公司是银川地区百货行业龙头，具有比较明显的垄断优势，特别是中高端百货市场上，垄断明显。是宁夏最早上市也是唯一上市的商业类公司。2006年被北京物美控股收购。公司目前拥有六个子公司、七个大型卖场和近140家连锁店，主营业务分别为百货综合、副食连锁、商品配送、家电批发及乳品加工等，拥有7家百货门店，70余家超市以及60余家家电连锁店。银川地处“呼-包-银-兰-青经济带”的中心地段，是宁夏内蒙陕西甘肃周边约500公里范围内区域性中心城市，区域辐射性强。

一 物美控股后，公司经营理念改善，经营业绩突飞猛进

公司主营业务收入快速增长，费用控制改善，直接导致净利润增长较快。净资产收益率在06年出现拐点，然后快速上升，期间公司主要盈利点在百货，同时，超市和家电连锁店不断开业，利润增长点开始多元净资产收益率；净利润增长率从05年也开始大幅走高，虽然经历07年和08年经济景气周期的低谷，但仍然保持40%以上的净利润增长，最近5年年均复合增长率也超过40%；公司利润出现快速大幅上涨，主要原因还在于费用控制，公司净利润费用消耗不断减小，超市，家电卖场逐渐显现规模效益，物美强大的超市经营规模和经营经验，给公司在超市发展中能提供较好的经验意义，同时，物美SAP在10年引进以及物流配送中心的完善，有利于全面提升连锁管理能力，费用利用效率仍然有提升空间，单位净利润消耗费用仍然有下降空间，三大费用近5年复合增长率只有4%；公司主营业务和净利润增长趋势明显，而且增长平稳，最近几年年均增幅保持在12%左右，由于消费市场受到政策支持，加上公司的垄断优势和先发优势，继续成长可期。

图一：净资产收益率                                                图二：净利润增长率

数据来源：公司公告；天风研究       数据来源：公司公告；天风研究

图三：费用利用效率                                                     图四：主营业务收入

数据来源：公司公告；天风研究       数据来源：公司公告；天风研究

图五：净利润

数据来源：公司公告；天风研究

二，百货业务

银川市内公司拥有7家百货门店，中卫店一家，百货门店集中在银川市中心城区——兴庆区，其中三家（总店，东方红广场，购物中心）三家店铺均位于银川新华街商圈，可谓核心商圈中的核心；另外两家（老大楼，现代城店）位于解放西街，也是银川市重要商业地段。今年1月新开西夏店。

目前公司拥有的百货门店足以对银川市区和周边卫星城市高档百货市场垄断，从三季度情况来看，公司百货门店综合增长率在15%左右，老大楼略低在12%左右，总店增速达16%，东方红广场则高达20%。西夏店的开业意味这在社区百货方面的开拓，目前西夏店单店销售情况一般，对公司整体收入和利润影响较小，并且表现为亏损，由于新开店，存在一定的尝试性。10月16日试营业的建发现代城店，是新竣工的宁夏第一高楼，公司租赁该楼地下一层（部分）及地上1-6 层经营，租赁面积约4.32 平方米，营业面积3 万平方米左右，年租金3500 万元；按照公司规划，建发现代城店力求打造宁夏最为高端的精品百货，该门店与老大楼在解放街商圈隔街呼应。目前整体处于装修阶段，年末有望赶上春节购物时段，对四季度业绩会有比较积极影响。

百货方面公司的主要竞争对手是国芳百盛，世纪金花以及还未落成的万达广场。但是由于都是新进，并且世纪金花和万达广场均在市中心外围，短期威胁不大。

三，超市和电器连锁业务

目前公司拥有超市门店70 余家，其中5000 平米以上的大卖场有7 家，中型综合超市7-8 家，其他为规模较小的便民连锁店；大卖场贡献的销售收入和利润占比达到三分之二以上。未来发展重点将是中型综合超市，年新增2-3 家。2010 年上半年公司超市业务实现营业收入5.19 亿元，同比增长40.41%，实现净利润3481.74 万元，同比增长53.02%。盈利快速增长的推动力主要是规模扩张和现有门店处于快速增长期，2010 年全年增长基本维持此态势；目前公司拥有家电连锁60 余家，2010 上半年实现营业收入4.73亿元，同比增长22.55%，实现净利润3018.26 万元，同比增长25.80%。苏宁、国美目前都已进入银川市场，各有一家门店，均位于新华街商圈。公司原有电器销售大多在大型百货店内，受竞争对手影响，公司也尝试开设单体的电器销售专业店，金泰旗舰店应运而生。2010 年4 月试营业、10 月29 日全面正式营业，该店营业面积1 万平米，预计年销售8000-9000 万元左右。公司新百电器连锁网络已在宁夏地级市县布点建设，与竞争对手相比，渠道下沉更进一步。

四，投资建议

公司经历了快速成长的5年，公司快速成长的一个重要原因是垄断，同时各业态并举，在没有外来竞争的情况下，赚钱是肯定的。现在看来，百货，家电，受到的竞争较大，特别是家电方面，2010年公司加大了投入，多家门店开业，同时电器连锁渠道已经先行一步下沉到地级市县，四季度的业绩仍然值得期待，加上消费在国家经济战略中的地位加强，可以利用调整逐步吸纳。现在最大的风险在于新店的培育，给予推荐评级。

                                                                                                        什邡营业部 匡余伟

                                                                                                               2010-12-22