自去年年底以来，在各种利好因素的共振下，我国A股市场走出一波阶段性牛市行情，此间诞生了一大批股价翻番的牛股，也造就了如有煤炭、房地产、色金属等整体涨幅超过大盘一倍的“明星板块”。但随着前期暴涨个股的持续走强，风险也逐渐累积，而前期严重滞涨而又有良好基本面支撑的个股及板块有望成为下一阶段的投资热点。我个人认为，电力行业中的水电子行业，应该有这种补涨潜力。

行业特点及现状

水力发电是清洁能源，具有：可再生、无污染、运行费用低，等特点。有利于提高资源利用率和经济社会的综合效益。在地球传统能源日益紧张的情况下，世界各国普遍优先开发水电大力利用水能资源。中国不论是已探明的水能资源蕴藏量，还是可能开发的水能资源，都居世界第一位。水能资源在中国能源发展战略中具有重要的作用。

据资料显示：2007年，中国水电开发热潮涌动，呈现出一片蓬勃景象。特别是金沙江溪洛渡水电站成功实现截流，预示着中国水电开发又上新征程。截止2007年底，中国水电总装机容量达到1.45亿千瓦，约占总容量的20.3％，同比增长11.49％。到2008年底，全国水电装机达到1.75亿千瓦，在世界居第一位，占全国发电装机容量的21.6%，仅次于以煤发电，居第二位。中国水电在科学发展观的指引下，步入了有序开发、和谐发展的新阶段，水电勘测设计、科研、施工、设备制造安装和建设管理的技术水平又跃上了一个新台阶。

此外，中国水电产业各项经济指标增长较快。2007年1-11月，中国水力发电行业累计实现工业总产值93,826,334千元，比上年同期增长了20.88%；累计实现产品销售收入89,240,772千元，比上年同期增长了20.17%；累计实现利润总额24,689,815千元，比上年同期增长了35.91%。2008年1-11月，中国水力发电行业实现累计工业总产值111,348,950千元，比上年同期增长了23.50%；实现累计产品销售收入113,147,151千元，比上年同期增长了24.80%；实现累计利润总额26,863,763千元，比上年同期增长9.75%。

我国水电建设和水能开发四大优势：

一、资源潜力很大。我国目前至少还有450GW(2000TW.h的电量)水电尚未利用。

二、工程技术先进。我国回水电建设工程技术走在世界先进前列，我国设计的世界顶级工程：三峡、龙滩、水布垭、小湾、溪洛渡、小浪底水电站和广州天荒坪、西藏羊湖抽水蓄能电站工程均已成功，发挥效益，解决了水电工程诸领域中一系列超高难度技术，不但为世界水电科学技术进步做出了贡献，而且为今后我国水电建设提供了技术支撑。

三、技术人才济济。我国有大批久经锻炼的工程技术干部队伍和设计、科研队伍。全国水电工程建设队伍拥有科学院、工程院院士40余名，水电系统工程技术及管理人员78000余名，其中高级人才50000余名。

四、建设施工队伍训练有素、经验丰富。我国有水能资源优势，如把资源优势转化为经济优势，还要依靠强大的水电建设队伍。我国的水电建设施工队伍训练有素，经验丰富。50年来，这支队伍完成了我国大江大河的水电规划，设计了近200GW装机的水电站规划设计。到2002年底建成了50000多座水电站，其中大型水电站230多座，总装机84.55GW，名列世界第一。在坝工方面2008年底我国已建、在建的30m以上的大坝有4688座，其中在建的254座大坝中，高于60m的大坝86座，高于lOOm以上的大坝33座，数量上占世界在建大坝数量的1/3，工程技术上也排在世界前列。

所以积于以上四点，我认为水电建议在我国未来五年将得到长足发展。在我国A股市场，水电龙头企业如：长江电力、桂冠电力、岷江水电等，都有补涨机会，但在此重点推荐有成长潜力的黔源电力！

黔源电力（002039）深度分析：

公司在05年3月在深交所中小企业板上市，但是随后一段时间，公司的内外因素发生了很大变化，一是中国从05年开始进入新一轮加息周期，作为财务杠杆系数最高的公司（黔源电力资产负债率一直在80％以上），黔源电力财务费用压力过大，加息周期公司的经营存在很大变数，事实上从05年到07年，该公司财务费用上升了80％，绝对额达7000万，公司经营处于赢亏边缘；二是作为一家地方性水电企业，公司管理层对公司长远发展缺乏规划，在05年7月放弃了对该公司发展至关重要的北盘江电力开发公司的控制权，北盘江公司下属光照、董箐、马崖崖三家电站，计划于08年到2011年间投产250万千瓦的水电装机容量，失去北盘江，公司几乎失去了蜕变的机会，对公司管理层能力和动机的怀疑也使公司的长线价值具有不确定性。 当时，不得不放弃了对该公司的追踪。

但是08年以后，该公司的基本面开始出现重大转折，公司未来三年公司成长进入加速期，经营业绩开始爆发，一幕丑小鸭变天鹅的童话将再次上演，在A股全流通时代，对投资者来说是一次重大机会。首先谈谈给黔源电力经营带来转折的几大因素：

一、07年华电集团入主黔源电力。公司管理能力有了比较大的变化，公司在上网电价的议价能力上也有明显提高，光照电站上网定价为0.288元就是明显例子。同时公司从新取得北盘江电力开发公司控制权，08年11月1日，公司决定对北盘江公司进行增资，控股比例提高至51％，这一举措是07年华电入主该公司以来，为公司添后径的最大注解，是公司可持续发展的最大砝码。

二、未来三年（2009—2011年）公司发电规模将成倍增长。公司07年末的装机容量是45万千瓦，年发电量15亿度，未来三年随作北盘江下属光照、董箐、马崖崖三家电站及北源电力新开工的几家小水电的相继投产，公司总装机容量将达300万千瓦，年发电量将达100亿度；权益装机容量将达170万千瓦，企业成长为装机规模名列国内前列的水电公司。

三、我国仍处于降息周期内。源于美国的金融危机波及全球经济，在中长期影响中国出口经济，同时内需提振难度大，我国经济再难维持10％以上的高增长。为维持出口竞争力并提高内需，我国银行体系将与美欧同步，所以在当前货币政策下，对于财务杠杆系数非常高的公司将会是重大利好，降息周期能持续性地减少企业财务费用，增加企业利润。黔源电力08年9月银行借款高达百亿，利率下调后相对节约财务费用高达近3亿元，2011年全部电力机组投产后银行借款至少180亿，相对节约财务费用在5亿以上。

四、国家发改委08年的的工作计划确定了理顺能源价格体系的工作重点，燃油税改革已经启动，煤价上涨后如何理顺电力价格体制也是黔源电力这类水电公司面临的重要机遇，特别是在CPI持续走低的大背景下，为电价格进一步上调提供了稳定的外部环境。历史上看，公司05年8月到08年8月三年期间的上网电价平均上网电价由0.21元涨到0.25元以上，涨幅20％。未来三年，由于火电行业全行业亏损的巨大压力（特别是08-09年），加上电力厂网分家、竟价上网的体制改革逐步推进，水电行业的黔源电力具备电价进一步上调的基础，预计每度上涨4-5分，涨价幅度也预计在15％。黔源电力07年水电年发电量不到15亿度，前三年3-4分每度的电价上涨对销售收入的影响也就在3、4千万，尚不足与弥补借款利息增加造成损失的一半，三年后，年发电量近百亿度的黔源电力，电价上调20％对年销售收入影响就在4亿元以上。

五、09年1月1日起，国家将对增值税进行改革。水电行业固定资产比例比较大，到08年12月黔源电力固定资产应该在80亿元（前期20亿加光照电站投产后在建工程转入60亿），水电行业机器设备一般占全部固定资产的22％，也就是说黔源电力能够用于抵扣增值税的固定资产在20亿左右，该公司通用设备折旧年限是5-10年，专用设备是10-25年。　　

公司未来看点：

2010年：北盘江下属董箐电站（09年两台、010初全投产）全部投产，董箐电站装机容量88万千万，由于处于光照电站下，受益于光照电站二次来水，该公司机组利用率明显高过光照电站20％，年发电量可达30亿。预计董箐电站2010年营业收入10亿元，税后利润应在2.6亿元，黔源电力应占净利润增加1.3亿元；同时预计水电价格可能进一步小幅度上调整，平均每度上调整2分，黔源电力持51％股权的北盘江公司（下属已投产光照和董箐电站）可增加销售收入1.2亿，黔源电力占6000万，扣除增值税和所得税后净利润为5000万元；黔源电力原有电站15亿发电量增加销售收入3000万元，税后净利润2500万。同时考虑黔源电力的管理费用（主要是工资及福利）增加因素，黔源电力2010税后利润增加2亿元。2011年，北盘江梯级开发的最后一个电站马崖崖60万千瓦投产，年增加发电量18亿度，预计可以为公司带来3000万的净利润，每股收益按现有股本达到1.8元。

公司估值：

由于北盘江公司光照电站2008年8月投产，09年财务费用较高，根据以上公析预计09、10、11年EPS为0.4元、1.2元、1.8元。相对应的PE为35倍、12倍、8倍，于A股平均PE水平相比优势明显。建议投资者重点关注。

——徐善武