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投资要点：

Ø  五年间婴幼儿配方奶粉市场有望扩容1倍。我国婴幼儿配方奶粉产业已进入快速发展时期，据Euromornitor预测，2015年我国婴幼儿食品市场规模可达900亿元，其中婴幼儿配方奶粉近800亿，未来5年CAGR将达17%。

Ø  市场集中度提高后企业费用有望削减。国内外婴幼儿奶粉企业尚在抢占市场，贝因美将凭借其产品力及营销力取得优势地位。当市场格局稳定以后，企业费用有望削减。贝因美2010年的销售费用率达40.18%，相较其他企业偏高，故我们认为行业集中度提高后，贝因美业绩提升空间最大。

Ø  短期面临成本压力，上半年将是公司业绩低点。短期公司面临成本压力，导致2011年一季度毛利率较2010年末大幅下滑3.8个百分点至58.7%。据悉，公司产品在7月提价5-7%，我们判断公司下半年毛利率水平将高过上半年，上半年将是公司业绩低点。我们看好婴幼儿食品行业发展前景，同时贝因美具备品牌、品质、营销及渠道优势，预期公司销售收入高增长仍将延续。

Ø  盈利预测与投资建议：预计2011-2013年公司净利润分别为4.37亿元、6.06亿元和8.22亿元，分别同比增长3.6%、38.4%和35.7%，对应EPS分别为1.03、1.42和1.93元，目标价42.6元，对应2012年30倍PE，建议买入。

风险提示：

Ø  食品安全风险：乳制品行业食品安全出现问题，影响消费者信心；

Ø  原材料涨价风险：原材料价格继续大幅上涨，影响公司盈利水平；

Ø  政府政策风险：物价水平居高不下，政府部门制约公司产品提价。

业绩预测与估值指标

资料来源：招股说明书 天风证券