收缩流动性 意在抑制通货膨胀

——解读2010年1月份经济数据

2月11日国家统计局公布了1月份经济数据，1月份，CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨4.3%。数据好于市场预期，可意想不到的是央行再次 出其不意的在2月12日宣布从2010年2月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。仅一个月之隔，央行于昨晚再次宣布上调存款准 备金率0.5个百分点，一个月两次密集动用存款准备金工具，可见流动性管理已明确提上本轮货币政策日程。这两次上调银行准备金率可以有效回笼市场资金 6000亿元，体现了央行在“综合运用多种货币政策工具，加强流动性管理”上态度明确，出手果断，真正的意图就是要通过货币政策的微调，适当的收缩流动 性，抑制通货膨胀的发生。

1、统计局2月11日公布数据显示，1月份，CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨4.3%。

2007年1月-2010年1月CPI与PPI走势

1月份居民消费价格同比上涨1.5%，比上个月增幅回落0.4个百分点。CPI的涨幅低于预期，市场普遍认为一季度央行加息的可能性降低。另一方 面，PPI涨幅则较大，连续第二个月上涨，其中原油出厂价格更是暴涨近70%。2009年12月份PPI较上年同期上升1.7%，结束了此前连续12个月 下降的局面。从PPI的走势来看，中国经济的真实需求近期恢复较快，这预示着企业利润将会有较快的增长，同时也反映出中国的通胀前景不容乐观，正因为此种 担心，央行出人意料的提高银行准备金率也就不难理解了。

根据中科院预测科学研究中心近日发布的2010经济预测指出，今年我国经济将呈温和上升态势，全年GDP增速为10%左右，物价将温和上涨，CPI 同比增长3.06%，PPI同比增长5.22%左右。从今年的政策措施看，前瞻性明显增强，考虑到2月份CPI将达到4％左右，信贷仍有反弹的压力，以及 2-3 月份各有7800 亿的回购和央行票据到期，政策仍有可能进一步收紧。那么，为了有效抑制通胀，不排除在二季度央行加息的可能，这对市场的流动性将是极大的考验。

2、1月新增信贷1.39万亿 货币供应量增26%。

央行2月11日发布的1月金融统计数据显示，1月份人民币各项贷款增加1.39万亿元，同比少增2243亿元，降幅为13.85%。截至1月末，广 义货币供应量(M2)余额为62.51万亿元，同比增长25.98%。1月新增信贷较去年12月多增逾1万亿元，新年伊始恢复迅猛扩张势头，凸显监管压力 依然巨大。

按照全年总量7.5万亿均衡投放的要求，一季度的总额应控制在2.25万亿左右，一月份放贷较猛，在2次上调银行准备金率以及央行加强窗口指导之 后，2月放贷总额将大幅收缩，不会超过万亿的水平。这样，使得央行在一季度动用利率工具的可能性大为下降，而在二季度央行加息的可能性就增大了。

3、1月出口同比增21%， 创16个月新高。

2月10日，海关总署公布了2010年1月份贸易数据,显示我国外贸进出口当期大幅增长。进出口总值为2047.82亿美元,同比增长了 44.4%,环比下降15.7%。其中出口同比增长21%,创2008年10月份以来的16个月新高。进口同比增长高达85%，创出历史新高。1月份中国 贸易顺差141.6亿美元,同比减少63.8%。

国际市场的的复苏拉动了出口的高增幅。数据显示，美国ISM制造业PMI在09年8月就进入扩张区间，12月升至54.9%；欧元区制造业PMI在09年10月进入扩张区间，10年1月升至52.0%；日本制造业PMI在09年7月进入扩张区间，12月升至53.8%。

1月的进出口数据十分喜人，中国已经取代德国成为世界第一大出口国，出口形势的好转相对的减轻了投资和消费拉动经济的压力。但是全球贸易保护主义加 剧、人民币升值压力上升以及后危机时代欧美国家改变过度负债消费模式等因素仍然是阻碍外贸形势进一步好转的压力。尤其是近来美元指数强劲反弹后，大宗商品 价格面临很大的调整压力，势必对整个资本市场带来冲击。

4、1月份房价上涨9.5% ，涨幅创21个月新高。

2007年1月-2010年1月房价涨幅走势

根据国家发展改革委、国家统计局调查显示，2010年1月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨9.5%，涨幅比去年12月份扩大1.7个百分点，同比涨幅创下2008年5月份以来的21个月新高；环比上涨1.3%，涨幅比去年12月份降低0.2个百分点。

市场资金流动性的充裕一个直接的表现就是推动股市上涨和楼市价格的走高，这从2009年的股市强劲反弹和近来楼市价格的飞涨就可得到见证。对于 2009年“保增长”的需要，央行大幅降息，并实施了4万亿十大措施，给市场注入了大量的流动性。事与愿违的是有相当一部分资金并没有进入实体经济，而是 流入了股市和房市，推高价格的同时，也催生了资产泡沫的产生，极大地损害了国民经济健康持续的发展。

1月11日国务院办公厅10日发布《关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》，出台11条措施，剑指高房价，国办这次明确了二套房贷的首付比例不得 低于40%。2月20日银监会发布《流动资金贷款管理暂行办法》，对相关行为进行规范。根据银监会的规定，银行应与借款人约定明确、合法的用途，流动资金 贷款不得用于固定资产、股权等投资，不得用于国家禁止生产、经营的领域和用途。

由此可见，近期出台的相关政策包括提高银行准备金率的举措，都是为了一个目的，就是防止资产泡沫和通货膨胀的发生，促使国民经济结构调整，继续保持国民经济健康、稳定的发展。

注：以上数据及图表来源于中国统计局网站。

天风证券普兰店营业部

王  斌  善

2010年2月23日