一、国防安全及区域军事环境

    1、国防安全

    进入新世纪以来，在科学技术发展的推动下，国际军事竞争更加激烈，世界军事变革进入新的发展阶段。美、日、俄等军事大国调整安全战略和军事战略，加大国防投入，加快军队转型，发展先进军事技术和武器装备，战略核力量、军事航天、反导系统、全球及战场侦察监视成为强军重点。而以印度、越南等为代表的发展中国家积极谋求拥有先进武器装备，大力提升军力发展水平。 在此背景下，中国仍面临长期、复杂、多元的安全威胁与挑战。周边环境持续动荡，“三股势力”频频作怪，冷战幽灵阴魂不散。北朝鲜的“核危机”、东海划界问题、台湾问题、南海诸岛的主权之争、印控藏南的主权问题等分别从东、南、西各个方向对我国形成战略牵制， 成为潜伏在我国周边的危险的的定时炸弹，对我国的国防安全形成极大的威胁，我国的国防力量亟待发展壮大。

   2、南海问题

?  南海问题由来已久。南海海域油气资源丰富，仅南沙海域的石油资源量约为350  亿吨相当于1/3  个中东储量，被誉为“第二个波斯湾”；因此历年来为南海周边诸国海域国土纷争之地。由于南中国海最南端距中国大陆架2000 公里，但是我国战斗机作战半径不足1500 公里，只能勉强通过空中加油机才能覆盖整个南海海域，战斗机在缺乏航母为依托的情况下难以对整个南海形成有效控制，因此被东南亚各国侵占的南海诸岛迟迟无法收复。而一旦美国插手南海问题，除非我国形成航母舰队，否则南海局势将对我方更为不利。由此可见全面发展海上军事力量已迫在眉睫。

二、军工行业的现状及发展机遇

1、军工行业的现状

军工行业横跨众多产业，是一个由众多子行业组成的产业群，具体包括：核工业、航空业、航天业、船舶业、兵器业、军工电子及相关配套行业。

2、军工行业面临的发展机遇

三、重组渐入佳境——军工行业的投资策略

十大军工集团公司中，中航工业、兵器工业、航天科技和航天科工集团这四大军工企业“大集团小公司”结构比较明显，集团上市公司资产规模仅占集团资产规模的14.8%，整合空间巨大，行业重组渐入佳境。

    1、中航工业集团——整合思路清晰，上市平台明确

中国航空工业集团08年11月重组成立后制定了“两融、三新、五化、万亿”的发展战略。中航工业集团计划2011  年实现子公司80％的主营业务和相关资产进入上市公司，基本实现子公司整体上市，到2013  年，力争集团公司80%以上主营业务和相关资产进入上市公司，实现中航工业集团实现整体上市。目前中航工业集团上市公司资产规模和收入占比仍较低，仍有较大整合空间。

从中航工业专业化分工来看，我们认为未来将大概率成为业务板块上市平台有哈飞股份（600038）、航空动力（600893）、中航精机（002013）和贵航股份（600523）四家，分别注入中航直升机板块、发动机板块、机电板块和通用航空板块的资产。

2、兵器工业集团——内部整合为先，上市平台待定

中国兵器工业集团公司2009年初提出按照“专业化、地域化、产研结合”的方针进行重组，将四个事业部下110多家成员单位重组为30多个专业化的子集团，最终把集团公司打造成为国际一流的防务集团和我国重型装备、特种化工重要产业基地。

对于上市平台的选择，集团以现有上市平台优先为原则。但是与中航工业不同，考虑到重组对于市场波动的影响，多数子集团将以内部重组为先，然后确定上市平台的策略，从重组成本考虑选择对集团资产注入更有利的平台，或者从市场上寻找其它更便宜的平台资源。

目前集团已经启动了特种化工集团（北化股份）、石油化工集团（辽通化工）、夜视集团、导航与控制集团（中兵光电）等重组，预计2010年可完成相关工作。

而当前已启动的重组中，含军品比重最大的是新华光（600184）和银河动力（000519），也是定位较为明确上市平台。新华光作为光电信息化的上市平台即将进行二次上会，通过概率较大；而银河动力也有望8月后再次启动新一轮资产注入，装入兵器集团优质制导武器资产。

3、航天科技集团——资产证券化由民用项目开始，2010年有望重启资本运作

负责攻坚国家关于卫星、载人航天等国家重大专项的航天科技集团旗下核心资产大部分是研究所，受制于体制局限，短期内装入上市公司的困难也比较大。因此目前航天工业资产证券化将首先从民用项目开始。

航天科技集团在2010年党组一号文件中强调了工作重点，集团有意在今年加快资源重组，建设投融资平台，提升投融资能力和力度。具体内容包括：开展运载火箭业务重组上市相关工作、完成中国卫通股权融资等工作、以上市公司为平台，对新材料、节能环保等业务进行重组。

由此判断，今年集团有可能启动航天机电（600151）的重组，并将会开展航天一院运载火箭资产的IPO工作。此外中国卫星（600118）和航天动力（600343）分别作为航天五院、六院唯一的上市公司，未来作为母公司资产上市平台将是高概率事件。

4、航天科工集团——上市平台完成股权划转，资产注入值得期待

2009年以来航天科工集团陆续提高了航天电器（002025）、航天长峰（600855）、航天晨光（600501）的控股股东级别，为未来资产注入铺平了道路。当前股权划转后航天长峰（600855）作为防务院（长峰集团）唯一的上市平台，有望注入二院防空导弹及医疗器材等资产；而航天晨光（600501）则作为运载院的上市平台，有望注入地地导弹及火箭发动机等资产。

     综上所述，我们给予军工行业“强于大市”的投资评级。品种选择从战略角度应关注拥有核心军工产品，未来发展空间广阔，在集团地位突出的公司。战术上要考虑公司估值水平的高低、重组的可能性的大小及潜在获益程度，同时结合市场走势灵活操作。

    四、风险提示

1、资产注入不能达到预期的风险

    军工行业存在着较强的资产注入预期，但具体公司资产注入的时机以及具体的注入方案不确定，同时行业整体估值较市场高出一倍左右，如果达不到预期则有回落风险。

    2、民品行业竞争激烈及部分原材料成本上升

    军工上市公司大多是军品民品混合生产，利用军工技术向民品延伸助于公司扩大规模，分享经济发展的成果。但部分民品领域竞争激烈，盈利能力较低，且在原材料成本上涨的情况下，可能造成盈利能力降低。

 ——研究咨询部袁申鹤