从历史走势来看，农业板块在4季度和1季度往往会跑赢大盘。而主导板块这种走势的因素主要有两个——政策和价格，农产品价格上涨因素与惠农政策因素常常于年底发生共振，推动农业板块走出跨年度行情。今年底明年初，CPI转正和通胀的预期也会成为板块走强的催化剂。所以，今年第4季度和明年1季度农业板块将迎来主题性投资机会，给予行业“增持”的投资评级。

一、农业上市公司业绩出现探底回升，预计全年盈利增长25-30%

2009年前3季度，38家农业上市公司共实现收入481.5亿元，同比下降1.7%，营业利润21.5亿元，同比下降18.5%，归属母公司股东的净利润19.6 亿元，同比下降18.3%。虽然经济危机造成前3季度总的数据不理想，但分季度来看，行业在第3季度开始回暖：第3季度收入同比增长4.5%，较2季度增速提高0.6个百分点；净利润同比增长45.3%，较2 季度的-18.7%提高了64个百分点，大大超出了市场的预期。第4季度伴随着农产品价格上涨，行业单季度盈利应该不低于今年3季度水平，全年盈利增长可望达到25-30%。

从毛利率来看，由于第 3季度是粮食作物收获和加工的季节，是农产品销售的淡季，所以，2009年第3 季度行业的毛利率为15.7%，低于前两个季度。鉴于历史上第3 季度的毛利率是年内低点的惯例，预计第4季度的毛利率将实现反弹。

二、农业股1年多以来的整体走势弱于大盘，今年第3季度开始转强

农业板块在08年3-5月份曾有过突出表现，但此后走势较为低迷。在09年上证指数不断强劲攀升的背景下，多数农业股也只是缓步跟随。09年前10个月，农林牧渔指数落后于沪深300指数约30个百分点，但第3季度农业股总体上跑赢沪深300指数1.7个百分点，整体上开始显现出强势特征。回顾07年和08年，农业股在第4季度涨幅都超过沪深300指数13个百分点，这样的季节性规律预示着农业板块在目前会继续走强。

三、油价驱动，国际粮价或迎来大幅反弹

从长期历史数据分析，美元指数与粮食价格之间存在显著的负相关关系，而原油价格与粮价存在显著的正相关关系。近期，美元持续疲软，国际油价不断攀升，10 月份国际市场农产品价格升多跌少。其中，油价与农产品价格之间的正相关关系可以从下述两方面来解释：

一方面，由于粮食生产过程中需要化肥、农药、塑料膜等农资都是石油衍生品，所以，原油价格的高位运行，必然使粮食生产成本提高，而粮食需求具有刚性，粮价也必然随之上涨。

另一方面，油价的上涨，会从一个方面催生对生物能源替代的要求，相关农产品会加速向能源转化。例如，2005 年，布什总统签署的《能源政策法案》，拉开了玉米行情上涨的序幕；2007 年签署的《能源独立与安全法案》，进一步扩大了对玉米的工业需求，推高了玉米价格，并连锁性地推动农产品价格全面上涨。所以，生物能源替代会极大地影响对粮食的需求。目前原油价格已突破80美元，生物能源项目利润空间巨大。而且在普遍的通涨预期下，原油价格进一步攀升带动国际粮价迎来大幅反弹的可能性很大。

四、多方面因素决定了国内农产品涨价预期强烈

从宏观层面来说，经济回暖带动需求回升和价格普遍上涨的规律仍在发挥作用。近期CPI转正是大概率事件，08年各国大肆投放基础货币以后，通货膨胀已经在孕育。CPI转正和通货膨胀预期增强的情况下，农产品价格上升的预期将日益明朗。

从行业情况来看，经济回暖加上年终因素，农产品迎来了需求的旺季。由于09年已经出现厄尔尼诺的初步迹象，预示着农产品的供应将日趋紧张。事实上，国内长时间的灾害性天气已使得大豆、玉米、糖、棉等经济作物减产。加上房地产开发等因素造成农耕用地不断减少导致种植面积下降，这些因素也促使农产品价格维持平稳上涨态势。近期的极端天气，也造成生猪和猪肉的运输及流通受阻，目前全国范围猪肉价格已全面上涨。作为猪饲料的玉米、豆粕和进口鱼粉的价格都有所上涨，在猪肉消费的旺季春节到来前后，猪价将维持震荡上行格局。

从政策角度来看，政府从保证国家粮食安全的立足点出发，为了调动农民种粮积极性，将稳步小幅上调粮价。今年10月国家已经提高了明年小麦的最低收购价格，同时还将适当提高稻谷特别是优质稻最低收购价格。此外，中国将继续实施玉米、大豆、油菜临时收储政策，这将支撑农产品价格维持走强态势。

五、春节前惠农政策的密集出台将为行业发展与板块表现带来利好

一般12月、1月和2月是农业政策出台的重要时期，政府出于保障粮食安全、维护社会稳定、控制价格上涨幅度和安抚农民收益低下的影响、调动农民积极性的角度出发，会陆续出台一些惠农政策，比如提高农产品最低收购价、增加农业补贴、以及中央一号文件等，不仅为农业发展带来利好，而且会把市场的注意力聚集到农业板块上来。

六、风险提示

农业板块的估值目前仍处于历史高位（相对大盘的溢价在10月份已恢复至2），若政策力度低于预期或通胀预期减弱，行业估值压力可能会压抑板块走势。

七、投资建议

基于农业上市公司业绩不断好转、农产品价格上涨、政策密集发布和通胀的预期，给予农业行业“增持”评级。建议投资者重点关注农业板块中两类个股：

1、未来存在确定性价格上涨预期的品种，如糖、玉米种子、扇贝和浓缩苹果汁，对应的上市公司是南宁糖业、登海种业、敦煌种业、獐子岛和国投中鲁；

2、未来业绩高增长品种，如登海种业、绿大地、顺鑫农业。

八、重点公司概况

獐子岛（002069）

公司拥有得天独厚的水域资源，08 年又在主要生产基地的獐子岛海域附近累计新增确权海域达近40 万亩。公司目前确权海域面积已经达到110 万亩，丰富的海域资源将为公司后续良好发展打开空间，而高端海产品未来具有良好的消费成长性。公司目前深刻贯彻“资源+市场”向“市场+资源”发展战略的转变，这将有利于公司更好扩张自身的营销渠道，提升市场形象，从而给公司带来更大的溢价和定价空间。公司同时还积极开拓海外市场，提高公司的国际竞争力。

绿大地（002200）

公司是云南省最大的绿化苗木种植企业，云南省唯一一家国家城市园林绿化施工一级资质的企业，云南省“农业产业化经营省级重点龙头企业”。公司主要经营业务分为三块：半成品苗木销售，自繁苗木销售和绿化工程业务。09 年上半年实现营业收入2.69 亿元，同比增长53.72%， 归属母公司所有者的净利润6168 万元，同比增长48.59%，其中IPO 项目月望基地已经开始贡献利润，业绩增长显示出加速迹象。

公司目前拥有16800 亩土地可供栽培苗木，在目前云南地区苗木供给不足，还需要60%从省外进口的背景下，公司的成长性可以期待。公司同时受益于云南省“七彩云南保护行动”等云南生态环境保护的深入和对市政建设投资的加大。另一方面，在国内绿化行业还属于新兴产业，未来随着政府对于环境保护的重视、城市化的推进以及道路建设的发展，绿化苗木行业的前景向好，公司作为国内绿化行业的龙头企业，将受益于行业的发展。

顺鑫农业（000860）

公司主营业务包括白酒、猪肉、房地产等。白酒业务今年全年销售有望实现30%的增长，高于行业平均水平；顺鑫宁城今年销量至少可以翻番达到6000 吨，宁城老窖5 万吨产能的逐步释放也值得期待。房地产业务超预期，第4 季度将进入结算高峰。另外，公司目前尚有43 万亩未开发的储备土地，我们认为，公司具有政府资源优势，未来可能继续以低价位增加土地储备来分享顺义区城市建设快速发展的盛宴，房地产业务将成为公司未来利润的重要增长点。

花博会后续开发将有大手笔，花博会主场馆和尚未开发的11 万平米土地，未来可能的业务类型有：（１）用于大型展览展馆出租；（２）商业物业出租；（３）物流。该项目的安全边际较高，区位优势明显，未来有较大的成长空间。

另外，公司创新食品业务尚处于市场开发期，难以贡献业绩，但其发展前景值得看好。

登海种业（002041）

公司主营玉米种子的研发、销售，公司在玉米种子的研发能力、营销网络上都具有较为明显的优势。拥有先玉335 和超试玉米两大优势品种是公司的核心优势，这种优势将成为公司业绩的重要支撑，尽管估值偏高，但公司未来成长性较高。

——郭慧伶