6 月11 日，国家统计局公布了5月份国民经济主要指标数据。同日，中国人民银行公布了5月份金融统计数据。6 月19 日晚，央行宣布将进一步深化人民币汇率体系的改革，增强汇率弹性。下面是我们对相关数据以及未来经济走向的解读和分析。

一、经济增长减速  通胀压力减弱

1、工业增加值增速放缓（表1）。5 月份规模以上工业增加值同比增长16.5%，比4 月份回落1.3 个百分点，比3月份回落1.8个百分点。从环比来看，5 月份工业增加值增长1.09%。1-5 月规模以上工业增加值同比增长18.5%，比1-4 月份回落0.6 个百分点。综合来看，先行指标PMI 指数5 月回落1.8 个百分点，工业增加值同比增速连续两个月回落，特别是由于投资增速下降，交通运输设备、通用设备、钢铁业等重工业增加值增速已连续2 个月下降，中国经济虽仍处于平稳较快增长的通道，但减速趋势已经显现。

2、投资增速继续下降（表2）。1-5 月份城镇固定资产投资同比增长25.9%，比1-4 月份回落0.2 个百分点，其中房地产开发投资同比增长38.2%，比前4 个月36.2%增长的高2 个百分点，反映房地产市场前景仍然为开发商看好。从项目隶属关系看，1-5 月份中央项目投资同比增长14.1%；地方项目投资增长27.0%。投资增速下降，一方面由于中央政府投资与地方政府投资增速均有下滑，另一方面主要是因为去年基数较高。剔除价格因素（用PPI代替价格指数），估计1-5 月固定资产投资实际增速进一步回落至19%左右。新开工和在建项目计划总投资增速回落至26.5%和28.7%（1 季度为34.5%和30.4%）。

3、消费平稳增长（表3）。5 月份社会消费品零售总额12455 亿元，同比增长18.7%，比上年同月加快3.5 个百分点，比4 月份加快0.2 个百分点。1-5 月累计，社会消费品零售总额同比增长18.2%，比上年同期加快3.2 个百分点，比1-4 月加快0.1 个百分点。从实际增速来看，扣除商品零售价格指数上涨后，5 月份社会消费品零售总额同比增长15.6%，连续4 个月在15%之上，属较快的增长水平。预计下半年消费仍将保持较快速度增长。

4、出口超预期增长（表4）。海关总署公布，5 月份我国进出口总值达2439.9 亿美元，同比增长48.4%。其中出口同比增长48.5%，比上月加快18.1 个百分点，明显超预期，并创出年内新高；进口同比增长48.3%，比上月降低1.4 个百分点。5 月份我国贸易顺差升至195.33 亿美元， 在3 月份出现月度逆差后连续第二个回升，并创下年内新高，同比增长49.86%。但人民币汇改启动之后，出口继续快速增长将难以持续，出口增速会下降，顺差也会减少。

5、CPI 和PPI 同比涨幅同创新高，但通胀压力有所缓解（表5）。5 月份CPI 同比上涨3.1%，其中食品价格上涨6.1%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨3.4%，服务项目价格上涨1.8%。1-5 月份居民消费价格同比上涨2.5%。5 月CPI 涨幅上升主要受翘尾因素影响，而新涨价因素中食品及其居住类价格上涨贡献90%左右。5 月份PPI 同比上涨7.1%，环比上涨0.6%。1-5 月份，工业品出厂价格同比上涨5.9%。5 月份生产资料出厂价格同比上涨8.8%，其中原材料、燃料、动力购进价格同比上涨12.2%。5 月CPI 和PPI 同创年内新高，但预计PPI 已经见顶，CPI 环比下降0.1%，而5 月PMI制造业经理采购指数也大幅下降，未来通胀压力将略有缓解。

二、流动性收缩政策效果显现  货币信贷回归常态

1、央行数据显示，5 月末M2 余额同比增长21%，比上月低0.5 个百分点；M1 余额同比增长29.9%，比上月低1.4 个百分点（表6）。流通中货币(M0)余额3.87 万亿元，同比增长15.2%。当月净回笼现金1005 亿元，同比多回笼307 亿元。M2 增速降至接近20%左右的水平，已回归常态，预期未来可能继续小幅回落。5 月份新增人民币贷款6394 亿元，属于正常水平，与预期基本一致，符合监管层相对均衡投放的政策要求。当月非金融公司及其他部门贷款额中中长期贷款占比达81.97%，占当期新增贷款总额的比重为48.28%，中长期贷款占比较高显示信贷对实体经济的支持作用较为明显。5 月份银行间市场人民币交易活跃，市场利率有所上升，当月银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.67%，比上月高0.33 个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为1.71%，比上月高0.35 个百分点。当前，M2 已连续6 个月回落，新增信贷和M2 增速已回归常态，未来货币政策趋势上看将偏于平稳。

2、货币政策展望：因经济增长速度出现放慢，通胀压力不大，而且下半年人民币汇率很有可能出现一定幅度上升，预计3季度不太可能出台加息措施，最多有一次存款准备金率上调。

三、人民币汇改将影响宏观经济未来走向

1、据央行发表的通知，未来人民币汇率将以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节，当前盯住美元的汇率制度将被盯住一篮子货币的新体系所取代。

本次人民币汇率体制改革的实质是人民币与美元汇率机制的改革，因为美元与欧元、日元等世界其它主要币种的汇率本来就是通过市场进行调节，人民币美元汇率市场化之后，人民币同其它币种的汇率也将同时实现市场化。

人民币美元汇率上调是这次人民币汇改的必然结果。因为推动人民币升值的力量来自欧美发达国家，特别是美国政府，只要我国对外贸易中的巨额顺差没有出现显著下降，人民币面对的升值压力就不会消除。

2、人民币升值后肯定会对我国的出口经济带来负面影响，20%以上的年均出口增长速度将难以维持，进口增长速度将持续高于出口增长速度，贸易顺差规模将逐渐减少至一合适水平。

人民币升值有助于加快我国经济结构的调整，但经济结构的调整能否成功则取决于更多的因素。如果经济结构调整不能顺利进行，整个宏观经济的增长速度就会由于人民币升值导致的出口增长速度下降而进一步放慢，重复1990年代日元升值后日本经济长期低迷的格局。（表7）