一、进入09年下半年，旅游行业已开始全面复苏

2008年由于一系列灾害性事件的发生，旅游行业受到较大的负面影响。就重点公司而言，08年较之07年旅游收入全年平均下降8.2%。

而09年上半年，旅游行业出现恢复性增长。但由于金融危机和甲型流感的不利影响，我国出入境旅游都受到了较大冲击。据中国旅游研究院报告显示，09年上半年我国的国内旅游市场增长较快，出境旅游市场增速放缓，入境旅游市场为负增长。

进入09年下半年以后，入境游已逐渐显露复苏迹象。到了8月份，我国入境旅游人数达到1109.19万人次，同比增长3.06%，这是我国入境旅游自去年5月连续15个月下降以后首次实现正增长。据测算，8月全国实现旅游（外汇）收入34.66亿美元，同比增长5.38%。

相对入境游，出境游回暖更快。数据显示，8月份中国公民出境旅游人数为464.86万人次，同比增长11.69%。

今年国内游则呈现平稳增长态势。由于我们国家已经进入了旅游大众化的时代，随着出游人次和出游消费能力的不断增加，国内旅游在很大程度上缓解了金融危机和甲型流感对整个旅游行业的影响。今年上半年国内游收入同比增长10.7%，各地国内游客流及收入增速均呈现高位增长。

二、影响旅游业的负面因素正在减弱

始于2008年的全球性金融危机是影响今年上半年旅游业发展的主要因素之一。但目前种种迹象已表明，全球经济正在复苏之中，国内外游客前期被抑制的旅游需求将得以释放，金融危机对下半年中国旅游经济运行的影响将相对趋缓，特别是入境游客量将随着全球经济复苏进程而不断增加。2010年，旅游业将在全球经济复苏、上海世博会、广州亚运会等重大活动带动下出现较大增长。

影响今年旅游行业发展的另一大主要因素甲型H1N1流感所引起的恐惧也正在逐渐淡化。首先是因为甲流的死亡率极低，其带来的恐惧远低于非典。其次，政府对本次疫情准备十分充分、应对措施得当。目前我国已成为全球第一个完成疫苗研发和注册使用的国家，已经有一定程度的疫苗储备，而且相关的应对措施更加完备，甲流已经属于可防、可控、可治事件，疫情对包括旅游行业在内的社会生活冲击不会太大。

三、超长“十一”黄金周为行业迎来“小阳春”

相关数据显示，在1999年～2008年的10年间，“十一”黄金周出游人数的复合增长率为20.32%，旅游收入的复合增长率为18.90%。虽然黄金周在全年的时间占比只有不到2%，但其间出游人次占全年出游总人次的比重已达10%以上，收入占全年旅游收入比重则达9%以上。

今年由于国庆节和中秋节合并放假，“十一”黄金周被延长为“史上最长的黄金周”，时间长达8天。中国旅游研究院发布的最新报告显示，预计2009年“十一”黄金周国内旅游人数将超过2亿人次，同比增长13%；由于假期时间增加1天，预计人均旅游消费会从2008年“十一”黄金周的448元增加到500元左右，同比增长12%；旅游收入有望超过1000亿元，同比增长25%。

“十一”黄金周景区最为受益，对酒店和旅行社也是利好。从中投证券对一些知名景区的不完全统计来看，“十一”黄金周的游客人数和门票收入占全年比重都在10%左右，这与全国“十一”黄金周的游客人数和旅游收入占全年比重基本一致。而长假期间，国内中远途旅游和出境游都将大幅度增加，游客对酒店和旅行社的消费倾向也将增加。从历史经验来看，“十一”黄金周期间，酒店入住率一般都明显提升，而旅行社的远途和出境游走客量也出现“井喷”行情。

四、行业前景广阔吸引社会资金加速入驻

当前中国旅游业正处于大众消费加速增长期，GDP和人均可支配收入的增长将使行业在2020年前均将处于快速增长阶段，根据WTTC（世办旅游及旅行理事会）的判断，2019  年中国旅游观光值将达15970亿美元，位居全球第二位，2009－2019年均增速将达25%，远高于同期GDP的增长。所以，旅游行业作为朝阳行业其长期发展前景值得看好。

正是基于这一点，近半年来社会资金进入旅游行业的步伐并没有因为金融危机或者甲流而放缓。特别是今年上半年，社会资金的进入出现了一种新的迹象，即利用资本市场的平台，做大做强地区旅游主业。现阶段的主要表现是，在旅游行业上市公司的控股股东层面出现了较为积极的重组，未来有望看到更多实质意义上的优质旅游资产的注入。这些整合将为行业提供极大发展机遇，同时有望引发市场对优质旅游资源的重新估值。

五、受益于政策扶持，旅游业将成为经济复苏中率先复苏的行业

在政府促内需、保增长的政策支持下，旅游作为拉动消费的重要一环，日益受到重视。上半年中央和地方已经出台了一系列支持旅游业发展的政策和措施，其效果将会在未来一段时间逐步显现。未来在GDP增长企稳的预期下，旅游消费必将出现大幅反弹。

六、投资策略

甲型流感对旅游行业造成的影响总体是短期的、局部的，中长期来看，旅游行业作为第三产业其占GDP  的比重必定呈逐步提高的趋势；金融危机也不会改变行业需求趋势性变化，产业升级的步伐并不会因此而减慢，当前和未来旅游行业仍处于黄金发展期。

但考虑到未来仍在一定程度上受制于金融危机和甲型H1N1不确定性的影响，所以给予行业“短期中性、中长期看好”评级。

在各子行业中，景点类公司处于相对垄断的地位，在产业链中相对强势，且以接待国内游客为主，受经济危机等负面因素影响较小；同时，随着行业的恢复性增长，景区由于其高毛利率的特点，业绩的弹性空间较大，所以景点类公司是旅游板块中最具优势的品种，可重点关注黄山旅游、峨眉山、桂林旅游。

由于经济型酒店和旅游网络预订契合了行业向自由行和自驾游发展的大趋势，市场需求空间巨大。其中，经济型酒店还承接了部分高端下调的需求，入住率和房价仍保持在相对高位。基于此，重点关注锦江股份、中青旅。

当前国资整合地区优质旅游资源非常踊跃，各地的旅游股有望成为整合的平台，相关收益公司有：锦江股份、首旅股份、桂林旅游、峨眉山、华天酒店、世博股份、丽江旅游、东方宾馆等。

——郭慧伶