一、一季度业绩出色，二季度价格上涨，建材行业景气度开始提升

建材行业：多因素催生区域龙头股的发展良机……特别是国家重点强调的西部大开发，规划里3条重点任务中有两条涉及到对建材的需求，如“改善农业基本生产条件，……加强农村基础设施建设，实施水、路、电、气、房和优美环境‘六到农家’工程”，以及“继续把基础设施建设放在优先地位。加快交通、能源、信息、市政公共设施等基础设施建设。针对西南地区工程性缺水和西北地区资源性缺水问题，合理建设一批骨干水利工程……”

遍地开花的区域规划必将带来地方的投资冲动，带动大量的基础设施建设。所以对于未来几年以政府为主导的投资仍然应该看好。

三、区域巨额投资计划陆续上演，将带动区域水泥等建材需求中长期增长

继湖北推出12万亿巨额投资计划之后，重庆提出了万亿投资计划，河南也计划2010年投资5000亿，其中交通投资800亿。可以预见，在“十二五”之前，各区域的巨额投资计划将陆续上演。在这些区域投资计划中，基础设施项目所占比重最大。就湖北而言，12万亿投资中基础设施投资占省级项目库投资总额的 30.6%，交通项目投资计划超过1 万亿元，是项目库中比重最大的一块。湖北计划2012年前将投入资金约6万亿元。

虽然对于象湖北省这样庞大的投资计划最终能否落实市场尚存在较大疑问，但考虑到在城市化加快、产业转移的背景下，湖北省出台大规模的投资计划对于刺激湖北省固定资产投资保持快速增长却是比较确定的。强劲的投资增长必将带动水泥需求的快速增长，对于湖北本地的水泥企业将形成较大的利好。作为湖北水泥的龙头华新水泥，其60%的收入来自于湖北，将是最大的受益者。

四、在一连串的政策打压下，房地产新开工面积仍然超预期增长

从09年年底，国家出台了一连串打击房地产的政策，房地产成为目前不确定性最大的行业。但是有一点应该明确，那就是中国目前仍然处于城市化加速发展阶段，对房地产的刚性需求较大，房地产投资不太可能大幅下滑。国家宏观调控的目标，是促使房地产健康发展以保证内需和消费增长，必然选择管理价格预期和增加供给。对房地产的打压只是为了限制各种名目的炒房和投机性购房，但政策性开发的房地产投资即保障性住房投资将会增加。国家计划通过三年多时间，增加200 多万套的廉租住房、400多万套的经济适用住房，另外还有220 多万户林业、农垦、矿区的棚户区的改造，总的投资可能达到9000亿元，平均下来每年有3000亿元的投入，约占房地产投资的5%-10%，保障性住房计划将一定程度上弥补地产投资可能的下滑。事实上，2010年1-3月商品房新开工面积3.23亿平米，同比增60.8%，其中3月份商品房新开工面积1.74亿平米，同比增87.4%，超出市场预期。虽然销售面积增速持续回落但仍处高位水平，新开工面积和施工面积增速快速上涨显示房地产投资正持续回暖。

五、淘汰落后产能使水泥行业集中度快速提高，市场供需状况得到改善，行业盈利能力稳定增长

首先，淘汰落后产能计划的实施，会打消市场对水泥行业产能过剩的担忧，改善供需形势。09年国务院38 号文对水泥行业抑制产能扩张起到了定调作用，同时提出3 年全部淘汰落后产能的计划。最近，媒体报导工信部计划4 月份公布“水泥落后产能淘汰实施方案（暂定）”的文件，初步意向为2010-2012 年淘汰总计3 亿吨落后产能，同时明确中央和地方政府主管部门的淘汰任务；相关细则可能会在4-5 月出台，各地水泥行业落后产能淘汰的执行进度和力度将随之加强，市场对水泥行业产能过剩的担忧将得以有效缓解。

其次，淘汰落后产能计划的实施，会促使资源向上市公司集中。很显然，上市公司是行业中相对具有竞争优势的企业。淘汰落后产能计划执行的结果，将是使现有资源向水泥类上市公司集中，从而不仅增强了水泥上市公司的盈利能力，而且有利于大企业间的价格协同。对于建材行业来说，由于价格需求弹性不高，价格提升对于利润的提升将明显大于销量提升对于利润的提升，所以行业整体盈利水平的提高是淘汰落后产能政策的另一成果。

六、建材下乡初步框架出台，区域性水泥个股和节能建材受益最大

09年农村消费能力首次超过城市，随着政府各项刺激消费政策的逐步实施，农村消费潜能有望继续扩大。近期政府实施建材下乡的政策，在扩大内需的同时必然使相关上市公司受益，特别是区域性水泥个股。

“建材下乡”初步框架已经出台，该政策实施时限暂定为3年，补贴总额为1000亿元。据文件初步测算，我国农村居民每年用于建房和房屋维修消费近5000亿元。通过财政补贴等政策，激发并拉动农民建房在原有基础上净增长10%-15%。其中，政策对于有节能环保效果的建材补贴幅度高达20%，大于传统建材（13%）。

七、低估值提供安全边际

由于今年以来宏观政策和房地产方面的不确定性，建材行业的估值偏低，2010年行业内重点上市公司的估值仅14倍左右，具有较高的安全边际。特别是水泥板块，在4 万亿投资出台后曾快速上涨，之后展开了长达一年左右的调整，中间虽然经历了09 年下半年水泥价格超预期提升的刺激，但仍无相应表现，究其原因，可能是市场对宏观政策退出引起投资收紧的担心。但目前无论从价格方面还是从行业政策包括淘汰落后产能和建材下乡等角度来考虑，正面因素较多，行业景气度将大幅提升，投资价值已经开始显现。

八、投资思路

思路之一：关注区域建材龙头企业的投资机会。因为建材特别是水泥有一定的销售半径，所以市场对建材的需求多集中在本区域之内。比较各区域的基础设施发展状况，我们知道，中西部地区特别是西部地区的基础设施比较落后，这些区域的市场机会更大，可重点关注华新水泥、海螺水泥、冀东水泥、塔牌集团。

思路之二：关注受益于“建材下乡”的公司，特别是具有节能环保、新材料概念的建材公司，相关品种有江西水泥、塔牌集团、海螺型材、北新建材、栋梁新材、金晶科技和南玻A。

思路之三：考虑到青海的灾后重建，其周边的建材类上市公司都值得关注。如天山股份、青松建化、祁连山、西水股份。

                                               郭 慧 伶