公司主营业务为各类中高档钮扣、拉链、金属制品、人造水晶钻、光学镜片等服饰辅料；公司的经营模式为以销定产，一般情况下与长期合作的客户签署框架协议，主要明确产品类别、服务事项、收款约定等内容，具体操作视实际下单情况而定；02-09 年收入复合增长率31.07%、净利润复合增长率40%；平均ROE17.04%。纽扣毛利率超过40%、拉链毛利率由20%提升至30%。绝大多数年份经营性现金流超过净利润。

一、三季度业绩继续保持稳步增长，10年预期增长超过40%

前三季度完成营业收入13.23亿元，同比增长36.32%，归属于上市公司净利润为1.81亿元，同比增长45.09%，摊薄每股收益0.875元。加权平均净资产收益率为17.59%，同比上升4.01个百分点，预计2010年公司净利润同比增长在40%~50%左右。

纽扣与拉链依然是公司最重要的收入来源，合计占收入比重80.86%，上半年收入分别同比增长36.54%和49.81%。其他业务中，水晶钻与光学镜片收入分别同比增长22.41%和44.06%；电镀加工业务收入下降46.92%。上半年公司国内收入6.52 亿元，同比增长40%；出口收入1.05 亿元，同比增长26.64%；出口收入占比13.39%。

二、财务指标全面改善

公司前三季财务指标较09 年同期全面改善。综合毛利率36.3%，同比提高0.4 个百分点。其中10年中期纽扣毛利率同比提高4.19 个百分点，拉链毛利率下降1 个百分点。水晶钻毛利率经历了前期的大幅下滑后，开始企稳回升，同比提高9.91 个百分点。上半年公司期间费用率17.99%，同比下降2.2 个百分点，主要来自管理费用的下降。由于股权激励行权费用摊销完毕，管理费用率由11.47%降至9.57%。

前三季公司应收帐款周转率6.63次，同比提高0.8 次；存货周转率0.62次，同比提高0.12 次。与去年同期相比，公司存货和应收帐款分别同比增长了35.4%和35%，与收入增速基本保持一致，显示公司经营状况良好。9月末公司资产负债率49%，较09 年底减少5个百分点，债务状况继续好转。

三、高管期权全部行权

10 年7 月，公司公告罗仕万等4 名高管将获授的剩余274.79 万份期权行权，行权价格3.05 元。至此，公司授出的1233 万份期权已全部行权，股权激励计划圆满完成。行权后公司总股本增厚为20741 万股。九名高管通过股权激励计划持有公司5.94%的股份。行权费用2113 万元已于06-09 年摊销并记入管理费用。

四、配股融资用于纽扣与拉链扩产

1月20日公告，伟星股份收到中国证监会关于公司配股申请获核准的批复。公司计划向全体股东配售共计不超过5185万股，用于本部的激光雕刻纽扣技改、高档拉链技改以及全资子公司深圳联星的高品质纽扣扩建、高档拉链扩建项目建设，总投资额3.6 亿元。按配售比例上限测算配股价为5.79 元。大股东伟星集团承诺以现金全额参与配售。本次募集资金投资的四个项目建设期18-24 个月不等。建成后公司将新增21 亿粒的纽扣产能和1.91 亿米的拉链产能，较目前分别提高22.11%和72.08%。

表一配股募集资金投向

资料来源：公司公告

图一  利润趋势

资料来源：东方财富网

图二  收入趋势

资料来源：东方财富网

图三 ROE变化情况

资料来源：WIND资讯

图四：净利润与经营性现金流比较

资料来源：WIND资讯

五、投资建议

公司有非常辉煌的历史经营业绩，近8年净利润复合增长率为40%，平均ROE17.04%，主要产品中纽扣毛利率超过40%、拉链毛利率由20%提升至30%；绝大多数年份经营性现金流超过净利润。公司产品在服装生产中所占价格比重低，对继续保持高毛利率有信心，同时公司扩产在即，龙头地位无法撼动，扩张产能形成前在费用控制和净利润增长方面仍然保持强劲势头。公司过去8年平均市盈率在28倍左右，预计10年和11年每股收益1.1元，1.5元，未来5年保持30%的净利润增长还是可期的，6个月目标价30.8元。目前价位有比较明显低估。维持“强烈推荐”评级。

                                                                                                          什邡营业部  匡余伟

                                                                                                               2011-1-21