农业是传统的防御类行业，在2009年的行情中，整体跑输大盘。进入2010年，国家对农业扶持依旧，在通胀预期增强和西南大旱的背景下，我们认为，农业板块将迎来结构性投资机会。

   一、近期影响农业板块的主要因素

   1．“一号文件”延续强农惠农政策

   （1）国家对农业农村的总体要求

  2009年全国粮食产量达到10616亿斤，连续6年实现增产，农民收入连续6年较快增长，人均纯收入达到5153元，比上年实际增长8.5%。为应对国际金融危机冲击赢得了战略主动，为保增长保民生保稳定提供了基础支撑。

   面临2010年的新形势，中央一号文件明确提出今年农业农村工作的目标任务:努力确保粮食生产不滑坡、农民收入不徘徊、农村发展好势头不逆转。今年农业农村工作的总体要求：把统筹城乡发展作为全面建设小康社会的根本要求，把改善农村民生作为调整国民收入分配格局的重要内容，把扩大农村需求作为拉动内需的关键举措，把发展现代农业作为转变经济发展方式的重大任务，把建设社会主义新农村和推进城镇化作为保持经济平稳较快发展的持久动力，按照稳粮保供给、增收惠民生、改革促统筹、强基增后劲的基本思路，毫不松懈地抓好农业农村工作，继续为改革发展的稳定大局作出新贡献。

 （2）完善农业补贴制度

  2009年，中央财政安排种粮农民直接补贴190亿元、农资综合补贴756亿元、良种补贴198.5亿元、农机具购置补贴130亿元，对调动农民务农种粮积极性发挥了积极作用。2010年中央财政将继续实行种粮农民补贴，建立和完善农资综合补贴动态调整制度，根据化肥、柴油等农资价格变动，遵循“价补统筹、动态调整、只增不减”的原则及时安排农资综合补贴资金，合理弥补种粮农民增加的农业生产资料成本。2月4日，中央财政已将2010年的两项补贴共867亿元预拨地方。

   （3）继续提高粮食最低收购价

   为进一步加大对种粮农民的支持力度，保护农民种粮积极性，促进粮食生产发展，国家决定从今年新粮上市起适当提高主产区2010年生产的小麦、稻谷最低收购价水平。每50公斤白小麦、红小麦、混合麦最低收购价分别提高到90元、86元、86元，比2009年均提高3元；每50公斤早籼稻、中晚稻、粳稻最低收购价格分别提高到93元、97元、105元，比2009年分别提高3元、5元、10元。提高2010年小麦、稻谷最低收购价，将有利于补偿粮食生产因农资价格上升而增加的成本，对于农业相关企业将构成一定的利好。

  2．通胀预期升温蕴藏行业机会

   温家宝3月5日在政府工作报告上指出，今年经济社会发展的主要预期目标是:国内生产总值增长8％左右，居民消费价格涨幅3％左右。从2010年2月份数据来看，居民消费价格指数同比上涨2.7%，高于市场预期，CPI涨幅比上月扩大1.2个百分点，其中，城市同比上涨2.6%，农村上涨2.9%，食品价格上涨6.2%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨3.0%，服务项目价格上涨1.7%。目前经济增长趋势已经确定，全年CPI目标控制在3%以内，下游行业有温和涨价的预期。历史经验表明，通胀周期中农业板块获得超额收益是大概率事件，随着通胀预期的不断上升，未来关于通胀题材的炒作将会不断显现，农业板块的行业估值水平有望逐步上调。

 3、严重的旱情引发农产品价格上涨压力

 目前，中国西南、华南和北方部分省份的旱情仍呈发展态势。据国家防总办公室统计，截至3月16日，中国耕地受旱面积达645万公顷，超过多年同期均值近180万公顷，有2000多万人因旱饮水困难，其中，云南、广西、贵州、四川、重庆这五个省区市是重灾区，受旱面积占到全国的83%。西南五省是全国重要的水稻生产基地，是全国最重要的甘蔗、油菜籽、烤烟、茶叶、油料生产基地之一，本次旱灾可能造成这些粮食和经济作物的大面积减产，进而影响全国总体和区域供求的不平衡。

   据中经网数据，本次旱灾最严重的西南五省合计产量占全国份额居前品种依次为：甘蔗上占78.19%，烤烟占53.00%，薯类占33.45%，茶叶占28.50%，稻谷占21.79%。由于旱情对处于不同生长阶段的农作物影响各异，其中，对当季作物小麦的影响最大，其次为甘蔗，未来影响较大的品种可能为水稻、玉米、薯类、油菜籽等。潜在的减产威胁有望推高相关农产品价格。由于目前受旱地区是全国甘蔗主产区，旱灾已经使得甘蔗大面积受灾，甘蔗产量将大幅减少，食糖随着也会大幅减产。从历史数据看，云南产区食糖产量占全国食糖产量的15%-20%，2008-2009 年产糖约216  万吨，受严重干旱天气影响，估计市场可能减产30-50万吨，这将给食糖的价格产生较大的上涨压力。

 二、投资策略

  2009年至今农业板块总体涨幅略小于大盘，一些股票的涨幅远逊于大盘及行业表现。如北大荒涨幅仅30%，不到行业及大盘同期涨幅1/3。我们始终认为农业股中一些资源优势突出，估值一再被低估的股票必然最终为市场所青睐，特别是在周期性行业复苏压力巨大，出口贸易形势极为严峻，民生和内需问题越来越依赖于三农的背景下。

 随着中央强农惠农政策的实施、通涨预期、自然灾害导致的产品价格上涨的情况，预计农业板块在未来一段时间有望获得良好表现，其中，个股机会可能大于行业性的机会。综合考虑公司估值和业绩增长，我们认为可重点关注敦煌种业、北大荒、亚盛集团、农产品、贵糖股份等行业龙头。

 三、部分上市公司推荐

  1．敦煌种业（600354）

 公司主营业务以种子、棉花、食品加工为主，所处的区域优势较明显，从行业来看，国内杂交玉米种子经过持续3年的库存消化，目前库存销售比正逐步接近合理水平，未来3年的行业景气将持续回升，为公司的业绩增长提供了有效支撑。2009年公司实现销售收入15.12亿元，实现利润总额1.38亿元，实现归属母公司净利润3002.45万元，分别增长36.2%、103.66%和115.83%。每股收益0.161 元，每股净资产3.25元、每股经营活动现金流2.34元，净资产收益率4.96%。预计2010年开始，公司将步入业绩高速增长期。

  2．北大荒（600598）

   公司是我国目前规模最大、现代化水平最高的农业类上市公司和商品粮生产基地，是国家农业产业化重点龙头企业之一，将在税收、银行信贷、配股融资等方面获优惠。公司拥有62.4万公顷耕地和24万公顷可垦荒地。公司土地承包业务2002 年-2008 年的复合增长率约为6%，公司土地承包收入在水田面积增加、粮食单产提高、粮食价格提高、农资成本下降以及政府补贴提高五大驱动因素的作用下将稳步提升。尽管公司09年3季度业绩受麦芽和化肥业务拖累，出现业绩谷底，但我们认为复杂的战略形势和集团市场化的动作预期将极大提升公司未来几年的盈利和价值，业绩谷底将强化了战略机会。

  3．贵糖股份（000833）

   公司是我国最大的制糖综合生产企业之一，年糖生产能力13万吨，年文化、生活用纸生产能力14万吨，形成一个良好的产业基础；公司白砂糖的质量连续多年被评为行业前列。由于国家大力发展循环经济，公司作为国家第一批循环经济试点企业，具有良好的发展基础和潜力。西南大旱将大幅减少蔗糖产量，食糖价格有望回升。另一方面，从造纸行业来看，随着经济的不断复苏，与国家对于文化产业的支持将推动造纸行业的景气度，预期今年公司的造纸毛利率将有望回升，业绩有望修复。

                                                        唐锦