在连续介绍了多位价值投资大师之后，相信不少读者对于价值投资的理念都能认同，但最大的困惑，还是在操作环节。

 投机是客观的，用固定的交易系统和适合自己的资金管理系统，抛弃主观看法往往效果惊人。而投资是主观的，因为任何一个企业的估值不是一个可以精确定量的东西，而即使定性正确，如果定量的时候，对于“安全边际”估计的不足，那也会导致收益率天壤之别。

 那么，有没有什么办法，对价值投资进行定性和定量相结合的机械性的方法？！换句话说，把这件看上去“复杂”的事，完全简化？

 答案就是“神奇公式”，发明者是：乔尔·格林布拉特。

 乔尔·格林布拉特是Gotham资本公司的创始人和合伙经理人,自1985年这一私人投资公司成立以来,它的年均回报率达到了40%。他不仅是哥伦比亚大学商学院的客座教授,一家《财富》500强公司的前董事长,价值投资者俱乐部网站(ValueInvestorsClub.com)的合作发起人,还是《股市稳赚》一书的作者。格林布拉特拥有理学学士学位,并从沃顿学院获得工商管理硕士学位。他所创办的Gotham  Capital公司，在过去20年创下了年平均40%的高投资报酬率。更重要的是，他研究出一套简单的神奇公式，利用这个公式，可以从美国3,500家企业中筛选出最好的标的来投资，让掌管120亿美元资金的他，创造出优异的绩效。

 请再看一眼他用简单的神奇公式，创造的业绩——年均回报率40%！相信老的市场玩家，都清楚这个成绩的可怕之处。

神奇公式——完全遵从价值投资的本质：用便宜的价格买好企业

 如何定义好企业？

 乔尔·格林布拉特认为，好企业就是资本回报率高（ROIC）的企业。

ROIC =  EBIT（息税前收益）/净有形资本（净营运资本+净固定资本）

为什么用ROIC而不是坊间运用较广的ROE？因为ROE是净资产回报率，如果一个企业大量举债，即使毛利率和净利率较低，也有可能挣大钱，但是不平衡的负债结构，使得企业长期盈利的难度较大。而ROIC衡量的是所有投入企业的各种资本，能够创造的收益。所以，ROIC更加能够说明企业这盘生意的好坏，而不是管理层的玩财务技巧能力。

   如何定义便宜的价格？

   乔尔·格林布拉特使用的是EBIT（息税前收益）/EV（市值+净有息负债），得出的结果是一个百分比，他称之为收益率。可以这样解释，EV代表买下这个企业的总付出（即总市值加上买下企业后需要承担的原有的债务）。这个百分比说明了这盘生意目前买下来，能够给我们带来什么样的回报率。为什么不用PE（每股收益/股价，或净利润/市值）？因为PE中间关键的每股收益或是净利润，不如息税前收益更能说明企业总体盈利能力。

 不少投资者往往直接看PE的高低，来说明股价的高低。但其实PE的倒数更能说明问题。举例来说，20倍PE，其倒数为5%，即这只股票的收益率为5%，收回成本要20年。而10倍PE的收益率为10%，收回成本为10年。10倍PE的收益率已经高于国债长期收益率5%达两倍，股票当然是便宜了。

 如何运用公式？

 乔尔·格林布拉特将股票分别按照ROIC和收益率进行排序，这样分别可以得到两类排名，然后将某股票的两个排名序号相加，得到总排名。接下来，就将资金平均分配到一定数量的综合排名在前列的股票上。

 举例来说，某股票的ROIC排在A股的第11名，而目前收益率假设为11%，在A股自高而低排名为17名，这样这只股票的综合排名为11+17=第28名。

 如何买入？

 乔尔·格林布拉特建议对于普通的非职业投资者，选择综合排名前30的股票，每只购买1/30的资金，这样可以获得平均收益，并且风险较小。如果是职业投资者，可以根据自己的价值投资功力高低，在排序靠前的名单中精挑细选。

 拥有多长时间卖出？

 1、至少持有1年，因为市场需要时间来让低估的价值，体现在价格上涨中。

 2、可以按照1年为周期，重新排序，更新一些持仓。例如，1年过去后，某些股票因为涨幅较大，综合排名已大幅下滑，那么可以卖出换为一些综合排名更好的股票。

   是不是又其他改进的地方？

   很多很多！

   可以根据自己的资产配置缩小股票数量但承担更大的风险，或者选股偏好…。总之，原则不变——用便宜的价格买好企业。

   神奇公式是否适合中国A股？

   以下部分来自于一位专业投资者小石的资料，请大家认真阅读！

      对A股的历史数据进行统计，在每年的年报公布后（年报截止日期每年4月30日）建立综合排名前30的一揽子股票组合，分别持有一年、两年、三年后卖出，与同期指数对比，做绩效分析。结果如下：

     上表可见：

     在11组一年期数据中，神奇公式仅有1组略微跑输大盘（-3.72%）；年均收益：指数18.55%，神奇公式39.40%；

     在10组两年期数据中，神奇公式全部跑赢大盘；两年平均收益：指数34.87%，神奇公式87.04%；

     在  9组三年期数据中，神奇公式仅有1组略微跑输大盘（-3.07%）；三年平均收益：指数42.43%，神奇111.36%；

     下图为11年期，持有一年期神奇公式股票组合，与持有一年期上证指数的绩效对比图：

      上图可见，长期持有指数基金，收益与GDP的增长速度相仿，年化收益可以达到9.5%，而长期持有神奇公式的股票组合，平均收益每年超过指数基金13.5%。

      精确版神奇公式在计算过程中遇到的问题:

     1、  金融企业尤其是银行，无法计算EBIT，因为息差是主要收入来源，息税前收益是无法体现金融企业的盈利能力的。可能这就是格林布拉特说神奇公式计算中要去除“金融企业”的原因吧。

     2 、中国的建筑企业、地产企业以及部分商业流通企业大多使用供应商的钱修路、盖房、进货，因此“EBIT/（净流动资产+净固定资产）”常常是负数，理论上应该把这些企业排在最前面，但实际上这样的企业会不会有问题？比如说财务杠杆极高、利润偏低....？如何合理评估这类企业的风险？

这期的内容就到这里，之所以不再赘言，是因为本篇内容是把前面各期的价值投资大师的方法，给浓缩到这里了，就是这个简单的公式！别的安全边际也好，护城河也好，都是一些技巧上的东西，而价值投资的核心就在这个公式！

乔尔·格林布拉特的书，可以看看《股市稳赚》，另外一本是他在哥伦比亚大学的授课讲义，没有公开发行，需要在《价值》杂志社专门订购。

可能读者看到这里，觉得跃跃欲试想按照这个方法开始行动了。我只想提醒您一句：方法绝对没有问题，但是在大家都不敢买股票的时候，您敢去买这些无人问津的股票？！而在市场火爆，黑马频出的时候，能够耐心持有？！

还是以前提过的，说到底，人的特质才是关键！

                             天风证券   南添   (025)84200126

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