今年以来，高通胀、高油价、高粮价，给我国宏观经济带来诸多“不确定性”，资本市场更是全球下跌幅度第一。近期公布上半年经济数据“好于预期”、当 局宏观政策或将微调和油价连续回落，大盘大幅反弹，市场信心逐渐恢复。从国内外经济形势看，美国次贷二次危机再起风波，金融危机迫在眉睫；国内经济增长放 缓，通胀压力长期存在。高通胀下，从紧货币政策仍然是必要的，但实施时间过长将增大经济下滑的风险。局部性的宏观政策调整有利于保持经济较快增长，也给资 本市场带来机会。
美国金融危机迫在眉睫
美国房地产市场出现30年来的最大滑坡，并拖累美国经济的整体。第二大房屋信贷银行 IndyMac Bancorp (IMB)倒闭，房地美和房利美面临严重资金短缺问题陷入生存困局，雷曼兄弟濒临倒闭边缘。这些30年来最具标志性的最 新事件证明：已经发生的次贷危机可能仅是本轮金融风暴的一部分，金融市场上更多子系统的危机，还在等待着被一个个点爆。在过去5次危机中，华尔街大的机构 没有破产也没有倒闭，但这次不一样，贝尔斯登已经人间蒸发了，甚至可能有更大的金融企业会面临倒闭。美国房贷市场的信心已进入全面萧条的阶段，市场流动性 几近枯竭。
毫无疑问，美国政府有能力避免房利美和房地美的倒闭，但“两房”危机显露本身就已经说明：次贷危机正在进入一个新的章节，并将向更广泛的金融危机和更深层的烈度演化。这些是中国无法改变的。
经济增长放缓，通胀压力长存。
国家统计局资料显示上半年GDP 同比增长10.4%，同比回落1.8%，2 季度GDP 涨幅为10.1%，同比回落2.5%，上半年全国规模以上工业增加值增长16.3%，同比回落2.2 %。经济增长呈现持续放缓的趋势。
上 半年居民消费价格总水平（CPI）上涨7.9%， 6月CPI同比上涨7.1%，比上月回落0.6%；上半年工业品出厂价格（PPI）同比上涨 7.6%，6月上涨8.8%，较5月提高0.6%。5月开始PPI 的增速超过了CPI，增速差在6 月开始扩大。当PPI 增速高于CPI 时，制造业 企业的利润增速通常处于下降通道。由于国际油价还处于高位区间，PPI 仍处在上升通道，PPI 增速高于CPI 的形势短期内难以逆转，这将进一步吞噬 制造业企业利润。PPI对CPI的传导作用一般在2、3个月左右，处于较高水平的CPI或将创新高。
在通胀形势依然严峻的形势下，紧缩的货币政策基调难以改变，但制造业企业面临的经营压力可能使得财税政策在局部或有微调，包括增加财政补贴、提高部分传统行业的出口退税率、增加对中小企业的融资等。
宏观微调保持经济增长
在 汶川地震救灾重建工作千头万绪，2008奥运举办迫在眉睫之时，国家领导人纷纷到各经济发达外贸型省份调研，凸显我国宏观经济问题的迫切性，已不容国务院 再等了。面对当前国内外新的经济形势，预期奥运后，中央宏观经济政策将对局部性地区、行业进行调整或放松，在控制通胀上涨过快的同时，保持经济平稳较快发 展，以保社会稳定。
近日结束的中央经济形势分析会对下半年经济工作已经定调，将从“两防”——防止经济增长由偏快转向过热和防止物价上涨转为全面通胀，调整为“一保一控”——保持经济在较长时间平稳较快发展，控制物价涨幅在经济社会发展可承受范围内。
预 期出口型和劳动密集型企业，将会获得信贷、财税和政策上的支持，其中包括减免税、调高出口退税率等。为防止房地产业出现问题引发金融风险，一旦经济出现大 幅下滑，当局对房地产信贷或适度放松，以体现政策的“预见性、针对性和灵活性”。暗中松动中小房企放贷。银监会主席刘明康暗示对房产贷款的态度有所缓和， 督促商业银行满足正常合理的房地产信贷需求。一些银行针对中小型房地产企业的房贷政策，已经开始有所松动。现只需要符合主要的审核标准的部分条件，这与从 前已有不同。
奥运期间管理层以“维稳”为主，市场在经过前期的大幅下跌后，酝酿一波中级反弹行情可能性较大。我国适度采取宏观微调可保持国民经济稳定增长，奥运后，若个别股票出现“后奥运效应”，微调或将给资本市场带来新的机会。

天风证爱国路营业部
李胜权
2008年7月24日