一、国际油价筑底盘升

国际原油价格在经历了从08年7月份的147美元暴跌至08年12月中旬的32美元后，于09年2月中旬开始展开反弹，至5月22日，已反弹至61美元/桶，短短的3个月时间，油价已经上涨逾81%（如图1）。油价的盘升既有技术上超跌反弹的因素，也可以从基本面上加以分析。

图1   国际原油价格走势图

1．供大于求局面有所缓解

　　石油价格对市场供求关系的变化极为敏感，即供求平衡点的任何细小变化都会引起价格的大幅度波动，因而这种需求结构使价格经常处于不稳定之中。

　　国际能源署（IEA）在石油市场报告中预计，2009年全球石油日消费量将较2008年减少100万桶，至8470万桶，降幅为1.1%。欧佩克之外的国家2009年供应量将达到5090万桶/日，OPEC的NGL（天然气液）大约为500万桶/天，对应于2009年OPEC的原油必要供应量应在2880万桶/天。2月份OPEC的原油产量为2777.5万桶/天，已低于必要供应量102.5万桶/天，原油供大于求局面有所缓解。

　　今年3月以来，美国银行业、房地产行业经济数据超出市场预期，采购经理人工业指数连续3个月出现回升，美国消费数据也结束了单边下行趋势，有望逐渐企稳。一系列数据表明美国的经济形势逐渐好转，这将进一步刺激石油价格回升。

　　2．OPEC减产形成有力支撑

　　自2008年9月以来，随着国际油价的下跌，OPEC已经先后三次削减了石油产量，计划削减420万桶的石油日产量，减产幅度占到OPEC原油产量的约14%。同时，非OPEC成员国——俄罗斯和阿塞拜疆从去年年底也开始每日减产60万桶。

从OPEC减产执行角度来看，去年四季度减产140万桶，  自2009年1月份以来，OPEC加大了减产力度，1月份和2月份各减产100万桶/日，迄今欧佩克宣布的减产计划已经完成了81%。3月15日召开的OPEC会议上，决定暂不实施新的减产计划，而是继续严格履行生产配额，加强减产决议执行力度，安哥拉、伊朗和委内瑞拉等成员国将进一步削减日产量80万桶，完成OPEC  420万桶的石油减产量。有消息称，欧佩克将可能在5月28日维也纳会议上作出继续减产的决定，这对油价将会构成更有力的支撑。

3．中国因素增强

中国海关总署在5月12日公布的数据显示，尽管今年1-4月我国原油进口量同比下降4.5%至5707万吨，但4月原油进口环比增长3.7%，同比增长  13.6%，为今年以来首次出现同比正增长。4月原油进口量为1617万吨，日均进口量相当于393万桶/天，创下历史第二高纪录。同时，中国4月成品油  进口370万吨，同比增长2.6%，环比增长21.1%。目前中国是仅次于美国的全球第二大原油消费国，国内原油储备能保证90至100天的需求，中国原油进口数据的“转正”使投资者相信未来原油消费状况将继续好转，而且很多投资者对于未来中国增加石油储备依然抱有期望，尽管目前美国商业原油库存正处于19年以来新高，但中国的石油储备建设应该处于初始阶段，目前处于阶段低位的油价也符合中国储备需要。

4．美元走弱成重要推动力

就现行石油市场标价来看，国际原油是以美元标价而且大多也以美元结算。汇率的变动特别是美元汇率的变动对国际石油价格会产生很直接的影响。从2002年3月以来美元持续贬值，美元贬值本身以及对贬值的预期推动了油价的上涨。总的来说，美元贬值将使油价上升，美元升值将导致油价下跌，油价与美元指数呈显著负相关。

美国的货币政策以及国际贸易平衡状况将影响美元的汇率变化。一旦经济开始复苏，全球恐慌情绪缓解，美元避险需求下降，美国政府庞大的财政赤字以及美联储实施的0～0.25%的超低利率政策，可能会把美元重新打入贬值通道。3月18日，世界“央行”——美联储宣布购买1.15万亿美元债券，意味着要印钞1.15万亿美元，其实，美联储向市场投放的流动性远不止这些，从去年10月以来，在包括实施大规模经济复苏计划，对金融机构注资、提供坏账担保，向实体企业出借救助贷款，与私人机构联手购买问题资产，购买美国国债，再加上针对房地产市场和中小企业领域的激励措施在内的一系列措施下，美国政府释放的流动性已超过两万亿美元，而奥巴马政府2010财年的政府预算更是达到了惊人的3.55万亿美元。流动性的泛滥是导致美元指数快速下跌和石油等大宗商品价格大幅上涨的催化剂。

　　二、“新办法”开启油价市场化之路

1. 油价新规要点概述

国家发展和改革委员会8日发布的《石油价格管理办法(试行)》规定，国内成品油价格以国际市场原油价格为基础，加国内平均加工成本、税金、合理流通费用和适当利润确定。当国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，可相应调整国内汽、柴油价格。同时，《办法》对原油提价区间也做了规定，国际市场原油价格低于每桶80美元时，国内成品油价格按正常加工利润率计算；高于每桶80美元时，开始扣减加工利润率，直至按加工零利润计算成品油价格；高于每桶130美元时，汽、柴油价格原则上不提或少提。

2. 对石油行业的影响

在整个石油产业链中，原油价格的定价和石化产品的定价已经率先市场化，只有炼油环节的定价始终在政府管制范围内，在近几年的国际原油价格持续上涨过程中，由于成品油价格调整滞后，我国炼油企业连续几年出现政策性亏损。尽管，石油价格管理办法的出台并不是严格意义上的定价市场化，政府在特殊的行业情况和经济背景下，仍然有可能调整价格，但和以往的定价方法及政府定价相比，仍然迈出了一大步。2009年，新的成品油价格形成机制实施后，国内成品油价格以国际市场原油价格为基础，加国内平均加工成本、税金、合理流通费用和适当利润确定，我国炼油企业盈利的稳定性、确定性将大大提高。

三、未来油价趋势分析

国际原油价格在经过4月的盘整之后，于5月初向上突破，目前已上涨至62美元/桶。对于原油价格的后续走势，市场也存在不同的观点，多方代表如康菲石油公司CEO认为，石油价格随时间推移将上涨至60-70美元/桶。哈弗商学院高级副院长维德认为国际油价2011年将回升至200美元/桶。而空方代表IEA（国际能源署）认为09年全球日石油需求将减少138万桶，至27年低点8427万桶，降幅1.6%，全球经济的收缩将继续加压能源需求，预计今年WTI平均每桶42美元，到2010年会升至53美元。

我们认为，短期内，国际油价在60美元左右震荡后有望延续反弹，但从长期来看，全球经济危机导致的需求疲软，以及OPEC等产油国减产措施的执行将是影响油价的最重要因素，供需双方的博弈将决定未来油价，预计2009年纽约WTI原油期货全年均价为57美元。

对于国内成品油价格而言，众多业内分析人士认为，提价不可避免。据易贸资讯的数据显示，截至5月12日，成品油三地原油价格(布伦特、迪拜、辛塔)连续22个工作日移动平均价格变化率已达16.77%，根据新颁布的《石油价格管理办法》，已经远超4%的成品油调价触发条件，可谓成品油调价犹如箭在弦上。根据易贸资讯分析师计算，算上加工成本，截至5月12日，汽油和柴油分别存在295元/吨和413元/吨的理论上调空间。油价上调预期在市场上也得到了一定反映，据悉，近期国内两大石油集团已全面将汽柴油批发价上推至最高价位。而成品油批发价上涨通常被视为官方调价前的“热身”，市场也出现了一定的囤油迹象，预计国内成品油价格将于5月底6月初上调。

四、行业重点个股简析

1．中国石油（601857）：最困难时期已过

中国石油是我国最大的原油和天然气生产商，公司09年一季度实现主营业务收入1815亿元，净利润187.7  亿元，同比下降36%，折合每股收益为0.1元，符合预期。在上游板块，公司为了降低成本，大幅降低了原油产量，一季度共实现原油产量为205.7亿桶，同比下降5.7%，产量出现这么大规模的下降，主要是公司削减了高成本的原油生产；在炼油板块，公司一季度大幅下调了原油加工量，加工量仅为185  百万桶，同比下降14.6%，而成品油销售为2125万吨，同比下降仅为2.8%（估计批发的比重不小），经过一季度的去库存化，公司的成品油库存压力显著减小。随着国内成品油需求的回升，炼油开工率逐渐回升，价格战慢慢褪去，公司业绩会有一个快速的回升，此外国内成品油和天然气价格的进一步上调，能够增厚公司的业绩，预计公司09年每股收益0.6元，略低于去年水平。

2．中国石化（600028）：炼油毛利合理回归

中国石化是国内最大的炼油企业和成品油销售企业，公司09年第一季度实现营业收入2286亿，同比下降31%；综合毛利率为27.2%，同比提高16.5个百分点；营业利润90亿，扭亏，净利润67.8亿，同比增长23%，实现每股收益0.129  元。从各产品分类来看，一季度其原油产量1040万吨，同比增长0.61%，原油加工量4051万吨，同比减少3.27%；国内成品油经销量2642万吨，同比减少12.42%；乙烯和合成树脂产量分别为149万吨和240万吨，分别同比减少12.22%和3.30%。值得关注的是，在主要产品产销数据同比回落的情况下，汽油、煤油产量成为亮点，2009  年第一季度公司汽油、煤油产量分别为799万吨和218万吨，同比增长15.32%和9.29%，表明国内汽油、煤油消费受金融危机的影响较小。预计公司未来一个季度的业绩仍将保持向好的趋势，中期业绩可能大比例预增。

石油价格管理办法出台以后，市场对天然气、电力等的价格市场化也充满了期待。可以预见，国际原油价格如果在目前的位置持续反弹并有所企稳，国内成品油和天然气等资源品价格进一步上调的预期将始终存在，加之市场对国内油气巨头海外收购的憧憬和期待，我们认为，众多有利因素将使中国石化、中国石油等相关公司的股价持续活跃。根据银河证券的研究，中石油和中石化对原油价格具有不同的利润敏感性，中石油最佳盈利区间为75美元～85美元/桶，而中石化最佳盈利区间为55美元～65美元/桶。目前油价对中石化相对有利，加上还面临成品油随国际油价上调的预期，建议关注中石化。如果油价持续上涨，对中石油也构成直接利好，而从技术上，该股近期有走出底部的迹象，相对于中石化有更强的补涨要求，投资者也可加以关注。

——唐锦