关于新医改   2009年4月16日新医改方案正式公布。 新医改的最大意义是明确基本医疗卫生制度 建设覆盖城乡居民的公共卫生、医疗服务、医疗保障和药品供应保障四大体系。2009  年8 月18  日，正式宣布启动建立国家基本药物制度工作，同时发布《关于建立国家基本药物制度的实施意见》、《国家基本药物目录管理办法（暂行）》和《国家基本药物目录（基层医疗卫生机构配备使用部分）》（二〇〇九版）。基本药物全部纳入基本医疗保障药品报销目录，报销比例明显高于非基本药物。“坚持公共医疗卫生的公益性质”、“把基本医疗卫生制度作为公共产品向全民提供”、“人人享有基本医疗卫生服务”       

　医改对医药行业的影响意义深远 。此次医改会带来医药市场新一轮结构的调整，医药经济的发展将进一步凸显规模化、集约化以及专业化的特征。我们认为，对医药企业来说，四类医药企业将受益：1、《意见》明确指出要加快乡镇和社区医疗服务体系建设，提供一般病、常见病、多发病的诊疗服务，完善基本药物的医保报销政策，医疗报销范围向普药、常见药倾斜，因此，普药类企业受益明显。2、《意见》提出要充分发挥城市医院在急危重症和疑难病症方面的骨干作用，因此，高端医院的扩容将拉动大病治疗的“贵药”需求，高端药品生产企业将受益。3、《意见》提出要健全城乡公共卫生服务体系，逐步扩大国家公共卫生服务项目范围，向城乡居民提供疾病防控、计划免疫、妇幼保健等基本公共卫生服务，因此，疫苗类和诊断试剂生产企业有望从中获益。4、《意见》明确提出要提高药品流通企业集中度、规范药品生产流通秩序，因此，一些区域性医药商业龙头企业或将从中受益。

需要说明的是：基本药物制度是争议最大的，其争议点在于——如何确定品种、如何确定使用量、如何定价、如何采购、如何配送都将使得最终结果差异很大，通用名药在这个市场的竞争格局还很难下结论，毋庸置疑的是独家品种可能分享其中的市场扩容，从而成为基本药物的看点。公共卫生投入推动疫苗消费，多种疫苗还处于供给短缺中，疫苗企业的市场将大有可为。

行业市场前景：医药行业整体运行稳定向好。首先是由于政府坚定不移推进医改，积极加大投入力度和扩大医保覆盖面，为行业长期发展奠定了基础。其次是医药需求的刚性及其需求年复合增长的刚性（数据显示：未来10年全国卫生费用整体上升将增长2.5倍，年均增长约13.5%，而个人支付比例下降，政府投入将由2006年的1700多亿元增加到2016年的12000多亿元），使全行业特别是制药业受益很大。

医药购销模式变化。在新医改的框架内，对医药企业影响最大的三项政策分别是基本药物制度、药品价格形成机制和药品集中招标采购制度。而医药企业即将受到的影响主要体现在“市场容量扩大、新型市场出现、购销模式优化、基层市场兴起、资源配置集中、创新方向明确”六个方面。新医改方案实施后，药品购销模式将被优化。基本药物的招标采购，将有可能实现生产企业与医疗机构的直接交易，促进医药流通领域的规范化建设，保证购销双方的合理利益。基本药物制度的实施，还将促进医药批发企业向物流业转化。流通企业在生产企业与医疗机构之间发挥不可替代的作用。作为流通企业，其出路在于做大做强，履行基本药物配送职能。因此，全国性大型流通企业和区域性龙头企业受益最大。受益公司包括国药股份、上海医药、南京医药、一致药业、复星医药、桐君阁等。

医药价格将继续调整，更显市场化。从1997年至今，发改政委已进行了24次药品价格调整，涉及1500个品种，下降金额高达400500亿元，最近两年没大规模下调药价，但对定点生产的15个企业的18个品种进行了调整，未来调价的几个动向，一是定等额加价，二是扩大调整范围，三是降低原研药同仿制药的价格差距。

独家品种进入目录的企业受益最大。独家品种进入目录后，降价空间相对较小，而市场容量大幅提升。根据化学药和中成药目录，总体来看，中成药受益明显。受益公司依次为云南白药、千金药业、天士力、三九医药、金陵药业、马应龙、美罗药业、中新药业、中恒集团、太龙药业、广州药业、同仁堂等，化学药中受益比较明显的是人福科技。此外，由于颁布国家标准的中药饮片全部为国家基本药物，因此，中药饮片类企业康美药业受益明显。

分享所得税下调。有些龙头或骨干性制药企业还将分享所得税下调，行业和企业利润增长确定性更强。预计2009年医药行业收入增长20％，利润增长20-25％，制药企业获得高新技术企业数量将超过我们预期，带来的所得税下调直接增厚盈利，从而为2009年带出更大的增长空间。随着政府出台调控供给的政策，将有很多企业、产品面临成败存亡的抉择。企业一定会分化，方向性不变是行业龙头会胜出。

　综上：医药行业的成长性一目了然。过去十年医药行业收入的复合增长率是20.96%，利润复合增长率是24.31%。  

医药板块市场状况 据万德数据统计：08年全年医药板块跑赢大势超过20个百分点，成为A股市场中表现最好的板块之一。09年医药板块仍然是众多券商、机构、基金、QF最为看好的板块之一。

目前医药板块的整体状况。当前医药板块09 年预测EPS 仅27 倍，处于历史低位。（该板块06~08 年平均预测EPS 32 倍）一线股云南白药、恒瑞医药和国药股份等预测PES 仅33 倍，也处于历史低位。板块相对全部A 股的估值溢价率仅17%，远低于01-08 年51%的平均溢价水平。另外，09 年1 月至今医药行业（除生物制药外），明显滞涨，累计落后大盘约48%左右。其中，七月上证指数涨幅为16.25，医药指数仅上涨6.41%。可以说，医药板块有补涨要求。

值得注意的是---医药板块在本轮市场大幅调整中，相对于其他板块，其防御抗跌性明显。截至8月22日，上证收盘指数2960.77点，相对于3478点的高点，跌幅达14.87%，期间最大跌幅超过20%。上证医药收盘指数2394.05点，相对于2613.30点高点，跌幅为8.38%，期间最大跌幅不到10%。调整幅度远远小于大盘及其他板块的平均跌幅。因此，目前该板块安全边际相对较高。

8 月18 日国家基本药物目录公布后，机构投资者对医药板块的配置热情激增。医药指数至周五，三天反弹上涨了百分之五，远远高于其他行业指数的上涨。其中：中新药业、云南白药、国药股份、独一味、天士力、一致药业、人福科技、周涨幅超过了8％。中新药业的股价逆市上扬，周涨幅为19.86，创出了近几年以来的新高。板块的强势和投资者青睐程度可见一斑。

从反弹强势个股中可以看出，基本药物目录包括的  307  种药物，其中相关受益最大的上市公司包括：中新药业、云南白药、上海医药、南京医药、华东医药、一致药业、哈药股份、双鹤药业、东北制药、华北制药、人福科技、天士力、三九医药、广州药业、美罗药业、金陵药业、马应龙、白云山、中恒集团、康美药业等。其强势特征凸显。

综上所述:我们认为，由于受益于新医改政策的惠顾，医药板块很有可能成为下半年市场的投资热点。投资建议为：重点关注受益最大的企业。

重点关注一、独家品种进入目录的企业，其中云南白药、中新药业、千金药业、天士力、金陵药业、马应龙、美罗药业、中恒集团、太龙药业、广州药业、同仁堂等，化学药中受益比较明显人福科技。中药饮片类企业康美药业。

重点关注二、全国性大型流通企业和区域性龙头企业，其中受益公司包括国药股份、上海医药、南京医药、一致药业、复星医药。

重点关注三、生物制药类，生物制药类股票的总体市场表现要强于同期大盘走势。尤其是进入09年以来，表现更为突出。其中天坛生物、兰生股份、华兰生物、长春高新（金赛药业）等。

重点上市公司点评：

云南白药（000538）主营云南白药。公司是我国最优秀的中药企业，年销售收入保持30％的增速。其核心竞争力在于独特的资源优势、出色的管理能力以及超前的战略眼光。自2006年起，公司经营业绩跃居我国中医药行业首位，营运能力和管理效率居于同行业领先水平，使公司从地方性企业成长为全国性的企业。公司2010年产能将扩张数倍，其中：白药的发展动力依旧充足，从战略上看，白药将继续深化“药妆+药品”路线，预计09年、10年EPS分别为1.16、1.49元。建议重点关注。

中新药业（600329）主营速效救心丸及西药、中成药。09年上半年业绩斐然。上半年公司实现营业收入13.50亿元，同比增长11.39%；实现营业利润1.41亿元，同比增长44.03%；扣除非经常性损益后的净利润同比增长45.04%。每股收益0.42元，公司业绩增长速度符合预期，创历史最佳水平。未来发展亮点颇多，　　特别是速效救心丸，随着深度分销的推行，在基本药物制度的背景下，有望出现爆发式增长。建议重点关注。

天士力(600535) 中成药的龙头企业，主营中成药,拳头产品复方丹参滴丸市场占有率在国内居领先地位。先后进入韩国、越南等16个国家和地区销售，并进入俄罗斯处方药目录，具有显著的主营龙头优势。公司  2009年-2010年的每股盈利收益预测，0.62元和0.73元。公司未来的亮点---养血清脑颗粒今年预计销售将突破2亿元，水林佳继续保持快速增长，中药粉针系列产品，流感疫苗也即将实现产业化。建议密切关注。

一致药业（000028） 主营呼吸系统止咳用药  头孢系列产品。2009年，一致药业进行了四大资本运作。首先，公司出资1.035亿元收购了苏州万庆药业75%股权；接着，市场期待多年的对广西部分整合告一段落，公司宣布，以3043.17万元的价格，从大股东国药控股的手中，收购国控南宁100%的股权；同时，公司又以274万元价格收购了东莞东风中医药公司100%股权。根据大股东国药控股的战略规划，一致药业的目标是未来发展为南方医药批发的第一平台。建议密切关注。

国药股份（600511）公司是一家全国性的主营药品批发兼有零售、物流、生产等业务的医药龙头企业。是医改最大受益公司之一。在流通方面具有话语权，未来成长的确定性较强，年复合增长率将达到25%。2009  年下半年，公司的控股股东国药控股将在香港上市，对于公司资金支持力度将加大。在医改的大背景下，盈利能力有望提速。盘口观察，近期成交量放大，大资金介入明显，建议密切关注。

（生物制药类个股上期月刊已有专述，本文不再复述）

章力言