钛合金具有熔点高、强度大、质轻、屈强比（屈服强度与抗拉强度的比值）大、耐腐蚀、无磁性、低阻尼、高低温性能好、与碳复合材料的相容性好、生物相容性好等优点，在航空航天、舰船、海洋工程、化工、电力、冶金、医疗、体育休闲等领域都具有广泛的应用, 因其在军工制造方面的重要用途，钛被各国都视为重要的战略金属材料。

 表1：钛材主要应用领域

          数据来源：公司公告、有色金属通报

 宝钛股份（600456）是国内钛行业龙头企业，钛材产量全国第一、全球第二；公司拥有从海绵钛到下游深加工钛材的完整产业链，目前产能为：海绵钛1 万吨，熔铸能力2 万吨，钛加工材1 万多吨。按下游产品需求领域的不同，公司业务可分为三大类，军工、出口和民用钛材。

一、军工用钛需求复苏明显

    钛材受金融危机影响需求大幅萎缩，行业的持续低迷使得公司业绩在过去两年一直徘徊于低谷。而随着经济的缓慢复苏，钛行业也逐渐回暖，目前看来，公司三大业务中，复苏迹象最为明显的是军工板块。据了解，自2011年以来，公司军品订单较2010年增长显著，我们推测，国产大飞机、探月工程、载人航天等项目以及中国军备的升级改造拉动了国内军用钛材需求大幅增长。目前，公司军用钛材的产品结构比例大致为空军占比70%，海军占比30%。

“十二五”期间，我国航空航天、船舰、海洋工程、甚至医疗和体育休闲等对钛材的需求都将迎来新的发展时期。中国大飞机项目、嫦娥工程、航空母舰和新一代战斗机、海洋工程、核电站计划等都将逐渐迎来对高端钛材需求爆发式增长时期。公司作为国内钛材行业龙头，伴随着随着未来国产大飞机的逐步量产、国产发动机的研制成功以及海军装备用钛比例的增大，公司军用钛材产量将有望迎来新一轮爆发式增长。

 表2：未来众多的国家级军工项目

 二、对外出口方面商业航空呈现强劲复苏势头

        金融危机的爆发使得波音和空客两大公司的飞机订单和交付量自2008年以来大幅下滑，但数据显示，2010年国际航空业已开始复苏，波音、空客及美国Timet 等钛材生产公司2010年业绩均好于预期，国外钛材业已渐渐走出低谷。

继波音去年3月19日、5月17日、6月15日陆续发布公告，对旗下多款机型，包括737、777和747-8生产提速之后，2011年2月空客也公告将对旗下热销机型330生产提速。

表3：过去1 年多来波音和空客公司旗下多款机型生产提速

         数据来源：波音、空客公司网站：

2010 年我们看到波音和空客商业航空新增订单量显著回升，波音新增订单自2009年263架增加至530架，空客新增订单自310架增加至574架，作为航空业生产景气度的领先指标，新增订单的大幅回升预示着钛行业的景气度也将随着回升。

商业航空交付量稳健增长。受波音梦幻787机型交付一再推迟，空客商业飞机交付量已经连续8年超越波音创历史新高。令人憧憬得是，波音最新公告显示，波音梦幻787将于2011年三季度实现交货，2011年商业航空交付量预计达到492 架，创历史新高，包括25-40架787机型和747-8机型。787机型也是公司与波音合作的主力机型，我们预计随着787的交货和进入正常化生产，以及全球商业航空景气度的持续回升，公司的航空钛材出口高增长可期。

三、民用钛材对业绩贡献有限

      公司的民用钛材（包括出口的民用钛材）订单虽仍实现了增长，但由于此领域产品技术含量较低，国内生产企业众多，竞争十分激烈，近年来，国内低端民用钛材产品供给过剩较为严重，产品价格较低使得公司此板块业务只能维持微利甚至亏损。据了解，进入2011年，公司民用钛材的出口价格仍有进一步下降的趋势。我们认为此板块业务对公司业绩贡献十分有限。

四、海绵钛价格上涨趋势确立，目前价格仍在底部

    近期海绵钛价格在下游需求明显复苏、上游原材料供应紧张的状况下持续大幅上涨，直接表现为遵义钛业年初以来的5 次提价，提价的速度和幅度都明显增加，海绵钛价格年初以来涨幅超过50%。我们认为，在下游需求明显好转和上游资源高度集中、供应趋近的情况下，海绵钛的价格上涨趋势已经确立，对比历史价格及其他资源集中度较高的资源品种价格，海绵钛价格目前仍是底部，未来有望持续上涨。

宝钛股份（600456）产品价格上涨是大概率事件、盈利空间进一步提升。作为钛材加工公司，在目前缺乏矿产资源的情况下，上游主要原材料价格大幅上涨对公司短期经营情况肯定会造成一定的压力，但是，我们依然认为，具有显著技术优势和明显市场垄断优势的宝钛股份（600456），公司钛材价格向下游转移的能力很强、从历史上看也的确如此，只是体现在业绩上是有所滞后。我们认为，随着上游原材料持续大幅上涨，公司产品后续提价是大概率时间，这将进一步提升主导产品盈利空间。

2007年以来国内海绵钛价格走势（元/吨）               2011年以来海绵钛价格走势（元/吨）

         数据来源：亚洲金属网

五、给予“推荐评级”

公司是国内钛材加工业绝对龙头，享有领先的市场份额和较高技术壁垒，未来产能释放将进一步提升动态盈利，而行业景气回升带来的存货重估价值将极为显著。同时，产品价格上涨、航钛出口以及军工钛材销售增长超预期的可能使公司业绩爆发性增长的出现可能提前，我们给予推荐的投资评级。

六、风险提示

       国内外钛行业复苏慢于预期，海绵钛价格大幅波动。