也 许，目前人们刚刚才对发端于次级贷款的金融危机惊魂稍定，但新的一轮金融危机冲击可能又会让人们惶恐不安。金融危机第二波可能正在逼近：它在产业上，体现 在金融危机引发实体经济衰退，而实体经济衰退又反作用于金融业。在发生区域上，第一波从美国爆发，并迅速通过金融市场蔓延至西欧、日本与中印等亚洲新兴市 场经济国家，而第二波正在向东欧等其它受第一波危机影响较少的地区扩散。

一、全球金融危机第二波可能引爆

1、“次优”危机

金融危机第二波的首要触发点，是“次优”抵押贷款。所谓“次优”抵押贷款，是指商业银行针对信用记录在次级抵押贷款和优质抵押贷款所规定的标准之间的人群所发放的贷款。

该贷款设计的初衷是让那些信用记录良好但收入不固定的人士能买得起房，对于贷款人资质的证明文件要求极低，还可以接受还款额度低于累计的利息（少付的那部分利息会被算入贷款余额），因此得以名噪一时。

但该贷款的变质速度和评级机构对其反应之强烈，让人瞠目结舌。半年前，穆迪还曾对“次优”抵押贷款持乐观态度。随着最近几个月的违约案例飙升，现在它预计这些抵押贷款所支持的债券将产生4倍于以前的损失。

评级下调的个案如潮水般增加，大量与“次优”抵押相关的资产纷纷跳水。穆迪预计2006年至2007年发行的与“次优”抵押关联的证券损失将达到 20%，然而其历史平均损失的数值还不到1%。据分析，贷款总额为1.3万亿美元的“次优”债券（包括证券化及非证券化），损失可能将达到6000亿美 元，几乎与次贷危机的预计损失相同。

有的银行将很大部分的“次优”证券以极低的折扣出售给对冲基金和其他资产管理公司。随着“次优”抵押证券的市价下跌，金融机构都将被迫接受“未实现”的损失。

2、公司债违约

金融危机第二波的另一触发点，是公司债、金融债及地方政府债。截至2007年底，仅美国公司债市场的总规模就已超过22万亿美元，而公司债中的垃圾债违约率不断攀升，由2007年8月1.4%的历史低点飙升至超过12%，其总规模已高达1万亿美元。

公司债违约问题已蔓延至众多产业，在被债券信用评级等机构点名的产业中，媒体、娱乐业、赌场饭店、汽车制造商及零售商等产业经营最为困难。信用评级机构标准普尔估计，263家接受评级的媒体与娱乐业者，有近九成存在违约风险。

因此，美国很可能即将陷入史上最严重的公司债违约风暴。标普预估，今年高收益公司债券违约率达13.9%，若经济恶化程度超出预期，还会向上攀至18.5%。穆迪则预测今年高收益债违约率约在16.4%。

全 球金融体系已因抵押贷款、信用卡债务、学生贷款及其他消费信贷等违约率升高而损失上万亿美元，接踵而来的公司债违约潮将令局势雪上加霜。可以肯定，公司债 违约问题势必对金融市场带来又一波冲击。届时，对冲基金和保险公司倒闭潮将涌现，美国商业银行系统更会遭受前所未有的重创，多家商业银行巨头亦很可能在这 一波危机冲击中倒下。

3、“卡债”坏账

金融危机第二波的再一个触发点，可能是美国9700亿美元的信用卡未偿还贷 款。有报道称，过去10年中美国居民负债一直在上升，1999年至今，信用卡债务增加75%，而居民实际收入仅增长4%。根据美国劳工部的数据，随着经济 衰退，美国1月失业率为7.6%，是1992年9月以来的最高水平。一些经济学家预计，美国未来几个月失业率可能升至9%。随着失业人群的增加，越来越多 的信用卡持有者将无力偿付信用卡债务。今年，信用卡违约造成的坏账率有可能猛增到前所未有的10%，比过去10年5%的平均水平翻1倍；一季度的坏账额将 达到186亿美元，四季度将进一步增至970亿美元。

更严重的是，过去4年，在美国最大的信用卡发行机构中，有7家曾将信用卡债务打包成为证券，出售给投资者。今年以来，随着信用卡违约事件的不断上升，这很可能诱发多米诺骨牌效应。有业内人士表示，金融危机的第一波是“次贷”，目前正在经受的 “卡债”打击，也许会横扫整个消费贷款市场。

“次贷危机”已经让人头疼不已，但是更坏的情况也许还在后面。危机发展到这一步，究其原因是实体经济的衰退反作用于金融业。

金融危机第一波倒下的主要是投资银行，美国五大投行关张的关张、改行的改行。这一波倒下的可能是大的商业银行，这种级别的银行出问题，其影响是可想而知的。危机已经从金融市场蔓延到实体经济，信贷如果继续萎缩，不要说中小企业，像一些大型企业瞬间倒塌也不是什么稀奇的事。

二、东欧等可能是金融危机第二波重灾区

进入2009年以来，随着融资套利交易平仓与外部投资的大规模撤离，匈牙利、波兰、捷克和波罗的海诸国，甚至俄罗斯都出现经济大幅衰退、货币急剧贬值、到期外债无法偿还等一系列金融危机征兆，引发了舆论担忧会引发全球“第二波”危机

2007年次贷危机在美国爆发，并迅速通过金融市场蔓延至欧洲、日本与中印等亚洲新兴市场经济国家时，东欧因其对美国房地产及衍生品市场投资极为有限而幸免于难。而当其他国家金融危机负面效应得到初步抑制之际，东欧却开始发生金融危机的症状。

危机伊始东欧虽未受次贷金融危机的直接冲击，但是这并不意味着不会受到金融危机深化带来的经济危机影响。在东欧脱离以前苏联为首的华约体系之后，其社会经济的发展主要依赖于德、法、意等西欧国家的直接投资与经济援助。在2007年前全球经济稳定增长时期，东欧引进西欧直接投资，发展工业经济；西欧面向东欧转移落后产业，建立劳动力密集型产业基地，双方互惠互利、共生共荣

然 而自从美国次贷危机爆发，全球经济从稳定持续增长的巅峰滑落，东西欧之间的经济合作模式逐渐发生了改变。首先，全球主要金融市场的崩溃推动原油、矿产品等 大宗商品市场的投机弱化。直接导致俄罗斯、波罗的海沿岸诸国等依赖于资源输出型经济国家在出口收益和吸引外部投资领域大不如前。其次，欧美等发达国家金融 危机逐渐延伸至实体经济，失业增加、消费者信心不足，对外部进口的需求也大不如前，直接影响到东欧地区对欧美国家的出口。最后，近期以来，西欧与美日国内 的贸易金融保护主义情绪日渐高涨，不仅要求重振国家的劳动力密集型夕阳产业，同时也限制进口、要求本国银行缩减对外投资规模，增加本国信贷。这直接冲击到 东欧国家的出口经济与社会发展。

因此，不难发现东欧经济社会衰退的主要因素是次贷危机衍生至实体经济，并在全球诱发经济衰退之后的产物。同时这一因果互动也会产生类似“负反馈”的循环效应，东欧国家的经济衰退、国家信用与国债、股票等金融市场的崩盘也会重新反馈到西欧、美国与日本等发达国家。据国际清算银行的数据：截至去年底，东欧国家的外债总额已经超过1.54万亿美元，其中波兰和捷克的外债水平已达本国GDP的100%，匈牙利的外债水平则增至GDP的两倍多

这 些国家的经济衰退引发的企业裁员减产，外商投资与银行贷款的减少带来的流动性紧缩，以及货币快速贬值带来的金融市场动荡极可能威胁到西欧银行早期在东欧地 区的投资，一旦东欧的资金困境和违约事件集中爆发，则将是对欧盟整个内部金融市场和经济的当头一棒。受其拖累，目前欧元兑美元比率创下两个半月以来的新 低，跌至1：1.26左右。

目前，如何防范金融危机第二波冲击已成为世界各国首要的共同任务。在各国政府大量注资救市的努力下，金融危机第二波冲击到底有多大尚不得而知。但而作为证券市场的投资者，应好好想想，如果金融危机第二波果真来临，将对证券市场会有什么影响，你又该如何应对？

——蒋志