2009年10月9日，三大行公告称，汇金公司近日分别增持工、建、中行3007 万股、1614 万股和513 万股，且拟于在未来12个月继续在二级市场增持。汇金的增持说明政策面看好行业发展趋势，并认可目前银行股整体偏低的估值，板块后续仍有上行的空间。下面就银行业发展状况做简单分析。

一、银行业绩二季度降幅趋缓

09年二季度，14家上市银行实现归属母公司净利润共计2227.97亿元，同比下降3.08%，同比降幅较1季度8.47%收窄5.39%。14家上市银行中，招商银行、中信银行、华夏银行、兴业银行等7家银行净利润出现同比下降，其中招商银行下降幅度最大，比排在第二位的中信银行高出21.34%；其他7家银行则实现不同程度正增长，其中民生银行增长22.07%排在第一位，其他6家上市银行净利润增长率徘徊在0-8%之间。从类型上看，城商行的利润增长情况优于股份制银行和国有大型银行。

二、稳健的货币政策利于银行业绩恢复

随着09年以来货币供应量和信贷激增，央行宽松货币政策的基调从7月开始收缩，主要表现在公开市场操作力度加大，包括加大正回购和央票发行力度，引导货币市场利率上行，适度调节货币投放等。8 月份货币政策微调的步伐有所放缓，央票及28 天正回购利率保持平稳。9 月份央行再次重启了91 天正回购，可能与8月信贷增量超过市场预期后央行通过公开市场操作来微调银行的信贷投放行为有关，但当期货币净投放量仍然较大，市场流动性充裕。

我们认为央行在3季度实际上已转为稳健的货币政策在年内将保持稳定，政策的基调不会有进一步的明显收紧，主要的原因是：（1）经济复苏的基础尚不牢固，温家宝总理在9月10日的夏季达沃斯论坛上也表示不能也不会在不适当的条件下改变政策方向，将坚定不移地继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策；（2）经济刚要走出通缩通道，短期通胀的担忧不太大；（3）信贷投放在下半年具有自然回落的季节规律。

在政策保持稳健的背景下，央行不会实施额度控制等进一步的紧缩措施，但不排除的是4 季度随着经济的进一步复苏和对长期通胀的担心（温总理在10月21日举行的国务院常务会议上，已经将管理好通胀预期纳入今后几个月的工作重点），央行对流动性的控制可能较前3 季度略偏紧。

维持稳健的货币政策会对银行信贷投放行为有一定的抑制，再加上贷款增长“前高后低”的季节规律，下半年新增贷款会明显减少。但上半年已奠定了量的雄厚基础，且政策微调有利于银行净息差的逐步回升，下半年银行的净利息收入与上半年相比将有明显改观。

三、多因素推动银行盈利回升

1．09年人民币贷款大幅增长

10月14日央行公布的数据显示，9月份金融机构新增人民币各项贷款5167亿元。至此，全行业1~3 季度新增人民币贷款8.67 万亿元，其中第3 季度新增1.28万亿元，新增额较上半年明显减少，但同比增速仍保持在34%的高水平。

预计4 季度月新增人民币贷款将维持3000-5000 亿元的区间，受增量自然回落和08 年末贷款大幅增长的影响，增速将有所放缓，09 年全年新增人民币贷款有望达9.6 万亿元，贷款增速31%。09年新增贷款的大幅增长，为银行业绩的提升打下了坚实的基础。

2．四季度信贷结构将继续优化

进入下半年，新增贷款结构改善明显，7、8、9月票据融资分别减少1982 亿元、2764亿元和3516亿元，一般性贷款分别增长5541 亿元、6868 亿元和8684亿元。虽然下半年信贷增量回落，但一般性贷款增量与上半年各月相比仍处于较高的水平，主要来自基建项目、居民住房按揭等中长期贷款的增长，贷款增长的质量实际较上半年有所提高。因此，对于下半年的信贷增长而言，关注“调结构”更为重要，一方面，一般性贷款占比的增加和票据融资占比的下降对于净息差有明显的改善作用；另一方面，上半年票据的大幅增长也为各家银行在下半年政策微调后的一般性贷款增长留出了更大的余地。

3．净息差逐步回升

从银行业第1、2季度的情况来看，上市银行净息差在2季度已经基本见底，  09 年中期，上市银行以期初期末余额计算的净息差均值为2.33%，同比下降88个基点，但2 季度环比下降的步伐已大幅放缓（1、2 季度分别环比下降45个基点、14个基点）。在多重因素影响下，3 季度开始净息差将会有缓慢回升，预计09年下半年上市银行平均净息差将比上半年提高约12个基点，从而09 年全年净息差达2.39%，较上半年提高约6个基点。

4．信贷成本趋于下降

09年上半年上市银行合计资产减值准备计提比去年同期减少19%，年化信贷成本同比下降15bp 至0.44%。随着宏观经济复苏，以及上半年上市银行不良贷款余额和比例实现双降，09 年信贷成本趋于下降，对全年利润实现10%的正增长有较大贡献。09 年6 月末，上市银行拨备覆盖率进一步提高至148%，目前拨备覆盖率不到150%的只有工行（138%）、中行（139%）、深发展（133%）和交行（123%），其他银行拨备覆盖率均达到150%以上，拨备压力较小。

5．非利息净收入有望加速增长

09 年上半年上市银行合计非利息净收入同比增长21.6%，手续费及佣金净收入同比增长9.5%。中间业务在2 季度同比、环比均继续向好，随着3 季度基金发行、理财产品销售和债券承销量均环比上升，结合08 年3 季度的低基数，上市银行3 季度净手续费收入有望加速增长。

四、行业投资策略

在今年上半年的流动性行情中，地产、有色金属、煤炭等具具有较强通胀概念的板块表现较好，而与整体实体经济走势的联系更为紧密的银行股则表现平平。自08 年10 月28 日上证指数探到1664.93 点开始，至09 年8 月4 日上证指数触到3478.01 点为止。这期间，商业银行板块指数上涨123.60%，远低于房地产、能源、金属非金属等板块170%-190%的上涨幅度。

就目前来看，国内银行股的PE和PB，以及银行股相对于大盘的PE、PB 均处于历史较低水平。以10 月22 日收盘价计算，14 家上市银行09 年动态平均PE 和PB 分别为16.19倍和2.97倍，银行股PE和PB 相对于大盘的PE 和PB 仅分别为0.60 和0.85。

基于银行业持续改善的基本面，和较好的估值安全边际，以及对未来一段时间政策走向的判断，我们认为银行股有望在接下来的几个月将得到良好表现，值得关注。

个股方面，可以从三个方面把握银行股的投资机会。第一是规模有望快速增长的银行，如北京银行、南京银行、宁波银行等城市商业银行。这几家银行近年来呈现出较快的扩张态势，同时由于具有较低的规模基数、较高的资本充足率、较低的存贷比，其未来高增长的可持续性较强。此类高增长个股可为投资者提供充分的想象空间。第二是拨备充足的银行，如招商银行、兴业银行、浦发银行，此类银行股攻防皆可，在不利因素出现时，较高的拨备覆盖率将为盈利提供缓冲垫；同时如果经济保持良好增长的态势，前期充足的拨备亦可起到反哺利润的作用。第三是估值相对偏低、具备业绩改善预期的银行，如华夏银行、民生银行。

五、部分上市银行点评

1．北京银行（601169）：规模扩张强劲

（1）资产质量提升，资本充足。2009 年中报显示：公司资产总额达到4,781 亿元，较年初增长14.65％；贷款总额2,498 亿元，比年初增长29.39％。存款总额3,854 亿元，较年初增长22.02％。利润总额同比增长1.04%。

（2）跨区域经营成效显著。公司已有天津、上海、西安、深圳、杭州5 家异地分行，上半年上海地区新增贷款增速为63.39%，天津地区为47.77%，其他地区为90.76%，远高于北京地区的22.54%，且贷款占比提高到20%。预计随着异地分行的进一步巩固和成长和实体经济贷款需求增加，对公司增量贷款的贡献度将进一步上升。

（3）经营目标：2010~2012年，3年实现资产翻番，按照公司每年2-3家的分行开设速度，并依据当地情况开设支行，26%的复合增长对北京银行来说并不难实现。

2．兴业银行（601166）：

（1）信贷适度增长

09 年上半年兴业银行新增贷款1,416 亿，较年初增长28%，同比增长45%，略高于行业平均水平。信贷量的增长弥补了息差下降的影响。

（2）净息差最坏的时候已经过去

公司上半年利率水平很低的票据融资占比较高，大部分票据融资在三季度将集中到期，随着这部分贷款置换成中长期贷款，平均贷款收益率将开始回升；另外存款活期化以及货币市场利率的回升，都将改善其净息差水平。公司二季度的息差继续下滑12 个基点，由一季度的2.27%缩窄至2.15%，预计该行的息差已经在二季度已经基本到底，3季度应有所恢复。

（3）资产状况良好，拨备覆盖率高

兴业银行上半年拨备费用大幅下降97%，仅为3600 万元，而去年同期则为12 亿元。尽管拨备费用大幅下降，该行的拨备覆盖率仍维持在218.8%，不良贷款率由年初的0.93%下降至0.67%，使信用风险短期内得到控制。预计全年的拨备覆盖率在210%左右，远超银监会150%的要求。这个数字在行业中较高，排在前三位。

3．民生银行（600016）：业绩增长超预期

（1）3季报显示，公司前3季度实现利息净收入227亿元，同比微幅负增长0.5%，实现营业收入308亿元，同比增长13.3%，净利润102亿元，同比增长17.8%，前三季度EPS为0.54元，超过市场预期。

（2）公司3季度大幅压缩票据以提高贷款收益率，并控制协议存款以降低负债成本，3季末净息差较中期提高22个基点，约为2.5%。此外，前3季度信贷成本为0.38%，同比下降13个基点。

（3）公司H股融资已进入实质性阶段，年内完成将使公司的资本充足率提升2.2-2.4个百分点，核心资本充足率达到8%，资本充足率将达到10%以上，满足更严格的监管要求。

（4）看好公司融资完成后的扩张机会，事业部制改革的推进也将逐渐推动公司向专业扩张转型。

——唐  锦