2010年A股投资策略探讨

天风证券大连天河路营业部   张仁涛

一、2010年宏观经济政策分析及经济形势展望

1、2009年中国经济形势回顾

在政府应对国际金融危机一揽子刺激政策的作用下，中国经济成功走出了自2008年3季度以来的快速调整、2009年2季度以来呈现企稳回升的良好势头。

回顾2009年，中国经济在成功实现探底回升的过程中表现出以下特点：

（1）GDP、投资、消费、工业增加值、财政收入、企业利润以及总体宏观经济景气指数等大部分指标都呈现较大幅度的回升，中国宏观经济成功摆脱下滑，实现超预期触底反弹。

（2）GDP同比增速逐季提升，呈现“V”型反弹的态势，但从环比增速来看，宏观经济没有出现持续2个季度以上加速的情势，环比增速波动表明中国经济开始步入平稳增长阶段。

（3）经济增长的核心动力源依然来源于刺激性政策，经济复苏具有强烈的结构不平衡、动力不稳定的特点。

（4）在适度宽松的货币政策背景下，货币供应持续增大，信贷爆发式增长，市场流动性宽裕，资产价格快速上扬。

（5）在货币极度扩张、中国经济率先反弹、全球大宗商品价格恢复性上涨等因素的作用下，CPI和PPI先降后升，较快走出通货紧缩，通胀预期逐步抬头。

（6）全年外贸形势严峻的局面没有得到太大的改观，年末由于基数效应、全球经济走出低谷等因素，进出口同比增速大幅度改善。

2、2010年中国宏观经济政策分析

中央应对国际金融危机一揽子计划获得巨大成功，保持宏观经济政策的连续性和稳定性对推动中国经济持续复苏意义重大。2009年经济工作会议明确指出，2010年保持宏观政策的基本取向，继续实施积极地财政政策和适度宽松的货币政策，加强和改善宏观调控，把握好政策实施的力度、节奏、重点。由于应急式的保增长任务基本完成，政府将更为注重经济的长远发展，所以，调结构成为2010年经济工作的重心，也是经济政策的主要着力点。

经济企稳回升后，产能过剩与结构调整的压力迅速显现，2010年宏观调控所面临的环境将更加复杂，

具体来说，宏观调控政策重点包括如下几方面，（1）着力提高居民消费。（2）积极启动民间投资。（3）推进能源、资源产品价格改革。由此，针对A股市场的行业及主题投资等概念的炒作也将跟随政策调控的节奏而展开。

3、2010年中国宏观经济形势展望

（1）经济增速加快。

2010年是“十一五”的最后一年，随着“十二五”规划的编制与实施，中国经济将逐步转入新一轮增长周期，消费和投资将是经济增长的主要发动机，消费的贡献明显上升，而出口进入一个中低速增长期。预计全年GDP同比增长9%左右，GDP季度同比增速将呈现前高后低的态势，中国经济二次探底的可能性不大。

（2）物价缓慢上行，全年出现温和通胀

2010年流动性将保持适度充裕，经济复苏带动需求回升，物价上行压力将继续增大，由于需求总体仍然不足，部分行业产能过剩的矛盾仍然突出。

（3）行业景气上升，企业盈利增速大幅提高

在国内投资和消费需求强劲的推动下，2010年企业经营环境继续改善，利润增速有望大幅提高，预计全年工业企业利润同比增速将达15%—25%左右。

（4）新的需求格局将形成。

从需求的角度来看，2009年出口持续大幅下滑，投资、消费保持快速增长，在经济持续复苏的背景下，2010年三驾马车有望形成“两快一慢”的较好格局，投资和消费继续保持快速增长，出口呈低速正增长。

二、2010年A股投资策略探讨

1、影响市场运行因素分析

（1）融资压力加大

主板IPO、创业板IPO、再融资、国际板及不断加码的融资规模，粗略估计拟募集资金近8000亿元，将对市场估值水平的提升构成持续的压力。

（2）2010年A股上市公司盈利预测已基本到位

申万分析师对364家重点公司2010年盈利预测是增长29.3%，朝阳永续预期是27%，基本接近，即使乐观预期，预计增速也不过是35.6%，距离目前市场的预期仅剩有限的空间。但对2011年的盈利预测存在较大提升空间。

（3）货币信贷政策可能微调

2010年的中国经济和政策组合，将呈现“跳交谊舞”的态势，当经济向前时，政策可能会退，当经济后退时，政策可能会进。鉴于一季度中国经济增长将轻松实现连续两个季度超过10%，可能引发政策调整预期。

2、重点行业及投资主题分析

在2010年相对的一个平衡的市场环境中，对行业及主题投资的介入要随着市场运行节奏来把握，比如，在2009年下半年持续走好的行业板块如房地产、汽车、家电、食品饮料工程机械等行业，在一季度预期冲高的市场中将会存在上涨的机会，也是2009年业绩增长较快行业炒作的最终释放。而在二季度之后的预计缓慢震荡上行的行情中，建议关注银行、保险、专业设备、医药等预期2011年利润增速较快的行业。

作为主题投资，可谓丰富，如通胀主题下带来的大消费概念；调结构主题带来了消费结构调整、产业结构调整、区域结构调整等投资机会；新兴产业主题带来低碳概念、物联网概念、新能源概念等；央企整合主题带来重组、注资等概念。这些主题投资都将贯穿2010年行情的始终。

3、重点个股关注

在经济还处于复苏初期的阶段，大盘指标股还不具备整体大幅上涨的基础，这一点在2009年A股市场体现得比较充分，而且，这一现象在2010年仍会延续，所以，无论从行业的角度还是主题投资的角度，个股的选择我们仍旧以低价小市值个股作为主要选择目标。

另外，从个股介入时机来看，我们以09年调整充分的滞涨股为主要选择目标，其次才是考虑行业或成长性，这也是市场炒作的本质。

重点个股包括：

江淮汽车（600418）、山推股份（000680）、太化股份（600281）、承德露露（000848）、紫鑫药业（002118）、新华百货（600785）、锡业股份（000960）、恒邦股份（002237）。