调研结论：
   公司正向多元化转型，其主业尿素在现有气头公司的基础上，全资子公司宁夏捷美丰友正在发展煤头尿素，以防天然气价格市场化。同时公司各控股、参股子公司进军甲醇、二甲醚、BDO等醇醚燃料领域，在产能释放之后将为公司带来巨额利润，有利于规避尿素行业的周期性风险。
   在国际尿素价格大幅上扬的背景下，08年国内尿素价格有望提高，将有助于提升公司业绩。
   四川化工控股集团下的泸天化和川化股份的整合正在进行，消息有望近期公布。

一、国内尿素龙头——煤头气头双引擎
   公司是国内最大的尿素生产企业，尿素在主营利润中占了90%以上，目前具备了100吨合成氨、160万吨尿素的年生产能力，其中股份公司具有60万吨合成氨，96万吨尿素的生产能力，控股子公司天花股份具备40万吨和64万吨尿素的生产能力，2006年尿素总产量达到153万吨，为国内最大尿素生产企业，2007年尿素生产力达到140万吨以上。目前国内尿素价格实行国家临时调控政策，国家指导价格为1500元/吨+15%的涨幅，而在四川省内的指导价格是1500元/吨+10%的涨幅。股份公司和控股子公司天花股份采用天然气为原料，用气与农用气同价，目前农业用气价格约为0.758元/立方米，而工业用气价格约为1.37元/吨，由于设备差异，生产尿素的平均制造成本约为1000元/吨，而07年公司尿素平均出厂价格在1550-1600元之间，利润充足，现金流稳定。
考虑到天然气价格的市场化趋势，公司的全资子公司宁夏捷美丰友计划以煤炭为原料，目前公司正在进行进一步科学论证，其设备将采用国外进口设备，人们所担心的气头改煤头的技术问题公司已经掌握，并且拥有了这方面的专业人才，预计将于2010年投产，届时将具备 44万吨合成氨，76万吨尿素的产能。宁夏具有丰富的煤炭资源，公司在此建设煤头化工基地，运输成本低廉，从而拥有了更高的利润空间。
公司所有化肥产品均有控股子公司九禾销售。九禾公司在全国拥有约10000个营销网点，渠道优势突出，从而使公司拥有了完整的产销链条。稳定的利润值得期待。
二、多元化发展战略——进军醇醚燃料领域
除了龙头产品尿素以外，公司还通过参股或控股等形式丰富公司的产品结构。目前在公司各子公司中，绿源醇业具备了40万吨甲醇和10万吨二甲醚，天华富邦具备了2.5万吨BDO的生产能力，而内蒙天河化工已于2007年10月试生产，将于2008年产生效益，2007年公司各项化工产品的产量继续稳步增长，其中绿源醇业的甲醇和二甲醚产量将分别达到30万吨和6万吨以上，2007年的盈利将在2006年实现净利润近1亿元的基础上继续增长，同时08年天河化工20万吨二甲醚项目将正式投入生产，这将进一步增加公司二甲醚的产量。
多元化的生产格局将有利于规避尿素行业的周期性风险。综合考虑之下，预计未来两年非尿素产品在公司净利润的比重将达到30-40%。
醇醚燃料具有广阔的发展前景，在原油期货价格不断上涨的情况下（国际原油期货价格已经突破101美元），各国都在寻求替代能源，而醇醚燃料具有生产成本低，高效环保的优势。同时醇醚燃料具有旺盛的需求，有专家预计，到2010年，全国二甲醚的年需求将达到1683万吨，较06年的33.50万吨增长约50倍。公司作为A股唯一能实现规模生产醇醚的企业，具有龙头优势，其前景可观。
三、整合预期——与川化股份重组
07 年2 月14 日泸天化发布公告，大股东泸天化集团持有的公司59.33%股权拟划转给四川化工控股集团。同日川化股份（000155）也发布公告，其国有股权同样将划转给四川化工控股集团。目前相关划转手续正在国资委和证监会审批过程中。
四川化工控股集团成立于2000 年，由川化集团和泸天化集团组成，行使相关国有资产出资人职能。本次股权划转完成后，四川化工控股集团将持有泸天化股份（000912）和川化股份（000155）的多数股份，直接进入资本市场，实现战略转型。
由于川化股份的主要业务同样为尿素等化肥产品，与泸天化存在同业竞争关系，因此我们预计四川化工控股集团存在对旗下两家上市公司进行业务整合的大压力；此外，整合泸天化和川化股份将有利于将公司做强做大，实现四川化工产业升级，因此我们认为四川化工控股集团同样有进行产业整合的动力。目前泸天化和川化股份已经因为讨论重大无先例事项而停牌，可能与此有关。两企业一旦实现重组将大大节约成本，提高规模效益。
四、即将重新伸出的海外触角——潜在收益巨大
由于关税的调整，泸天化的尿素出口自04年呈逐年下降的趋势，到2006年年底只有0.7%的收入来自出口。进入2007年以来，国际尿素价格大幅上涨，至2008年1月份国际尿素价格已经超过400美元/吨（如图1），折合人民币约为3000元/吨。2007年以美国为首的发达国家为了发展乙醇燃料，鼓励农民耕种，而美国农民目前的耕种面积仅占所有耕地面积的50%左右，预计其耕种面积近期将以每年10%的增幅扩大，将对尿素实现持续稳定的需求。
    如果国内继续对尿素市场实行价格调控政策，国外国内价差继续增大，则不排除公司重新开发海外市场的可能，同时公司也表示，在考虑各种成本因素之后，将会向实现更多利润方向而努力。
当然考虑到国际因素和国内大农业发展背景，08年国内尿素价格存在上涨的可能，有专家预计08年国内尿素价格将同比上升150元吨左右，将直接提升公司的业绩。
五、恒大动力——公司的强大后备军
2008年1月23日发布公告称，公司拟收购泸天化集团、绿源醇业、天晟投资所持有占恒大动力总股本47.83%的股权，收购完成后，将实现对恒大动力的全资控股，恒大动力主要从事蒸汽、电力的生产和销售。届时将对泸天化公司的供电、供热提供保障。
目前，国家对公司规定计划内用气指标6.2亿m3/年，而公司实际需要气量为7亿m3/年，其中，还有20%左右的天然气要为公司热力电力提供服务，对产能构成一定影响，而在公司全资收购恒大动力之后，将享有优先供电权和一定的成本优惠，从而节约了用气量，这部分如果完全转化为尿素产能，在相同的情况下将提高约20%的产量。
六、大农业题材——想象空间巨大
本届政府一直关注民生，三农问题尤为重中之重，国家一直为提高农民收入而努力，2007年，国内农产品价格已经大幅上扬，农民种植积极性提高，作为农业产业链的上游行业，化肥行业自然需求旺盛，其价格也存在上涨空间。

   结合对泸天化尿素主业及其参控股企业经营前景分析，我们预计07、08、09、10年EPS分别为0.78、0.93、1.06、1.20元，08年的利润增长主要来自尿素销售价格的提高和需求量的扩大，09年的增长则主要来自于天河化工二甲醚的产能释放及其他子公司业务的成长。到2010年，宁夏捷美丰友的尿素产能将得到释放，对公司的业绩将有进一步的提高。而在2010年之后，随着产能的逐渐释放，每股收益有望持续增长。
目前泸天化的市盈率（30.08倍）低于尿素行业平均市盈率51.84倍，远远低于云天化(55倍)，川化股份（77.7倍），湖北宜化（48.4倍）。以行业平均市盈率计算，则公司08年股价有望超过30元，我们给予“增持”评级。
注：这里的来自市盈率数据来自通达信，尿素行业平均市盈率以国内尿素十强中的上市公司市盈率计算。
（本文系到沪天化实地调研及参考有关资料而成，蒋志、唐尚智、唐锦参加了调研，由唐锦执笔）