国际大宗商品主要包括钢铁、有色金属、煤炭、石油、贵金属、农产品等。国际大宗商品的价格及其行业指数跟国际宏观经济形势密切相关，本报告将对钢铁、有色金属、煤炭、石油这四个行业板块以及相关上市公司股价的走势进行分析和总结。

一、四大行业的整体表现

1、钢铁、有色金属、煤炭和石油化工四个行业板块指数的走势

图1和图2是申万采掘（煤炭）、黑色金属（钢铁）、有色金属和化工（包括石油）四个行业板块指数与沪深300指数最近一年和最近一季的走势叠加图。

从叠加图可以看出，四大行业指数与沪深300指数的走势基本一致。在最近一年当中，沪深300指数上涨了0.33%，煤炭、钢铁、有色金属和化工指数涨跌幅分别为0.13%、-3.15%、4.75%和-13%；在最近的一个季度内，沪深300指数下降了15.63%，煤炭、钢铁、有色金属和化工指数分别下跌13.26%、19.93%、9.75%和21.13%。从涨跌幅的角度看，煤炭、钢铁指数和沪深300指数较为接近，有色金属和化工指数同沪深300指数的偏差较大。同时，有色金属指数和煤炭指数大部分时间都在沪深300指数的上方运行，钢铁指数和化工指数在沪深300指数的下方运行时间较多，其中化工指数基本上一直都在沪深300指数的下方运行。

从图1和图2我们还可以看到，从4月初或者中旬开始至今，四大行业指数和沪深300指数一起，进入了一个显著下跌阶段。在最近一个季度里面，沪深300、煤炭、钢铁和化工和在4月初达到其最高点，累计涨幅达到3.83%、6.85%、0.32%和5.29%，有色金属则在4月中旬达到其最高点，累计涨幅为9.37%。

资料来源：万得信息，天风证券研究咨询部整理

资料来源：万得信息，天风证券研究咨询部整理

2、钢铁、有色金属、煤炭和石油化工四个行业代表性商品价格走势

图3是钢铁、有色金属和石油与黄金价格指数叠加图（最近一年），我们选取的是上海期货交易所的1006期货价格，有色金属选取的是沪铜1006，钢铁选取的是螺纹钢1006，化工选取的是燃油1006，黄金选取的是沪金1006。图4是为山西大同弱粘坑口最近2年的价格走势。

从图3可以看到，作为具有保值增值投资价值的贵金属黄金，其价格指数在最近的一年当中，基本都处在一个缓慢上升的过程之中，累计涨幅为22.17%。而铜和石油价格都曾由于美元指数下降以及世界经济出现恢复性增长出现过快速上升，最近一年两者累计涨幅达到了42.58%和27.75%；然而在最近的两个月内，两种商品的价格都出现显著下降，比如沪铜1006在四月初涨幅曾达到了66.85%，燃油1006在4月中旬涨幅曾达到36.44%。钢铁价格在过去一年涨跌幅不大，全年累计出现1.68%的微小跌幅，而在4月中旬，螺纹钢1006曾达到其全年价格指数的最高点，涨幅达到11.43%。

资料来源：万得信息，天风证券研究咨询部整理

资料来源：煤炭资源网

通过把图2和图3、图4进行对照我们发现，近期钢铁、有色金属和石油价格指数与这些行业的股票价格指数存在一定的同步性，都是在4月初或者中旬进入一个显著的下降轨道之中。煤炭价格与煤炭行业股票价格指数的走势则存在一定程度的不一致，4月后煤炭价格处在一个温和上涨的趋势，而煤炭行业股票价格指数却跟随沪深300指数一起下跌。

下面我们将对四个行业的发展形势分别进行介绍和分析。

二、钢铁行业：需求下降，成本上涨，企业盈利面临较大压力

1、国内市场：政策收紧致钢价滞涨

4 月中旬随着国家对房价调控措施的出台，钢材期货、现货价格均出现不同程度的调整。截至5 月4 日，国内螺纹钢均价4499 元/吨，较4 月高点下跌24 元/吨，跌幅0.53%；线材均价4510 元/吨，较4 月高点下跌49 元/ 吨，跌幅1.07%；热轧均价4599 元/吨，较4 月高点下跌67 元/吨，跌幅1.44%；中厚板均价4770 元/吨，较4 月高点下跌28 元/吨，跌幅0.58%； 冷轧均价6110 元/吨，较4 月高点下跌35 元/吨，跌幅0.57%。

2、国际市场：需求持续回升，钢价继续上涨

国际市场上，钢材产量增加、价格上涨，今年一季度米塔尔、新日铁等国际钢铁企业均实现盈利。3 月份美国金属服务中心（MSCI）钢铁月发送量为321 万吨，环比大幅增加了55 万吨，增幅达到20%，为2008 年10 月以来的最高值。

3、二季度成本压力逐步显现，钢企面临较大压力

长协矿谈判已基本结束，按季度定价，涨幅100%基本已成定局。如按此价格测算，行业成本将大幅增加。从企业盈利来看，一季度我国钢铁行业利润率3.25％。二季度铁矿石涨价因素将全面显现，钢铁企业盈利将面临较大压力。图5为过去二年铁矿石国内现货、进口现货价格比较，可以看到铁矿石现货价格在一季度其实已经出现一倍左右的上涨。

资料来源：Bloomberg.

4、行业评级：由于成本上升，国内钢价滞涨，企业盈利能力下降，我们给钢铁行业作出的评级为“中性”。

三、煤炭行业：紧缩政策压制市场，煤炭整体机会不大

1、夏季用电高峰来临，电煤涨价在即。2010 年1-4 月，钢铁、有色、化工等重点高耗能行业产量屡创历史新高，用电量大幅增长。而与此同时西南干旱导致水电发电量下降，3 月份水电发电量339.2 亿千瓦时，同比降低1.5%。电煤需求开始升温，3 月煤炭铁路运量超过1.2 亿吨警戒线，煤炭铁路运力接近饱和，在需求不断增加基础上，运力的紧张将“支撑“煤价上涨。预计在海外煤价持续上涨的支撑下，动力煤价格将开始较长时间的温和上涨态势。

2、市场对钢材需求偏于谨慎，焦煤价格偏于平稳。受到地产调控、铁矿石涨价的影响，钢材产量增速放缓，同时停产检查的中小煤矿开始复产，供需紧张的局面得到缓解，预计焦煤价格将由持续上涨转为平稳。

3、行业评级：紧缩之下煤炭或将持续下行，电煤价格上涨或带来惊喜。有鉴于此，我们给煤炭行业的投资评级为“谨慎推荐”。

四、有色金属：欧洲债务危机导致金色金属价格指数继续走低

1、基本金属继续重挫。欧洲主权债务危机导致美元指数大幅上涨，有色金属价格指数继续显著下跌。图6是伦敦金属交易所LME金属指数在过去5个月时间内的走势。从4月中旬开始，LME金属指数都处在显著下跌过程之中。

资料来源：万得信息，天风证券研究咨询部整理

2、国际金价继续冲击新高。当美元指数创新高，国际金价最高冲至1249美元/盎司。除了欧元区主权债务危机影响外，目前国际上不安定的政治时间也在一定程度上推升了金价。

3、钨、钽精矿表现强劲。江钨集团发布5月黑钨精矿（65%）指导为8.2万元/吨，这是江钨集团今年第三次上调钨精矿指导价，较4月指导价上调了6000元/吨，与1月份相比累计涨幅已达到1.1万元/吨。

4、 行业评级：短期内欧元区债务危机的问题会对刚开始复苏的欧洲商品需求形成压力，基本金属市场还将震荡；从中期看，根据我们的宏观分析研究，三季度全球利率 上升和银根紧缩的可能性较大，全球将进入更为普遍的过渡阶段，我们对全球的商品需求持谨慎乐观态度，全球需求及价格复苏的持续性还有待观察。我们给有色金 属行业给出的评级为“中性”。

五、石油化工：原油价格下跌 打消成品油调价可能

1、由于希腊债务危机的继续蔓延，对欧元区的援助计划的可实现性抱有怀疑，而巨额债务的国家则可能随时面临紧缩以及带来的需求下降。美国的库存数据上升造成了市场对需求的悲观情绪，国际原油价格继续大幅下降。 图7为IPE布油连续在过去一年内的走势。

资料来源：万得信息，天风证券研究咨询部整理

2、由于原油价格的大幅下跌，以及近期萎靡不振的预期，5 月的成品油调价已经基本打消了这种可能。

3、行业评级：目前，中石化的估值仅为10 倍，中石油的股价也仅较08 年最低点高10%，我们不认为未来两大公司还有大幅下跌的可能。因此，我们为石油化工行业给出的评级为“谨慎推荐”。