一、公司的基本情况

    四川川大智胜软件股份有限公司（以下简称川大智胜或公司）是由四川大学智胜图像有限公司改制而成。公司经营范围包括软件、硬件及配套系统开发，系统集成和图像图形工程，安防产品生产、销售及安防工程设计、施工，以及技术咨询、技术培训。当前的主要产品有三大块：空管实时指挥系统，包括空管自动化系统和多通道数字同步记录仪；空管仿真模拟训练系统，包括机场塔台实景模拟机、航管雷达模拟机和程序管制模拟机；车辆自动识别系统的交通管理应用系统。总股本5200万股，流通股1300万股，在软件行业内也属于小型公司。

二、公司经营业绩保持稳定增长   新产品初显成效

1、公司近年的经营状况，见下表

                                                  单位：万元      

   公司在05、06、07三年里，营业收入和营业利润以及净利润都保持了较高的增长速度，而08年的营业收入和营业利润与07年相比，仅是保持稳定，净利润略有增长。其主要原因在于，公司两个项目——“226”和“585”在前两年陆续完成，带来新增收入和利润。总体盈利保持稳定，净资产收益率随着公司净资产的大幅增长，尤其是08年募集资金后净资产翻倍而下降。

08年产品的主要销售对象在军航，军航空管产品仍是公司收入的主要来源，而军航08年投入稳定，公司军航空管产品业务增长受限。但是，继民用空管系统在太原机场成功上线后，08年在贵阳机场亦得到成功应用，表明公司空管产品在民航领域又取得突破。虽然，由于民航领域涉足时间较短，该产品的收入对公司业绩增长贡献不大。但是，随着国内新建民航机场招投标的高峰的到来会成为推动公司的业绩增长和利润增长的一个重要引擎。公司的另一新产品，塔台视景模拟机在华北空管局开始使用，尽管其业务收入对公司的贡献尚有限，但是，将成为公司未来创造业务收入和利润的又一支柱。

公司在巩固空管产品在军航领域的垄断地位的基础上，已经打入民用航空空管领域，初见成效。塔台视景模拟机08年开始投放市场，公司三大产品的业务构架基本成型，产品结构更加优化。

2、空管产品毛利率

     公司主要产品——空管产品盈利能力，毛利率在05、06年维持在30%的水平，07 年大幅提升后，08 年仍然维持53.17%的高水平，凸显其高盈利能力。其主要原因在于除了其产品的垄断优势外，05、06 年空管产品硬件占比较大，而07、08年软件收入明显提升，同时，研发及其他相关成本在前几年基本已摊销。而空管系统是相对较为标准化的产品，其边际成本较低，其毛利率提升较快。随着公司的空管产品在国内民航中小型机场应用的增加，空管产品盈利水平将进一步得到提升。

3、公司的偿债能力

    从上表可以看出，最近4年，公司的流动比率、速动比率和利息保障倍数较高，并逐年呈上升趋势。公司偿债能力强，债务风险小。可见，公司采取了稳健而审慎的财务管理政策，偿债能力强。

    4、公司资产周转能力分析

   公司2005-2008 年应收账款周转率为7.01次、5.95次、4.64次和3.18次，呈下降趋势。其下降的原因各年有所不同，共同的特点是公司的业务项目增加和业务规模扩大。公司总体上高度重视客户的信用管理，保证了应收账款的回款质量。

    最近4年公司存货周转率1.56次、1.58次、2.23次和1.86次，存货周转率较低。公司存货中主要是有项目合同支持的未完工程，该部分存货占全部存货的比重达到80%以上。其主要原因是公司承接的空管项目具有规模大、系统复杂、实施周期长、受客户验收进度安排影响等。总体而言，公司的存货不存在不可控的风险，不会对公司经营造成负面影响。

三、公司业务的前景展望

   公司于2008年6月首次募集资金近2亿元，投资空管自动化系统项目、塔台视景模拟机项目和智能化车辆识别系统项目。三个项目的如期投产和达产将成为公司未来几年业务和利润增长的主要源泉。

   募集资金投资项目情况如下表：

   1、民航空管投资加速，为公司业务增长带来契机。

民航空管投资的加速成长成为公司未来的主要看点之一。

据了解，我国机场建设投资需求在“十一五”和“十二五”期间得到有效释放，空管系统的投入也将随之进入高峰。“十一五”期间，民航总局规划国内民航机场数达到190 个左右，2020 年达到244 个。新建成都、西安、沈阳、乌鲁木齐四个区域空中交通管制中心、升级华北（北京）、华东（上海）、华南（广州）三个大区的空管自动化系统等项目。预计“十一五”期间民航机场投资额达1400 亿，用于空管系统投资在50 亿左右。

在民航空管系统需求高峰即将来临的背景下，国家处于安全的考虑，已把民航系统国产化需求纳入民航发展规划和计划，并且在今后的五年中，民航各中小型机场将全面采用国产化设备，大型机场也要支持国产化设备。此政策无疑将推动国产空管系统厂商在民航领域的市场占有率。尽管，大型机场的空管系统产品仍不是公司的强项，但是，随着公司在该项目上大力投入和着力推广，凭借公司雄厚的技术实力和在军航领域的垄断优势品牌地位，而川大智胜作为该领域的领头羊，受益最为明显，有望为公司在该业务上获得将快的增长。 只是但由于机场空管系统的招投标的时间存在不确定性，故公司业绩高速增长的时点还难以确定。

2、塔台模拟机有望成为公司近两年的利润增长点

国内以往对管制员的培训，采用师傅带徒弟，在塔台上进行岗位实训的训练方式。这种方式存在“培训周期长、耗费资源大、训练效益低”等突出问题。如果采用塔台视景模拟机进行模拟培训，与岗位实训的方式相比，在提高培训质量、减少资源耗费等方面都有很大的优势，培训期也由7年缩短至5.5 年。

民航总局已明确提出管制员上岗的强制培训政策，管制人员的培训的需求迫切，且数目大。这无疑将引发各大空管局的采购需求。据公司的招股说明书中测算，预计到2010 年在岗管制员约20,000人，市场规模约15亿元。

前三年里，广州机场、深圳机场、首都机场和中南空管局的塔台管制员在川大智胜进行了塔台视景模拟机培训，总计进行了350 人周的培训。

川大智胜实现塔台视景模拟机国产化，系统功能齐全、三维视景逼真、席位操作方便，满足塔台管制培训实际需求；同时在提高景象分辨率和逼真度的同时，大幅度减低了系统造价，适合在民航、军航推广。2006年以来，民航华北地区空中交通管理局和空军某部已向公司订购了塔台视景模拟机用于管制员的培训。2007年，公司已经接到香港民航处——关于香港机场塔台视景模拟机的询标意向书。

公司的塔台视景模拟机技术在国内最为成熟（其他少数几个单位尚处于研制阶段），也是国内唯一的具有自主知识产权的塔台视景模拟机供应商，达到当今国际同类系统先进水平。凭借公司产品的国有化优势和明显的成本优势（在系统性能相同的情况下，公司产品软件总成本可以控制在国外产品的1/5 左右，系统成本不到国外同类产品的一半。），川大智胜有望在塔台模拟机的招标中拿到更多的订单。

另外，塔台视景模拟机在军航市场前景广阔。以美国为例，美国有300 多家军用机场均配置了塔台视景模拟机。截至目前，空军某部已向川大智胜采购的塔台视景模拟机是国内军航采购的第一台用于模拟培训的设备。

3、智能化车辆识别系统项目

    我国城市道路以10%的速度逐年递增，机动车的增长更加迅猛，给城市交通管理、治安管理、公路路网管理等带来巨大压力。具有车辆识别功能的智能化车辆识别系统是一种有效的解决手段。

公司研制的智能化车辆识别系统产品具有成本低廉、环境适应能力强、易于安装、调试和维护等优点，符合市场需求。公司先后在北京、上海、深圳等国内主要大型城市实施的智能化车辆识别系统项目对公司产品起到了良好的推广作用。公司还借助在建设深圳网格化布控机动车识别综合应用系统的契机，全面进入了广东省市场，陆续承建了珠海、汕头、中山等地区的智能化车辆识别系统建设项目。目前公司承建的北京的一、二期旅行时间系统、深圳网格化布控机动车识别综合应用系统都具有对涉嫌违章、犯罪车辆预警和自动识别功能。根据深圳市公安局对城区、城郊治安管理规划，计划在5 年内建设网格化布控机动车识别系统，预计总投资1亿元，在约1600个车道安装车辆自动识别器。公司已承建了该计划的一期工程，在260 个车道安装了车辆自动识别器。公司还中标了国内多个大中城市网格化布控车辆识别系统项目。根据正在建设的城市网格化布控系统的经验，中等城市对嵌式车辆自动识别器的需求一般在800 台左右，大城市的需求超过2000台。

   与主要竞争对手比较，公司自主研发的以车辆自动识别技术为基础的智能化交通识别系统成套技术具有高速识别准确率高、车辆车牌和车标位置定位和识别快速准确、应用环境升级速度快、适应环境范围宽等方面优势。公司多次在北京、上海深圳、成都等大、中型城市智能化交通建设项目投标测试中以各项指标测试数据最优而中标。

智能化车辆识别系统项目将优化公司产品结构，拓展产业空间，使公司获得新的利润增长点。

 四、公司未来几年的经营业绩预测

   2009和2010年公司只有小规模的新产品或项目带来新增业务收入和利润，现有军民航空空管业务收入会稳中略有增长，营业收入和经营利润将保持15—20%的小幅增长步伐，高速增长时间有待于公司的三个募集资金建设的三个投资项目在2010年以后达产后。根据公司的招股说明书和当前的投资进度和中标项目测算，空管自动化系统、塔台视景模拟机和智能化车辆识别系统项目的税后内部收益率可以达到30%、22%、17%，具有较好的盈利前景。项目达产后，每年将为公司产生销售收入约21,203万元、净利润约7,041万元。加上目前每年利润3000多万元，年净利润总额达到10041万元以上，以当前总股本5200万股计算，每股收益达到2元，相当于现在的三倍。公司股票的市场价格29元左右，静态市盈率超过40倍，短期大幅上升的动力不足；公司2008年度股东大会批准了08年度的分配方案为每10股转增2股派5元，可以认为充分考虑了公司在2009年度的业务和利润增长情况。若考虑到公司未来几年的利润增长能力，其动态市盈率不足15倍，尚属于可以接受的范围；由于公司属于新兴行业中的袖珍公司，公司拥有雄厚的技术优势和行业领先优势，未来的成长潜力突出，可给与适当的溢价，那么当前的股价或略显低估，以中长期的投资观点来看，给与“逢低买入”的评级。

 五、风险因素提示

公司在该子行业中虽然占据诸多优势，但是，也存在一些不确定因素和隐藏着一些风险。主要风险源在于：公司的主要产品——空管领域的实时指挥和仿真模拟训练、地面交通监控等面对的主要客户为国家空管办、民航空管局、公安交通管理部门等特定的政府部门。政府采购占公司销售收入总额的90%以上，政府产品采购的数量、价格、周期对公司经营的影响较大；政府采购政策的不确定性也对公司经营构成风险；尽管公司产品全部拥有自主知识产权，产品的核心技术均处于国内领先水平或国际先进水平，这些技术使得公司产品在空管和地面智能交通领域具有较大的竞争优势，但是不排除其他企业加入竞争，导致市场竞争环境日益激烈而对公司盈利能力减弱，以及产品技术不能及时升级换代，或者核心技术泄密的风险，核心技术人员流失等因素对公司产生不利影响。

    （本文系周智勇、唐锦、郭孟丽参加川大智胜08年度股东会并结合公司的公开信息整理而成。由周智勇执笔。）