调研结论:
   公司将继续推行“1+9+8”品牌战略，继续调整产品结构，提高高价位酒的比重，并进一步挖掘团购市场。
公司整体上市已经进入实质性阶段，公司已经公开表示将在三年内逐步整合集团所属部分酒类相关资产，减少关联交易。公司预计整合资金共需60 亿元，2008 年计划完成对普什集团的收购，需资金约19 亿元。这部分酒类资产的注入，将大大的增厚公司的每股收益。但遗憾的是，公司暂未考虑对最大的关联交易伙伴——进出口公司的收购。 

一、冠军品质，高端龙头
五粮液具有领先于同行的生产设施硬件，完善的工艺管理规程和工艺路线，有力的保证了五粮液及系列酒产品的食品安全，确保出厂产品零缺陷。
虽然白酒行业竞争非常激烈，全国前十家企业的销量只占全国白酒总销量的10%左右，但高档白酒的市场集中度却非常高，仅前三家企业以其具有高知名度品牌和传统历史文化底蕴占据了市场的70%左右份额。而五粮液高端白酒市场占有率达到了44%，超过贵州茅台14%（如图1所示）。
二、受益于消费升级，行业持续景气
2007年全国白酒总产量494万吨，同比增长22.24%，产量增速创1990年以来的新高，也是白酒行业从2006年进入新发展阶段以来增速最快的一年，截止2007年11月，白酒行业实现销售收入1090亿元，同比增长34%。而实现利润总额较2006年同期增长59%，良好的数据表明白酒行业景气持续向上，行业发展仍然处于收入增速高于销量增速，利润增速远远高于收入增速的集约型发展的快车道上。白酒行业的景气得益于国民经济的高速发展。虽然目前宏观经济面临考验，但多数经济学家和研究员依然相信中国2008年的经济增长率可以达到8%，有望带动白酒消费量的持续增长（图2-3描述了白酒行业产量和利润增加幅度）。
1999以来，在食品饮料行业所有子行业中，白酒的提价幅度达到了12%，居所有子行业的榜首（如图4所示），具有较强的抗通胀能力。
三、继续产品结构调整，扩大单位产品盈利能力
2007年，公司致力于调整产品结构，提高高价位酒的比重，报告期公司销售五粮液系列酒9.78 万吨，同比减少48.44%。实现销售收入73.29 亿元，同比减少0.93%，实现净利润14.72 亿元，同比增长25.83%，在销售收入减少的同时，确保了利润的大幅增长，可见，公司的高价位白酒具有较强的盈利能力。在本次年度股东大会上，公司表示2008年将继续推行“1+9+8”品牌战略(即1个世界性品牌，9个全国性品牌，8个区域性品牌)，继续调整产品结构，提高高价位酒的比重，主要是扩大“9+8”系列酒的销售量，同时要进一步挖掘团购市场。公司目前在商界和海外市场已经取得一定成绩，相比而言，在军界所占的市场份额较小，公司表示将继续大力挖掘军界市场，力争达到军界白酒消费占有率的一半以上。
四、提出整体上市时间表，着力解决关联交易
公司承诺三年内（2010年底前将五粮液集团内的部分与酒类资产相关度较高的资产收购到上市公司中来，切实减少关联交易额度。
涉及到公司关联交易的主要有利彩集团、环球集团、普什集团和进出口公司。而普什集团和进出口公司之间的关联交易是公司关联交易中比例最重的两个部分。2007 年公司对普什集团的货物采购金额为11.41 亿元，较去年减少3.14 亿元，占关联采购金额比重也下降9.63 个百分点，降为48. 73%。下降的主要原因是大幅削减中低端酒后使用的包装材料相应减少。五粮液品牌酒需经进出口公司进行销售，随着高端白酒销售量和出厂价的提高，公司与进出口公司之间的关联交易提升到41.32 亿元，比去年增加5.82 亿元，但占总关联销售金额的99%以上（如图5）。
公司年报中预测整体上市项目在08年内所需约19亿元资金，即为用于普什公司酒类相关资产的收购。而对于进出口公司，公司高层表示，进出口公司是一贸易型企业，企业资产规模较小，对其收购无实际意义。而有机构投资者表示，公司与进出口公司的供货价格不透明。公司高层表示，公司会结合市场价格实时调整对进出口公司的供货价格。
对于广大投资者关心的股权激励问题，唐桥董事长表示，四川省已将五粮液和四川长虹作为股权激励的试点企业，但股权激励的推进首先要求公司解决关联交易的问题。公司承诺在2010年前完成集团酒类资产的整合，同时也将按照省市有关部门的要求积极推进股权激励计划。

五、未来的发展，前景依然看好
公司未来发展定位于把五粮液建设成为“公司强、员工富、对社会贡献大”的企业，在确保五粮液在国内白酒行业龙头地位的同时，进一步使公司成为“世界的五粮液”。在五粮液集团的五年规划中，集团2008年、2009年和2010年销售收入将分别达到300亿元、350亿元和400亿元。

结合对五粮液股份公司主业及其整体上市的计划进度的分析，我们暂且只考虑公司对普什、环球和利彩的收购，2007 年上述三家公司累计向上市公司销售包装类材料17.9 亿元，占到当年公司生产成本的52%。因此，即使按照酒类包装行业20%的常规收益率计算，当年这三家公司从上市公司手中所赚得的利润就高达3.6 亿元。假设公司未来三年内分别收购普什、环球和利彩，同时假设公司现有业务的年均增长率为行业均值25%，收购普什、环球和利彩将分别为公司增加利润2.3亿、0.63亿、0.67亿，则预计公司08、09、10年EPS分别可达到0.55、0.62、0.78元。以目前的行业平均市盈率55倍计算，公司未来三年的股价分别可达到30元、34元、42元。而如果在未来三年实现了对进出口公司的收购，则可得到更高的溢价。大大高于目前的市场价格22元，因此我们给予“推荐”评级。考虑到目前二级市场正处于下降通道，投资者可待市场趋稳之后介入。
（本文系参加五粮液股东大会并参考其他公开资料而成，章力言、唐艳、唐锦参加了调研，由唐锦执笔）