分析师:郭敏

执业证书编号：S1110511060003

联系人:徐建春

执业证书编号：S1110111070023

投资要点：

Ø   健康特性驱动玉米油高增长。玉米油健康特性逐步被消费者认可，近几年来玉米油产量快速增长，2010年产量达38万吨，2003-2010年产量复合增速达34.3%，随着消费者健康意识增强，收入增长，预期玉米油消费仍将保持较快增速。

Ø   西王食品规划“十二五”末实现100亿元收入。西王在玉米油领域具有品牌、技术优势及原料采购优势并制定了明确的发展规划。根据西王集团“十二五”规划，西王食品的发展方向是逐步将散装玉米油的产销转变为自有品牌小包装玉米油的产销，至“十二五”末实现50万吨精炼玉米油产能，100亿元收入，即接近于2010年收入的10倍。为实现这一目标，西王食品已制定了相应的市场营销计划，包括区域拓展、品牌推广、渠道沟通以及销售人员的合理配置等。

Ø   西王食品正值投资佳期。我们认为以下因素将共同推动公司业绩增长：(1)小包装玉米油延续快速增长；(2)小包装玉米油毛利率逐年提升；(3)小包装玉米油收入比重提高；(4)未来期间费用率的降低，以上因素对于公司当前仅6%左右的净利润率而言都有相当大的吸引力。

盈利预测及投资建议：

Ø   我们预计公司2011-2013年的归属于母公司净利润分别为1.33亿元、2.19亿元和3.67亿元，分别同比增长59.3%、63.9%和67.8%，EPS分别为1.06元、1.74元和2.92元，当前股价对应2011-2013年PE分别为34.9X、21.3X和12.7X，建议买入。

风险提示：

消费者对玉米油接受程度难以提高。

玉米油行业竞争激烈，公司产品全国推广不佳。

上游原料玉米胚芽价格大幅上涨，成本难以转嫁。

资料来源：公司公告天风证券研究所