比下滑是2004年以来，首次低于上一年同期水平。从我国企业活力来看，下滑势头很可能将持续下去，必须要引起有关方面高度重视。
（2）通货膨胀可能恶化
国际油价“井喷”加剧国内通胀压力。美国德克萨斯州能源投资巨头布恩•皮肯斯在接受美国全国广播公司财经频道CNBC采访时说，由于全球原油供应增长速度远低于需求增长速度，国际油价年内将会达到每桶150美元。
输 入型通胀压力实际上已经同时威胁到“保经济增长”和防通胀两大目标的实现。今年以来政府加大农产品供给和抑制不合理需求，努力降低通胀，4月CPI回升至 8.5%，国际石油价格不断创新高，PPI有向中游传递趋势。因此长期做好防范输入型通胀已成为中期内能否实现较低通胀，保经济增长的重要问题。
地 震增加了国内食品、能源、原材料的价格上涨压力。四川省的生产总值占全国GDP的3.9%，其中64%来自制造业，20%来自农业。大米产量占全国的 7.3%，生猪产量占全国的11.6%，是中国最大的生猪养殖基地。四川以及本次受地震影响较大的甘肃、陕西是铝铅锌产地，地震中受影响的锌冶炼产能（包 括陕西、甘肃）占中国锌冶炼产能的11%左右，四川省拥有产能超过72万吨的铝冶炼设备，震后无法正常运转的占48%。四川是全国水力发电比例最高的省 份，水电占全省总发电量的63%，地震造成水坝与电网损坏。二季度是用电高峰期，这部分电力供应将只能由火电补充，大大增加了对于煤炭、原油的需求。国内 阻断粮食和能源价格国际传导的努力正受到极大威胁，在价格上涨压力与灾后重建需求的影响下，应防止恶性通胀的发生。
此次四川地震灾害，将不可避免地推高国内商品价格，已经居高不下的通胀率面临新的考验。专业人士估计地震可能推高通胀0.3％—0.5％。

3、6月解禁压力减轻 累计压力不断加重
根据相关资料显示，6月份深沪两市A股限售股解禁流通，共94家公司合计解禁66.9亿股，解禁市值1069.37亿元，仅为5月份解禁市值的41.2%，也是去年12月份以来单月解禁压力最小的一个月，A股供求关系将有所缓解。
但 值得重视的是，大小非的存量压力依然不小，特别是累计解禁压力在不断加重。《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》仍有许多地方需完善，政策缺乏约束力 依然是一个大问题。目前非流通股的市值规模接近20万亿元，我们需要更多规模庞大的战略股东、财务性股东来维持市场供需均衡。不然靠现有约17万亿居民储 蓄是远远无法承接“大小非”解禁的。

4、愿望永远是美好的，实事是残酷的。
天灾来袭，中华万众一心。几乎所有商业银行都在 第一时间调整了信贷政策，在宏观经济紧缩的背景下，将放贷额度向受灾地区倾斜。政策是全力以赴地救市，管理层发出全力维护证券市场的稳定，要求基金不要抛 出股票，各地国资委不减持“大小非”，通过媒体鼓励投资者为了振灾锁仓。灾后几天股市平稳向上，显示着所有投资者对我国能够顺利完成这艰难的抗震救灾充满 信心，对我国的经济、未来充满信心。
5月20灾后第7个交易日大盘出人意料的大跌，沪指达161点。是否意味着管理层“救市”失效？如果救市确实 失效，后果将相当严重。宏观经济形势不乐观，地震将加大通胀压力，上市公司业绩也将受负面影响。回顾日本，美国等周边成熟市场的过去经验看，地震一个半月 内，股市波动都相对平稳，但之后股市均出现大幅下跌。

大盘技术分析及投资建议

从技术上分析，上证综指若失守10周线3537点，4月24日惊天大逆转的当日均线位3530 点，及4月9日多翻空当日均线位3525点（3月连在集聚下跌动能。另外大盘重心下移，使本轮反弹行情中入市的资金陷入亏损，套牢盘一旦选择割肉离场，将 进一步拖累大盘向下试探前期跳空缺口的支撑位。下方强力支持将在4月23日当日均线位（跳空前一天），及两年均线位3223点。
面对市场供需失衡 问题、有可能恶化的通胀问题、经济增长可能面临减缓及上市公司利润减少等问题。如果救市有效，6月行情也会处于上下两难的境况。如果政策救市失效，大盘走 出反弹后有二次探底可能，3000点关口“政策底”将要再度经受考验。面对32年来的大地震，市场下跌10-20%是正常的。投资者应谨慎操作，以防主力 利用利好逢高派发。
建议投资者，应该重点关注资产整合、新能源及低价股，对中期业绩高增长个股可提前介入为中期业绩浪操作准备，回避“大小非”解 禁压力较大个股。回避工业增加值有较大程度的放缓的上市公司，如纺织业、化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、交通运 输设备制造业等。