一、中国铁路全面进入高铁时代

在6月6日召开的2010中国国际轨道交通与城市发展高峰论坛上，铁道部总工程师、中国工程院院士何华武称，2010年计划投入7000亿元人民币推进高铁建设。事实上，早在2009年8月，铁道部副部长王志国就曾表示，在未来3年，铁路投资总额将超过2万亿元。2011和2012 年铁路投资将分别达到7500和7000亿元。至此，我国铁路投资进入跨越式增长阶段。

2010-2014 年，我国高速铁路建设将进入全面收获时期。到2012年，中国铁路营业里程将达11万公里以上，其中以高铁为主的客运专线和城际铁路将达到1.3万公里。我国将超越日本和德国等高铁起步较早的国家，成为全球高铁运营里程最长的国家。以“四纵四横”为骨架的快速客运网基本形成，旨在建立省会城市及大中城市间的快速客运通道，将连接环渤海、长江三角洲、珠江三角洲、长株潭、成渝以及中原城市群、武汉城市圈、关中城镇群、海峡西岸城镇群等经济发达和人口稠密地区，并将在区域内建设城际客运系统，覆盖区域内主要城镇。随着高铁网络的建成，邻近省会城市将形成1至2小时交通圈、省会与周边城市形成半小时至1小时交通圈。北京到全国绝大部分省会城市将形成8小时以内交通圈。标志着中国铁路全面进入高速铁路时代。

二、高铁建设首先受益

高速铁路的建设，其本身是一个巨大的产业链，从建设过程而言，铁路产业链涵盖基建、铺轨、车辆和配套设施购置、运营和维护四大阶段。目前在A股市场有近百家上市公司涉足高铁产业链，我们从时间顺序、市场容量、利润率三个维度出发，按现阶段受益程度排序的子行业依次为：铁路信息化设备制造，轨道交通装备及零部件制造，高铁建设等。

（1）按建设周期，确定行业受益的时间顺序及持续性：从2010年时点来看，动车组在内的整车及车辆配件等铁路设备的需求将步入高增长期；信息化设备将逐步进入快速扩张期。

（2）受益量的大小——对应行业容量及企业销售收入：铁路信息化一般占投资总额的3%~8%，尽管占比不高。但是结合建设投资周期，往前看，随着智能化、高速化和信息化的要求，铁路信息化设备投资占铁路投资的比例将日益提高，将成为亮点。

（3）受益的效率——对应行业利润率及企业毛利率：具有知识产权的机车、车辆零部件、电气控制设备、信息技术系统的毛利率将是最高的。海外市场拓展将提升中国高铁建设及轨道交通装备业整体的毛利率。

按照行业受益顺序，大规模铁路建设将首先惠及铁路基建相关领域（如铁路施工和工程机械）的企业以及铁轨生产企业，铁路机车设备的采购在工程完工后进行，铁路运营和维护企业则最后获益。

对高铁产业链做更细化的分析。在基建方面，工程机械、桥梁及隧道专用钢铁﹑水泥﹑电力、建筑材料企业、工程承包以及爆破业将直接受益；在轨道环节，轨道专用钢铁、轨道加工生产、机床、轨道辅助设备、轨道工程承包企业将受益；在车辆和配套设施采购环节，机车及车厢生产商，钢铁、车轴、轴承、座椅、信息信号设备、计算机控制系统将受益；在营运维护环节，养护耗材、零部件、相关易损设备的生产商持续受益。

三、掘金“高铁时代”的主题策略

高铁运输具有运输量大、污染小、运费低、能耗低等优势，是理想的客运和货运方式。在我国铁路瓶颈的制约和全球低碳经济发展的趋势下，我们认为高铁是破解我国未来经济发展中的能源、交通瓶颈的利器，2010-2012  年我国将进入高铁建设和收获的高峰期，市场也会提高对高铁相关行业的估值，相关标的也具备长期投资价值。

尽管高铁产业链即将整体进入高景气周期，但各行业的受益程度、受益先后有别。我们建议从核心产业进行把握，遵循产业传导逻辑，提前把握高铁主题行情的演化趋势。策略上，我们认为应该把握“从上游往下游、由核心向外延、由部件到机车”的策略路径；在细分行业的选择顺序上，结合我们对高铁产业链的细分，我们建议：优选毛利率较高的高铁设备制造，次选铁路基建，后选铁路营运及物流；而在高铁设备制造体系，我们建议优选零部件及配件，次选机车车辆制造。从业绩预期来看，小市值的高铁零部件、配件、信息技术供应企业更具成长优势，投资价值值得发掘。

四、寻找高铁盛宴畅享者

目前在A 股市场有近百家上市公司涉足高铁产业链，我们根据其高铁相关业务在公司销

售收入的比例、公司在高铁建设周期内的发展潜力、铁路投资扩张对于公司业务量提升的程度、公司业绩超常规增长的可能性等要素，结合高铁的投资分配、发展阶段和相关行业的毛利率水平，我们认为以下个股有望中期收益：中国北车、时代新材、晋亿实业、晋西车轴、西北轴承、远望谷、国电南瑞、辉煌科技和中国铁建。下面将简要分析部分公司的投资要点。

1、时代新材（600458）：弹性元件龙头 高铁、风电两翼并进

    （1）公司处于高铁产业链中的辅件和配套设备生产环节，其产品高分子减震降噪弹性材料是公司的主营产品，该技术在国内机车市场居首位。主要应用于城市地铁和轻轨道路，09 年占公司净利润的57.39%。我国地铁和轻轨的大规模建设，会带来地铁配件行业的景气和繁荣，对轨道减振器的需求也越来越大。同时对减震和降噪的要求会越来越高，作为高技术含量的高铁配件的供应商，有望保持持续增长。

???（2）电力机车弹性元件市场进入壁垒较高，基本被时代新材垄断，占据80%左右的市场份额。同时，该公司是高铁道岔弹性垫板的唯一供应商。该产品主要应用于铁路铺轨的后续阶段，随着2010-2012 年大量高铁的交工，会对该产品带来较大的需求量。

???（3）桥梁支座产品在技术领先。预计未来公司将在动车组橡胶缓冲器、绝缘技术等高铁配件方面再造潜力产品。此外，公司引进了风电叶片生产技术，在国家《可再生能源中长期发展规划》的政策鼓励与支持下，日前，时代新材研制的兆瓦级叶片通过评审，进入批量生产状态。

（4）公司主要产品均为高铁配件产品，毛利率较高。此外，公司引进了风电叶片生产技术，自主研发出750kW24 米和1.5MW40.3 米风电叶片陆续为金风科技等企业设计和配套风机的减振部件，目前是国内风机减振部件主要供应商。成功进军新能源有望打造新的利润成长点，可以弥补高铁配件产品的订单波动。因此，我们看好公司的长期发展前景和稳定的成长预期。

2、辉煌科技（002296）：执高铁信号系统牛耳

（1）公司处于高铁产业链中的信息系统环节。在铁路信息化建设中，作为火车安全运行的重要组成部分，通信信号系统不可或缺，伴随着铁路投资的高速增长，铁路通信信号行业将迎来快速成长的黄金期。辉煌科技产品线较为齐全，竞争优势明显，具备较为完善的高铁通信设备产品链。且高铁信息技术配套设备的毛利率较高，可以显著提升公司的业绩。

（2）公司产品结构清晰，核心收入增量来自于公司最具市场优势的铁路信号微机监测系统。公司目前主打产品微型监测系统以2006  版本为主，未来，随着公司加大列车调度指挥系统、无线调车机车信号和监控系统等产品的市场开拓力度，这些产品有望成为公司收入增长的新生力量。

（3）由于铁路信息化设备投资滞后于铁路投资2－3 年的周期，预计2009  年铁路大投资的滞后效应将在2011－ 2013  年体现为公司由行业成长带来的成长。实际上，该公司2009  年陆续在乌鲁木齐、成都、太原、北京、南宁等铁路局取得业务突破，考虑到铁路系统客户的粘性，我们预计这部分新客户将在未来两到三年内陆续为公司贡献业绩。

???（4）目前，公司客户大多集中在国家铁路市场，为了降低对国铁市场依赖程度，公司积极开拓厂矿铁路市场及城市轨道交通市场。尤其在轨道交通领域，09年公司在郑州地铁、广东省城际铁路、上海地铁、深圳地铁、成都地铁等项目中积极争取，并取得一定的进展。我们预计公司在未来两年有望拿下部分城铁信息化项目，相关收入将快速增长。

??? 3、赛为智能（300044）：走在高铁智能化的大道上

???（1）公司业务处于高铁产业链中的智能化信息系统环节。随着高铁商用化进程的加快，铁路数字化信息化系统的发展空间也将渐次打开。

???（2）公司是智能化系统解决方案提供商，销售收入主要来源于城市轨道交通、建筑智能与铁路信息化。公司城市轨道交通智能和建筑智能保持了良好的发展趋势，同时利用国家对基础设施包括铁路和城市轨道加大投入的积极的财政政策，充分发挥公司研发能力强、服务品牌好等优势，积极开拓新领域，通过同铁道部中铁信息工程集团有限公司和湖南铁路联创技术发展中心建立的良好战略合作关系，成功进入了高速铁路智能化行业领域。

???（3）公司目前绝大部分合同来自深圳地铁。近年分获南京、成都地铁项目，与重庆、武汉等城市地铁也有合作可能。但预计未来几年深圳仍是城市轨道的主要客户。公司未来可能将业务拓展到海外。

???（4）铁路信息化是公司09 年新开拓的业务，在销售收入中占比已迅速提高，成为新的利润增长点。

4、远望谷（002161）：铁路RFID寡头 挺进非铁路市场

    （1）公司处于高铁产业链中的系统设备环节。随着高铁投资的加快，对RFID（铁路射频识别技术）的需求会进一步增加。远望谷公司的铁路RFID拥有全部知识产权，独享铁路RFID产业链。且公司是国内RFID行业的唯一上市公司。

???（2）公司具有丰富的技术和项目实施经验，并且公司正在积极拓展烟草RFID产业、制造、军事运用、图书馆技术、公共服务信息、物流供应链等非铁路市场，我们认为该技术具备大规模的市场推广空间和成长空间。

???（3）尽管远望谷近期在销售收入和盈利增长方面面临一定压力，但作为铁道部车号自动识别系统工程(即ATIS 工程)的核心供应商，其面临的市场成长空间依然巨大。据国家信产部预测，未来5到10年，全球RFID市场的规模将达到3000亿美元，而中国RFID市场也将在2010年达到300亿元。RFID  行业前景勿容置疑，而远望谷公司在未来“物联网”领域的应用市场也更为广阔。

                                                                             研究咨询部 唐锦