分析师:郭敏

执业证书编号：S1110511060003

联系人:姚瑶

执业证书编号：S1110111070048

重要事件：

公司拟向不超过10名特定投资者发行数量不超过5,300万股股票，每股价格不低于2011年11月8日前20个交易日公司股价的90%，即34.27元/股。此次非公开发行拟募集资金总额不超过18亿元，全部用于投资建设期为两年半的“营销网络优化项目”, 该项目将增加销售终端1200家，其中以直营方式增设60家旗舰店和300家专卖店，并通过加盟方式增设140家旗舰店及700家专卖店。
以此强化渠道整合，为品牌长期发展夯实基础。

点评：

l   抓住男装行业进入快速上升通道，抢占待开发市场。近几年来男装特别是休闲男装进入加速上升期，提前抓住新型商圈的优质店铺资源，以提升品牌竞争力，成为了公司必然的选择。此项目公司布局已久，前期大规模的投入广告宣传，后又经过两年“批发”转“零售”的战略转型，消耗库存以及加强公司对管理团队的建设，如今的扩张计划符合公司的战略发展。

l   扁平式外延扩张提高市场占有率。此次募集资金拟增加终端1200家，以现有店铺约3600家计算，店铺数量的年增长约为12%，进入店铺的加大扩张期。项目达成后新增年销售额14亿元，营业收入提升62%。此项目增设的销售终端主要针对较为薄弱区域以及新型商圈，有利于提前抢占市场，提升市场占有率。

l   内生式精细管理提升品牌美誉度。此次拟增加的店铺中直营店360家，加盟店840家。项目全部完成后公司直营店的比例将从12.28%上升至16.73%。直营店使公司能快速准确的了解商品销售情况，及时捕捉市场变化，增强公司对终端控制力；而旗舰店的建设意在以服务给客户高品质的体验式消费，在前期大规模的广告投入已使品牌有很强认知度的前提下，通过近距离的消费体验增强客户对品牌的感性认识。  

l   固定资产投资保值增值。项目投资中店面购置费14.4亿元，占募集资金80%。前期虽投入较大，但从长远来看，自有资产不仅能抵抗租金上涨压力，有效降低费用率，从物业投资的角度也能取得不错收益。其次，投资活动现金流将大幅增加，在如今纺织服装行业资金吃紧的情况下有利于公司对经销商的辅助。

l   盈利预测及估值：预计2011-2013年公司净利润分别为4.31亿元、5.84亿元和7.88亿元，分别同比增长52.30%、35.55%和34.84%，对应EPS分别为1.52元、2.07元和2.79元，对应公司11-13年动态PE分别为26、19、14倍，相对于行业有一定的估值优势，按12年23倍PE计算，6个月内目标价位46元左右，给予“增持”评级，考虑到短期内大盘震荡及定增利空影响，有一定下调空间，建议投资者逢低介入。