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兴发集团(600141):收购集团磷矿资产 大幅提升资源储备保证业绩稳健增长

 1 新增控制磷矿资源储量6026万吨,产能205万吨/年。公司公告以挂牌底价33,198万元价格受让控股股东宜昌兴发集团股份有限公司所持磷化有限公司全部股权。磷化有限公司的核心资产为控股子公司宜昌枫叶化工(磷化集团控股51%,加拿大斯帕尔化学参股49%。)拥有的店子坪和树崆坪两个磷矿采矿权,目前已经都已经获得采矿权,店子坪磷矿可利用资源储量为3023.12万吨,设计产能为125万吨/年,平均品味为25.03%,树崆坪磷矿可利资源储量3002.90万吨,设计产能为125万吨/年,平均品位24.05%。收购完成后,可进一步增加公司磷矿资源储量,增强公司发展后劲,同时解决了公司与控股股东宜昌兴发存在的潜在同业竞争问题。

收购完成后,公司的权益磷矿资源储量增加19.4%,磷矿产能增加37.3%,预计从2014年开始贡献利润。公司目前的权益磷矿资源储量为1.59亿吨,权益产能为280万吨。由于新矿投产需要1.5年-3年左右的基建期,树空坪临近公司现有矿区今年将率先开始基建,店子坪稍晚,预计有望从2013年开始逐渐开采,2014年正式贡献业绩。

磷矿量价齐升及磷铵项目的投产将成为近两年的主要业绩增长点。2011年公司磷矿石总产量约为210万吨,其中外销约140万吨,占公司营业利润的50%多。今年公司磷矿石产量的增加主要来自于武山及保康白竹矿区的扩产,产有望增加30-50万吨。磷矿石价格将稳中有升,目前公司外销的31%的磷矿石价格约660元/吨,是去年上半年均价的150%,下半年增幅会有所回落。60万吨磷铵项目预计今年7月试车投产,预计今年的产量在20万吨左右,收入约6-7亿元,净利润约5000万元,2013年预计项目投产后整年的营业收入在20亿元左右,净利润在2亿元以上。2014年的增长点主要是增发项目在建200万吨/年选矿项目、10万吨/年湿法磷酸(100%P2O5)精制项目和树空坪磷矿的投产。

盈利预测与评级。我们预计公司2012和2013年度每股收益分别为0.96元、1.35元(未考虑增发影响),当前价格对应2012年、2013年的市盈率分别为24倍和17倍。考虑到公司丰富的磷矿资源(到2015年储量从1.6亿吨到3亿吨以上,产能从280万吨到500万吨)和日趋完善的上下游产业链,公司的成长空间和盈利能力将持续提升。继续给予公司买入评级,未来6个月目标价位28.8元,相当于2012年30倍PE。

风险提示。(1)磷矿石价格、磷酸盐等磷化工下游产品的价格和销量不及预期;(2)磷酸二铵的项目投产进程低于预期;(3)公司瓦屋及树空坪后坪矿区探矿权转采矿权的时间慢于预期。


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