核心观点：

l    十月份市场关注的核心将从通胀逐步转向对经济放缓的担忧。从宏观经济的演变来看，7月份通胀高点确认后，经济从通胀上行+经济放缓的“类滞涨”阶段进入通胀下行+经济放缓的“类衰退”阶段。参考2004年，“类滞涨”是对股市杀伤力最大的阶段，目前看该阶段已经过去，“类衰退”阶段指数跌幅将小于“类滞涨”，但依然处于弱势当中。根据对通胀周期、经济周期的判断，如果不出现政策大逆转，本轮“类衰退”期有可能会持续到明年2季度，这是“持久战”的逻辑。

l    “类衰退”时期市场也会有反弹，该阶段策略的核心就是捕捉弱势当中的反弹机会，这是“游击战”的逻辑。我们认为引起反弹的促发因素可能来自于几个方面：1、持续的流动性紧缩出现缓和，引发市场对政策放松的憧憬，带动估值提升；2、通胀维持向下的同时工业好于预期，带动市场对经济放缓过渡担忧的修正；3、汽车、出口、房地产投资等市场预期非常悲观的领域并未进一步恶化；4、欧美债务危机尤其是欧猪5国债务问题达成妥协，外部市场信心得到恢复；5、市场快速下跌后具有超跌反弹的内在要求。

l    从十月份的角度来看：1、流动性：央票到期量是4季度中最多的，达到3770亿，11月、12月将下降至1550亿、230亿  ；2、9月份是欧债危机最恐慌的阶段，逻辑在于违约风险最大的是希腊，而希腊债务到期在9月份。到了10月以后，欧债问题虽然会不断冲击全球资本市场，但强度有所缓和。3、由于基数的原因，CPI在10月份以后会出现明显下行，通胀预期的缓和以及经济放缓的背景会再度激起市场对政策放松的憧憬。4、9月份汽车销量出现同比、环比增长，尽管10月份能否延续增长势头尚待观察，但今年以来汽车、地产两大终端消费一直处于熄火状态的现象终于出现些许改观。5、温总理考察温州中小企业融资难问题并责令限期出台应对政策将缓解市场对高利贷崩盘的担忧。因此总体来看，10月份将是市场出现反弹的一个窗口期，预计大盘运行区间2300～2600。

l    9月主要宏观数据预计为：CPI  6.1～6.2%、PPI 6.9%、工业增加值 13.2%、固定资产投资 24%、M2 13.6%、新增贷款  5500亿。通胀虽然7月份高点已过，但根据商务部公布的高频数据以及基数考虑，10月份之前仍保持在高位，11月以后才会出现明显下降。新增贷款方面如果按照全年新增贷款7.5万亿来匡算，剩余4个月月均贷款额度为5700亿，大于去年同期最后4个月实际月均新增贷款5570亿。

l    估值：目前沪深300、上证、中小板、创业板TTM估值分别为11.87X、12.69X、34.69X、44.46X；10年7月份2319点时上述估值分别为14.09X、15.39X、35.22X、57.39X；08年10月份1664点时估值为12.51X、13.27X、16.2X、NA。可以看出现在主板市场TTM估值已经比08年金融危机时更低，反映了非常悲观的预期，换句话说，如果经济不会比08年断崖式下滑更坏的话，估值向下空间有限。

配置建议：

l    建议采取“防御型”策略，保持较低仓位。具体板块为：1、配置以银行为代表的低估值且业绩保持快速增长的大蓝筹板块，包括券商等负面预期反映充分、业绩有望自底部逐步提升的板块；2、配置弱周期现金流型企业，例如机场、大水电等；3、在大消费板块中进行择时和轮动，包括食品饮料、品牌服饰、商业、农业、医药、传媒、旅游等；4、搏反弹可参与调整幅度较大的周期类上游和中游制造业，但须做好止盈止损，从中长期角度看应保持谨慎。