一、8月以来的行情回顾及影响因素分析

进入8月份以来，A股在震荡中不断下探，在市场传闻以及超跌因素的双重作用之下，市场也曾出现过几波反弹行情。但随着传闻的逐一落空，市场重新回归弱势整理，成交量持续萎缩。进入9月以后更是单边下挫，大盘在各指标股的带领下不断刷新调整低点。这期间，政府也采取了一些救市维稳措施，如规范大小非的减持行为、降低印花税等，政策暖风徐徐不断，但市场就是不买账，即使有一些短暂行情，也只是昙花一现。9月16日大盘跌破2000点，9月18日继续下探至1802.33点，投资者信心极度匮乏。9月19日，政府出台了三大救市措施（一是印花税单边征收；二是汇金公司增持三大银行股；三是国资委鼓励央企增持上市公司股份或由上市公司回购），使市场出现了井喷行情，两市所有Ａ股、Ｂ股、权证品种均以涨停报收，沪综指上涨9.46%，深成指上涨9.00%，沪指创下了近七年的最大单日涨幅。

造成股指近一个多月来不断下行探底的原因众多。在宏观经济面上，首先是经济增长面临难题。由于受国际油价和经济减速影响，我国经济增长放缓，同时通货膨胀依然居高不下，彰显出我国近30年来资源消耗性的增长方式难以持续，经济面临前所未有的挑战，投资者对市场基本面预期悲观。当然还有美国次贷危机引发的国际金融危机带来的冲击。在市场面上，首先是8月奥运行情的落空，奥运题材股在奥运开幕式当天冲高回落，接着是以中体产业、北京旅游为首的奥运概念股一挫到底，成为市场的主要做空板块之一，极大地损伤了市场人气，摧毁了市场信心。其次是投资者对中报行情的失望。至8月 末，上市公司的中报业绩已经公告完毕，银行、农业、煤炭等行业的业绩增长虽然超过市场预期，但这些行业在公布期内却并无良好表现，而其他业绩下滑品种则是 继续一路走低，成为市场重心不断下移的推动力。最后，对大小非解禁压力的担忧也是市场不断下挫的一个重要原因。在市场热烈谈论大小非二次发售问题时，大小 非加速抛售，给市场造成了较大的资金和心理上的压力。

二、影响10月股市走势的因素分析

1、世界经济正进入第二轮减速周期：全球经济低迷，中国经济下滑

始于2007年的次贷危机和通货膨胀给世界经济造成的破坏，与1998年的亚洲金融危机相比有过之而无不及。从最近几个月的情况来看，全球经济减速的迹象日趋明显。

发达国家方面，OECD30个成员国总体GDP二季度环比增长0.2％，较一季度下滑0.3个百分点，同比增长1.9％，比一季度下滑0.6个百分点，这是7年来的最低水平。美国在年初大幅降息和减税政策的推动下，经济增长有所企稳，出口和消费成为稳定经济的两大亮点，然而随着新兴市场经济的减速和减税效应的消退，其下半年的经济发展状况依然让人担忧。更让人担忧的是欧盟、日本和韩国等国家经济环比的负增长。其中日本经济是近一年来首次出现负增长，欧盟是1995年以来首次出现经济环比负增长，英国经济环比增速为零。

新兴市场方面，主要新兴市场国家第二季度的工业产值同比增速均有不同程度的下降，经济增长疲态显著。而且这些国家的通胀率仍在攀升，其中印度7月份最后一周通胀率升至新高12.44％；巴西CPI同比上涨6.37％，增速比上月上升0.31个百分点；俄罗斯CPI增速略有回落，但仍然处在14.7％的高位。另外，印度尼西亚、菲律宾、泰国、越南等国家的通胀均在上涨之中。预计在通胀的压力下，新兴市场国家仍将维持紧缩的货币政策，这将导致其经济进一步减速。

综合来看，世界经济增速放缓的趋势短期内难以改变，滞涨态势依旧。虽然，自7月中旬以来石油价格的大幅下挫使得全球的通胀压力开始降低，但是，CPI开始调头也并不意味着GDP增速的抬头。实际上，从美国的经验来看，GDP的调整底谷往往滞后于CPI的峰值1－2个季度。由于目前世界经济增长具有新兴市场和发达经济体双引擎的特征，而新兴市场的收缩才刚开始，所以，全球经济触底的时间可能会更晚。

发达经济体增长疲软甚至出现衰退，这对于经济总量全球第三、对外依存度高达60％的中国经济造成的冲击是前所未有的。2008年一季度和上半年我国GDP同比分别增长10.6％和10.4％，较去年同比分别下降1.1和1.8个百分点。专家和机构普遍预测，2008年全年GDP增长10％左右，较2007年11.9％的GDP增幅大幅度下降1.9个百分点左右。回想中国经济大幅下滑的十年（1992－2001年），其间相邻两年GDP最大减幅为2.2个百分点。

从“三驾马车”来看，扣除物价上涨的影响，08年 上半年实际投资、实际消费和实际出口的增速均有不同程度的下降，中国经济已表现出较为明显的回落现象。今年下半年，“三驾马车”的驱动力可能依然不足。一 是受国际需求减弱、成本上升和人民币升值等因素影响，外贸出口增长将进一步放缓，对经济的拉动作用将继续降低。二是居民收入实际增长偏低和价格总水平高位 运行，大大削弱了居民消费能力；资本市场下跌引发的财富缩水效应势必会减弱消费增长的动力；房地产和汽车两大消费热点明显降温，居民消费结构升级乏力。三 是受出口外需和内需增长双双回落的影响，投资增长动力不足，加上股市融资规模缩小、企业利润增长回落等因素使投资资金趋于紧张，全社会固定资产投资实际增 长有可能减速。

2、宏观政策的变化：政府“保增长”的决心有望使市场悲观情绪有所缓解

自去年CPI高企以来，宏观调控的重心一直以控制物价、紧缩总需求为主，年初确定了“双防”经济工作方针。经过上半年的努力，“防止经济增长由偏快转向过热”的目标已阶段性实现，经济过热的风险已基本不大。进入7月份以后，考虑到国际经济环境趋于恶化，全球经济放缓和通胀加剧短期内已成定局，下半年的宏观政策转变为“一保一控”，即把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置。

9月政府对经济形势的判断又发生了明显的转变。由于美、欧及日本三个主要经济区开始陷入衰退，在一定程度上减少了大宗商品的需求量，进而带动价格下行，特别是能源价格和谷物类价格都有大幅下降，这使得由能源和食品涨价引起的本轮世界性通胀有望得到缓解，相应地我国的输入型通胀压力也会减轻。8月份我国公布的CPI同比增长4.9％，增幅比上月下降1.4个百分点，低于市场预期。若在计算中剔除季节性因素，过去半年的通胀水平为2％，也就是说，我国经济的通胀压力已明显趋缓，这时保增长就成了宏观调控的主要目标。因此，央行决定，从9月16日起下调贷款基准利率，从9月25日起，下调国有银行以外的存款类金融机构的存款准备金率。下调“两率”一方面有助于降低企业的资金成本，扩张企业贷款需求，另一方面可以增加金融机构资金的流动性，提高银行系统放贷能力，从而起到刺激经济发展的作用。

然而，“两率”双降只是令市场看到了宏观经济政策从防通胀开始向保增长转变的趋势，PPI仍未开始下行，这就很难预期宏观调控政策会全面放松。宏观政策的转变也并不等于经济运行趋势的立刻转变，宏观经济的底部尚未到来，经济基本面的好转还有待时日。

3、政府维稳力度加大：对短期市场起到实质性的提振作用

继9月19日三大救市措施出台之后，9月20日，温家宝又首次将"保持证券市场的稳定"与"保持宏观经济的稳定"、"保持金融市场的稳定"相提并论，充分显示出当前"保持证券市场稳定"已成为与"保持宏观经济稳定"和"保持金融市场稳定"拥有同等重要意义的大事。用“证券市场”代替以往使用更多的“资本市场”，也显示了在世界各国因次贷危机重创证券市场、以至不得不采取各种措施对证券市场实施干预的国际大背景下，中国政府对当前证券市场稳定的高度关注。

当 然还应该考虑到，无论是印花税单边征收，还是增持银行股，虽然其对市场短期的刺激作用比较明显，但长期影响力可能比较有限。例如从印花税的历次调整来看， 虽然每次都引发短期大幅上涨行情，但交易成本的变化并不影响市场的中长期运行趋势。所以，在短期利好效应刺激市场估值适度回升后，对大盘中长期趋势的判断 仍需谨慎。

4、下半年上市公司业绩不容乐观：在上游原材料成本高企、毛利率维持低位水平及宏观经济景气度下降的背景下，企业未来业绩难有明显改善

从中报情况看，上半年上市公司整体业绩下滑。两市公布中报的1500多家上市公司净利润同比增加18.4%，增速较前期明显下滑，略低于市场预期。导致上市公司业绩普遍下滑的主要原因是总体毛利率降低、期间费用上升、现金流大幅下降、投资收益减少等，而这些因素在下半年难有根本性改变。

9月10日，国家统计局公布的8月份CPI数据同比增长4.9％，增幅比上月下降1.4个百分点，且低于市场预期。而8月份PPI再创新高达到10.1％。拉动PPI上涨的主要是生产资料的价格，特别是采掘业、原料工业和加工工业价格明显上涨。PPI和CPI价格倒挂无疑会增加下游行业成本，压缩企业利润，下半年企业毛利率仍存在下降可能。

上半年，上市公司经营性现金流下降近50%，建筑建材、化工、有色金属行业更为严重，紧缩的货币政策环境加剧了企业的资金压力。这种状况在央行下调“两率”的政策实施后也许会有所改变。但在目前宏观经济大环境不景气的情况下，下调“两率”的政策效应到底有多大还不能确定。

在过去的几个月中，沪深两市跌势惨重，市场持续低迷，至少在短期内这种状态还会持续下去，企业未来的投资收益依然让人担忧。

5、大小非减持：9、10月份限售股解禁压力相对较小

 回顾近期中国证监会针对大小非出台的相关政策，不难发现，管理层还是从 投资者关心的问题出发，希望在大小非减持的同时，减少对二级市场的冲击，力保股市稳定。但是市场反应并没有如预期的那样。相反，由于对大小非的管理措施不 断出台，使得刚刚获得自由流通权的大小非对未来的政策带有不确定性预期，增加了前期解禁存量大小非的减持冲动，所以，前段时间大小非减持出现了加速迹象，股市延续了向下的趋势。

    9、10 月份限售股解禁压力较小。其中9月份是2007年2月份以来限售股解禁量最少的一个月份，10月份解禁股市值略高于9月，按9月22日收盘价计算共有44.0898亿元。单从这一角度看，近期影响A股市场走势的解禁压力与8月相比有一定的缓解。证监会目前正在设计的二次发售机制一旦推出，也会在一定程度上缓解限售股解禁对二级市场形成的直接冲击。但在其推出之前，随着二次发售机制以及对大小非解禁征收暴力税等的进一步讨论，不排除大小非为避免未来的不确定性而继续加速其抛售进程的可能。

三、10月投资参考

由以上分析可知，目前宏观经济政策已有所放松，经济增长和证券市场稳定已成为政府目前重点关注的问题，A股市场整体估值已处于低位，以及限售股解禁9、10月份暂处低潮等，这些因素将引发一系列利好想象，短期市场可能会出现较大级别的反弹(从基本面的情况看，判断反转为时尚早)。虽然政府出台救市措施，但综合考虑宏观经济整体的不景气，企业也不一定有强烈的贷款需求，所以，10月份股市所面临的不确定性仍然很多，不能高估这波反弹的力度，投资者应谨慎对待目前的反弹行情。

对于目前仍较积极的投资者，可以考虑以下几个板块：

1、 “保增长”可能惠及的行业。促进经济增长首先考虑的应是投资，所以政府近期可能会加大基础设施投资，铁路、市政、公路等行业有望受惠。其次是促进出口，前 期纺织服装和电子行业由于出口不振的影响，业绩下滑明显，目前已处于行业低谷，在政府加大出口退税优惠后，也可适当关注这些行业的龙头企业。

2、灾后重建所涉及的行业，如铁路建设、区域性的建材（如水泥、钢铁）、工程机械、通信设备等。

3、抗通胀的弱周期性行业。在弱势市场中，一些防御性品种仍可适当关注，如超市业、食品饮料和医药板块。

4、超跌反弹品种。当市场开始止跌回升时，超跌品种的反弹空间和力度都相对较大。今年跌幅最大的是有色金属、交运设备和钢铁板块，可适时进入。（郭慧伶