ETF套利原理及投资风险简介

                           一、概念

ETF即交易型开放式指数基金，是Exchange Traded Fund的简称。又称交易所交易基金，是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品。

ETF通常采用完全被动式管理方法，以追踪某一特定指数（即“目标指数”）走势为投资目标，管理的资产是一揽子股票组合。这一组合中的股票种类与某 一特定指数包含的成分股票完全相同，每只股票的数量与该指数的成分股构成比例一致。例如，上证50ETF管理的股票组合就与上证50指数所包含的成分股构 成比例一致。ETF交易价格取决于它拥有的一揽子股票的价值，即“单位基金资产净值”。

二、交易方式：

ETF的交易方式有两种：

第一，投资者可以像申购、赎回开放式基金一样，通过一级市场申购和赎回ETF。但在申购和赎回时，ETF与投资者交换的是基金份额和一揽子股票。

第二，投资者可以像买卖股票一样在交易所买卖ETF基金份额。

正是因为ETF有这样两种交易模式，从而为ETF套利提供了可能。

三、套利原理：

所谓套利就是指从定价相对较低的市场买入，在定价相对较高的市场卖出，以获取两个市场间的定价差额。只要买卖价差足以弥补交易成本，套利操作就可获利。

套利主要通过ETF的跨市场交易完成：

当ETF市价（即二级市场价格）高于ETF净值（即一级市场价格）时，ETF产生了溢价，此时投资者可以通过在股市中购买成分股组合，按照成分股规则申购成ETF份额，然后在二级市场以市价卖出进行套利；

当ETF市价低于ETF净值，则称为ETF产生折价，投资者可以通过在二级市场上买入ETF份额并赎回其对应的一揽子股票，然后再从股市中卖出进行套利。

即：

一级市场申购价格+申购成本 < 二级市场卖出价格+卖出成本

则在一级市场申购ETF后，到二级市场卖出；

二级市场买入价格+买入成本 < 一级市场赎回价格+赎回成本

则在二级市场买入ETF后，到一级市场赎回。

（注：其中申购成本中包含在申购前买入“一篮子”股票的交易成本；赎回成本中包含在赎回后卖出“一篮子”股票的交易成本）

    套利成本是制约盈利空间的重要因素。交易成本是套利成本的最重要因素，此外还有冲击成本和等待成本。如果一个市场缺乏流动性，则冲击成本和等待成本往往会较高，从而限制套利空间。

由于套利的基本单位为100万份基金单位，也就是说只有资金量较大的投资者才有可能通过套利进行盈利，所以中小投资者运用ETF进行套利的可行性较小。

四、特点

但是ETF同时具备开放式基金能够申购和赎回的特性和封闭式基金的交易特性，因此被认为是过去十几年中最伟大的金融创新之一，其具有交易灵活、税收优势、成本优势等众多特点。

1. 交易制度灵活。投资者当日买入ETF（组合证券）可当日赎回（申购）再卖出组合证券（ETF份额），实现当日投资资金当日回笼，而当日买入的一篮子指数成份股不能当日卖出。

2. 资金门槛低。以深证100ETF为例，投资者只需要100元左右就可买卖ETF（最小交易单位为100份，即1手），达到很好地跟踪目标指数的效果。而通过直接买卖一篮子指数成份股票实现这一目标需要大额资金。

3. 交易简便快捷。买卖ETF如同买卖单只股票或封闭式基金一样简单，而买卖一篮子指数成份股需要按指数成份股权重比例买卖多只股票（以深证100指数为例，需要买卖100只股票），交易复杂，买卖费时。

4. 交易费用低。买卖ETF与买卖封闭式基金一样免交印花税，而买卖一篮子指数成份股需要交纳0.1%的股票交易印花税。

五、风险

尽管ETF存在发掘多种盈利机会的能力，但由于其整个过程涉及多只股票、多个环节等不确定因素，因此在实战中也存在一些风险点，其中最主要的风险如下：

1. 方向性风险：

对于一些方向性的操作，如果预期的与实际的部分正好相反，则必然存在亏损部分，因此对于方向性的操作，建议是把握比较大的情况下再进行交易；对于看多的情况交易，主要用于涨停、或者停牌股票使用；其他情况建议直接买入看多股票即可。

2. 延时风险：

由于部分个股的流动性比较差，会带来操作上的延时风险。建议多ETF一揽子股票要跟踪研究，了解其流动性，同时选择比较活跃ETF品种作为交易对象。

3. 冲击成本：

由于ETF交易的活跃度不够，而套利交易至少要进行一个申赎单位的ETF买卖操作，会对市场价格造成冲击，并影响套利的收益。基金价格0.001元的变化，对于套利收益的影响都是比较大的。如考虑延时分批进行ETF买卖，但又会存在延时风险。

4. 持仓风险：

对于ETF的套利操作，应该注意尽可能避免被动持仓的情况，对于由于某些原因而被动的持仓，应该尽可能在第一时间卖出，不要企图获得额外的收益。从套利的角度，应该是风险小的交易行为，不要变成自营投资持仓的方式。

因此，建议我们的投资者根据自己的风险承受能力和风险偏好来选择是否进行ETF的投资。

                                                               研究咨询部     袁申鹤